雇员公积金局（EPF）是全马最大的退休基金，会员人数高达1千455万人，几乎近半的大马人口都靠着它来达到“储蓄防老”（Saving for old age）的目标。

不过，公积金局今年首季投资收入大跌超过30%，让普罗大众都对未来的养老金感到忧虑，《投资致富》本期就来剖析公积金局今年挑战究竟有多严峻，派息率到底会受到多大的影响。

EPF
别让会员失望

公积金局宣布，截至今年3月31日首季投资收入按年减少36.21%，从去年同期的106亿3千万令吉降至67亿8千万令吉，立即引起市场广泛关注，担心今年公积金局的派息率可能二连降。

英特太平洋证券研究主管冯廷秀坦言，受到海内外严峻的投资环境影响，今年公积金将举步维艰。

其实，在国际油价低迷不振丶发达经济体货币政策分歧的不明朗大环境下，全球资金市场动荡已拖累诸多退休基金表现，其中爱尔兰退休基金今年首2个月即录得负0.7%的回酬，过去12个月表现也见红。

澳洲退休金研究谘询公司数据显示，单是今年首6个交易日，澳洲退休金账户平均损失2.5%，同时谘询公司Wilshire数据显示，美国公共退休基金今年首季回酬仅有1.24%，若接下来3季表现持平，实际回酬将低於多数公共退休基金设定的7.25%至8%的平均年回酬。

Investment Life & Pensions Moneyfacts调查更发现，今年1月退休基金平均回酬下跌2.5%，创下2009年来最差表现。

报告显示，5千921项退休基金中仅有17%在今年1月录得正面表现，更有部份基金回酬下跌逾20%，显然今年大环境将对退休基金带来重大考验。

对上一次退休基金开年不利是在2009年1月，当时退休基金平均回酬下跌3.5%。

不过，值得庆幸的是，尽管今年退休基金开年表现低迷，但这不意味着接下来的表现也将持续消沉。数据显示，退休基金平均回酬率在2009年1月录得萎缩3.5%的差劲开局後，结果却倒吃甘蔗，全年退休基金回酬率取得令人称羡的22.3%。

相比之下，退休基金回酬在2015年开年大跃进，但在不明朗的经济环境影响下，全年回酬率仅有2.6%。

Moneyfacts退休与投资主管李察表示：“今年以来，退休基金的表现毫无疑问令人失望，主要是全球经济表现不济打击回酬，但我们的研究结果显示，开年表现低迷并不意味着全年表现也将随之走低。”

疑问1
海外资产光环失色
国内资产撑起一片天？

公积金首季投资收入锐减，海外股市表现不济是最大元凶。沙里尔利扎表示，去年首季全球投资，特别是发达股市带来更好的回酬，抵销国内股市疲弱的冲击，但今年第一季，包括马股在内，几乎所有全球股市都下滑，导致公积金局的股市组合收入贡献减少。

“由於资本和外汇赚益减少，全球资产贡献的总收入比重降至22%，低於去年的47%。”

在第一季，占公积金局总投资资产41.43%的股票组合贡献25亿5千万令吉投资收入，占总收入的37.56%，低於去年同期的63亿6千万令吉和59.98%比重。

海外股市无力回天，债券市场也同样不乐观。冯廷秀认为，公积金局为达到保本的效果，多数资金需投放在债券等固定收入资产，但随着欧洲和日本先後迈入负利率时代，海外债券已经无法为公积金带来长期收入。

“因此，公积金局只能仰赖巴特西发电厂发展计划等海外产业资产。”

目前，公积金局在海外产业市场投资，主要是购入建筑大厦为主，以便收取长期的租金收入。其馀也包括物流及零售产业资产。

不过，沙里尔早前透露，受到马币升值和外国股市走跌影响，国内资产表现可能後起直追，并填补海外市场表现欠佳的缺口。

但冯廷秀对此不敢茍同，认为马股首季虽表现相对良好，但迈入次季，马股走势已不可同日而语。富时综指首季走扬1.5%，但从4月起却累积下跌4.29%，让今年至今马股走跌3.26%。

更重要的是，从技术层面来看，富时综指走势已经转弱，而外资加速撤离也已经扭转马股上升趋势。

更重要的是，油价持续复苏，以及美国联储局升息步伐也将对市场走势起到关键作用。分析员预见短期油价涨势将受抑，主要是高石油库存与供需失衡问题严重，同时市场普遍预期联储局将重启升息脚步，都可能加剧股市波动性。

冯廷秀说，虽然本地产业市场相对稳定，公积金局仍可在吉隆坡等地区产业取得稳定的投资回酬，但要取得超过30%以上的回酬根本不可能，因此本地资产恐怕难填补公积金局海外资产的损失。

疑问2
资产配置
会否趋向保守？

受到美国加息步伐及经济复苏进程丶英国会否脱欧，以及欧洲及日本经济陷困影响，今年市场的投资意欲不济，不单股市，外汇也将非常波动，使得全球诸多基金开始调整投资策略。

其中，许多退休金与信托基金开始将资产配置中的现金比率调整至多年来最高，成为金融市场压力持续攀升的最新迹象，这种超防御的资产配置立场，也反映出投资者对全球经济成长的疑惧，以及对资产未来获利展望的不确定性。

公积金局也决定加入资产调整的行列，沙里尔早前透露，公积金局有意增加抗通膨资产，特别是房产与基建这类资产可提供稳定和持续的收入。

目前，公积金局的房产投资比重少於4%，放眼在5至7年内将通膨相关资产占基金规模的比重提高到10%左右。

除布局房产外，我们从公积金局的最新上市公司持股分布图来看，不难发现其投资焦点也开始从周期性的石油与天然气丶银行丶种植等领域，逐步向提供长期稳定回酬的产业等领域靠拢。

在动荡不安的大环境下，AXIS产业信托（AXREIT，5106，主板产业投资信托组）丶双威产业信托（SUNREIT，5176，主板产业投资信托组）和凯德商托（CMMT，5180，主板产业投资信托组）等提供长期稳定回酬的产托会成为公积金局增持的资产一点也不叫人意外。

马股现上市的14家产托平均回酬高达6.186%，表现远远超越基准富时综合指数。

相比之下，石油与天然气股最为泄气，国际油价大跌，令油气业前景黯淡，蚬壳石油（SHELL，4324，主板工业产品组）丶戴乐集团（DIALOG，7277，主板贸服组）和国油气体（PETGAS，6033，主板工业产品组）惨遭公积金减持，纷纷跌出榜外。

尽管原棕油价格回扬，但种植股表现也不容乐观，公积金局首季持续抛售，怡保种植（IJMPLNT，2216，主板种植组）丶吉隆坡甲洞（KLK，2445，主板种植组）和云顶种植（GENP，2291，主板种植组）减幅均超过1%。

不过，问题是公积金基於保本需要，需将半数的资金配置於相对稳定的固定收入资产，若连股市布局也转向保守，如何为会员们取得更大的回酬？

疑问3
今年派息前景
有多不妙？

公积金局派息以“通膨+2%”为标的，市场普遍预期今年通膨率将介於2.5至3%，因此公积金最低派息率至少需达4.5至5%才算及格，但要在如此严峻的投资环境中取得相关数字谈何容易。

债券丶产业与证券3大资产类别同时哑火，冯廷秀坦言今年公积金局派息率料低於去年，派息率可能创下3年来最低水平。

不过，情况到底会多糟？若以净投资收入除以净投资资产计算，今年首季公积金局的投资收入回酬率仅为0.97%。假设今年其馀3个季度表现持平，全年总回酬更只剩3.89%，今年派息率势必低於去年的6.4%。

但是，上述计算模式只着重於净投资收入，并未将公积金局其他的非投资收入计算在内，若将相关收入一并计算，公积金局派息率绝对会更高。

更重要的是，投资收入回酬率并不是公积金局派息的绝对指标，因为过去5年的投资收入回酬率均低於派息率。

相比之下，富时综指起落与公积金局派息率有更紧密的关系，在过去15年中只有2年（2005和2014年）有所例外，即马股走跌，但公积金局派息率却不起反增。

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结语：

半年即将过去，起伏不定的海内外资产市场仍未见风平浪静的迹象，加上联储局潜在升息可能进一步搅动投资者翻滚的情绪，未来前景仍不容乐观。

不过，公积金局成立超过半个世纪，再大的风浪都见识过，也每年都给出比定期存款更高的派息，因此纵然前景有多麽不乐观，但我们还是应该相信公积金局绝对有能力继续为会员创造更好的回酬。