过去的三度经济萎缩，像是大马经济成长路上的坑洞，深浅不一，但都只造成短暂的起伏。那都是历史。

近年来经济放缓，最新一季4%经济成长虽符合经济学家预测，但这都指向疲弱，究竟大马是否还有动力成长，还是将越发疲惫，无法突破中高收入门槛？

以目前的大环境及国内情况来看，大马是否能如以往般抵挡经济萎缩，继续成长？我们手上还有筹码吗？

外贸支撑
看中美脸色

无论亚洲金融风暴、互联网泡沫，还是全球金融海啸，这些危机最为明确的讯息，就是大马毫无疑问是个靠外贸生存的国家。

世界3大经济体————美国、中国及日本拥有过亿人口支撑，内需及投资额就占去大部份国内生产总值（GDP），大马凭藉全球第42名的区区3千万人口，内需很难独挑大梁，支持经济发展。

对于无大规模人口支撑的经济体而言，对外贸易变得十分重要。以新加坡和卢森堡为例，这两国人口分别是540万和54万，出口规模占国内生产总值的200%以上，相比下，根据世界银行数据，大马2015年出口比例为73.8%。

虽然经济依赖对外贸易不如其他国家严重，但大马也深知只凭内需是不足够的，因此提出一系列计划，从打造亚洲油田服务及装备（OFSE）中心，到放眼成为全球伊斯兰金融中心不等，从这些经济转型计划中可见大马发展个别领域的雄心壮志。

愿意敞开大门，就必须承受相等的后果。当世界经济向好时，大马经济固然会受益。如果世界经济踩空，大马也会承受冲击。

中美放缓
冲击大马

在外围方面，目前市场最为担心的莫过于中国和美国经济放缓，而这两大经济体也是大马的主要贸易伙伴。

虽然中国经济放缓已不是新鲜事，但第二季经济成长6.7%、总债务占国内生产总值高达240至270%、产能过剩、僵尸企业、经济学家及分析员不可发表过于负面言论等，这些陆续传出的新闻还是让市场提心吊胆。

在亚洲金融风暴后，美国与大马的贸易就逐渐减少，中国则崛起成为大马最大的贸易伙伴。虽然大马对中国的出口比重仍低于新加坡，但进口自中国的总额却是远远抛离其他贸易伙伴。

在中国经济放缓至今，大马对中国出口也开始走缓。统计局数据显示，中国对大马原产品和制造物品的需求减少，6月出口剧减20.3%。以半年为准，大马总出口额为3729亿令吉，中国比重缩至11.4%。

中国对大马经济影响不仅只在出口上，大马第二大贸易国，也就是新加坡更是中国的最大投资国。在2014年，新加坡就在中国投资超过700个计划，总值58亿美元，也是最大的贸易对象。中国经济若硬着陆，将连带影响新加坡经济，对大马造成连锁效应，毕竟新加坡是大马最大出口市场，也是最大贸易伙伴之一。

除了经济放缓，全球最大资产管理公司贝莱德（Blackrock）主席兼首席执行员拉瑞芬克（Larry Fink）表示，全球也应该对中国债务感到担忧。

曾经成功投机美国次贷风暴获利的海曼资本（Hayman Capital）创办人巴斯（Kyle Bass）则表示，中国债务规模相当庞大，若泡沫化，损失将是美国次贷的4倍之多。

除了中国，美国也是一大隐忧。

英脱欧效应
美升息不明朗

打从美国放话收回危机以来释出的游资开始，联储局一再表示计划升息，但截至目前只升了一次，幅度也只有0.25%。今年以来，由于国内外经济局势动荡，特别是英国脱欧更让市场增添不确定因素，联储局也一直空雷不雨。

利率欲升不升，令市场怀疑美国经济现况。最新数据显示，美国经济第二季成长1.2%，逊于市场预期，就业市场数据却起起落落，企业盈利也不尽如意，这些不利因素都让市场怀疑美国经济是否真正的好转。

在2008年发生次贷风暴后，美国经济倒退，当时中国通过大型计划，扶持全球经济，如果这次中国放缓，美国仍未复苏，这两个占去全球生产总值36%的引擎都空转，是否就会为全球经济造成完美风暴呢？包括大马在内的出口导向经济体，正密切关注这两大巨人。

家债不影响金融体系

姚金龙认为，除了公共开销，抵挡风暴的关键，也出在占国内生产总值54%的私人开销上。

过去3次经济萎缩，私人消费虽然遭受冲击，但都不太显著，这都归功于大马家庭财务控管有方，尽管可能掉失饭碗，但在低负债及拥有足够存款之下，还不至于影响生存。

大马人爱存钱已经不是常态。根据国家银行数据，大马家债不断攀升，达到国内生产总值的100%只是时间上的问题。家债当中大部份是房贷及车贷，但私人债务及信用卡债务却有不断上升的迹象。

虽然大马家债不断提升，但以目前而言问题不大，毕竟坏账并没有随着增加，加上就业市场稳定，债务偿还比率也保持低水平。

姚金龙表示：“以目前而言，我们的薪金成长4至5%，虽然失业率攀升，也还在4%的充份就业以下。但是，如果经济出现严重震荡，那情况就不是如此了。”

6月失业率守在3.4%，虽然仍低于4%充份就业，但大马目前并没遭受任何冲击。过往数据显示，每次大马出现经济萎缩都会使失业率高于充份就业比例，在没有稳定工作的情况下，加上大马的存款又不如以往，这会使银行坏账剧扬。

资产增值超越收入

汇丰亚洲经济研究主任费德里认为，亚洲经济体的债务已经过份膨胀，目前还未看到问题，只因为还没有事件戳破泡沫，他以香港房市作为例子：“房屋价格还没下跌，只是因为投资者还没被迫卖出产业，如果息率比预期成长得高呢？又或者面临其他冲击？房市价格一定会兵败如山倒。”

北南机构（L'Institut Nord-Sud）就在报告中表示，资产增值已经超越收入及消费者价格通膨速度，全球多次的金融泡沫都因这造成，大马要吸取教训，防止资产升值成为推动经济主要动力。

虽然如此，但大马的家庭债务拥有两倍的资产支撑，除非金融风暴时这些资产价格蒸发50%，不然不太可能对金融系统产生严重影响。

按大马的情形，虽然家债不会对金融体系造成剧烈影响，费德里就表示：“家债的问题不出在金融系统内，反而是影响经济成长。”

数据显示，大马人的家债可支配收入比率已经高达160%，比美国发生次贷时还要高，则将让国人失去消费能力，影响经济发展。

消费税通膨压力
打击私人消费

近期内，由于消费税加上通膨压力，国人的私人消费已经受到冲击。根据大马经济研究院（MIER）的消费信心指数，从2015年开始消费情绪按季走跌，并在第四季跌19.2点至63.8点历史新低，低于2008年全球金融风暴的最低水平，不过，随着消费税效应消退，2016年第二季消费信心指数回扬6.8点至78.5点，但仍在100点荣枯线之下。

INCEIF在2014年时就预计，大马家债可能会对大马经济施压，经济成长速度可能在2009年金融风暴后放缓。

刺激经济
国债高企

在过往的3次风暴当中，政府都扮演救市的角色，主要对策是通过增加财政预算刺激内需，进而减轻外围疲弱的影响。

财政部数据显示，大马财政预算在1997年时仍为盈余，金融风暴后的1998年首见赤字，占国内生产总值1.8%，之后就连续17年入不敷出，在2009年次贷金融风暴时更写下6.6%的纪录。

在1998年7月，政府为应对亚洲金融风暴，毅然推出总值20亿令吉的振兴措施，这使财政从原本的2.5%盈余变成1.8%赤字。在次贷风暴当时，政府决定大花670亿令吉，当中的350亿令吉更是直接开销，以刺激经济。

政府预计2020达到收支平衡，虽然2014年油价走跌，令政府的石油相关收入急速变少，但在燃油补贴取消、消费税推出等措施的带动下，2015年“勉为其难”达到财赤目标，甚至有能力在2016年降至3.1%。

目前，政府一直力保赤字，就是为把公共债务占国内生产总值（GDP）水平保持在55%以下（目前在51至54%之间），若经济动荡，政府是否还有能力花钱刺激经济呢？

泰勒大学资深经济学家姚金龙教授表示：“政府设下的55%国内生产总值门槛只是一个自我设定的标准，如果有必要，政府可以再往上调。”

政府债务对国内生产总值比率在过去曾上修多次，除去伊斯兰债务，在2003年时上调至40%、2008年上调至45%，最后一次上调是在2009年，也就是目前的55%。

大马实际负债率75%

姚金龙说，虽然目前政府债务在50%左右，但若把所有或有负债计算在内，大马的负债率其实已经在75%左右。

当然，大马目前赤字并不算是高峰期，在90年代（1985至1990年），政府负债曾一度高达生产总值的70%，后来1990至1997年大马财政出现盈余，所以才拉低负债率。

表现管理和传递单位（PEMANDU）首席执行员拿督斯里依德利斯在该机构官方网站上表示，根据波斯顿谘询集团（Boston Consulting Company）开发的国家财务“安全区”，大马国债只要低于75%，财赤也低于4%，都依然安全。

虽说如此，但姚金龙强调：“虽然不少发展国的国债可以高达国内生产总值的100%，但那是发展国的标准，每个国家都有自己的标准，对于大马而言，目前的负债率已经吃紧，若继续攀升不是好事。”

应扩大金钱效益

姚金龙认为，与其考虑是否还有举债的空间，倒不如把现有的金钱效益扩大。

这显然是说，若经济危机再现，政府绝对有能力继续举债支持经济，至于债留子孙的风险升温，就是另一个问题了。

姚金龙说：“家庭债务已经为经济造成压力，变得更为脆弱，如果发生任何问题，可能无法再次成为减轻冲击的缓冲区。”

总结：

根据凯恩斯经济学，一个国家的生产总值（或总需求）相等于私人消费、企业投资、政府花费及净出口，这表示，要避免经济萎缩，在总需求中任何一个层面下跌时，其他的层面就需要增加花费，以让总需求成长。

如果外围因素冲击大马，净出口想必受冲击，而依赖出口的企业投资这必定受影响，这时就得靠政府花费及私人消费支撑，但目前政府及私人的消费引擎已经快飙上巅峰，这意味着应对经济危机的空间并不大。

总的来说，万一经济危机再次爆发，大马或许还能通过财政预算刺激经济，但需要多少时间恢复、恢复过后是否仍有动力，就是另一个层面的问题了。

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