美国联储局议息会议后决议维持联邦资金利率目标区间在1.0至1.25%不变，但示意尽管近期通货膨胀偏低，今年年底前预料仍将再升息一次，并如预期将从下月将开始缩减资产负债表，逐步解除金融海啸后支撑美国经济的刺激措施。

一如外界预期，联储局表示10月开始缩减在2008年金融危机后几年期间买进持有约4.2兆美元的美国公债和不动产抵押贷款证券。

联储指出，美国近期遭遇的哈维和艾玛飓风灾害，可能影响到经济活动，但“不太可能大幅改变美国全国中期经济发展轨迹”。

经济增长和失业率预估未变

联储局对2018年和之后的经济增长和失业率预估基本未变，预计今年国内生产总值增长2.4%，明年增长2.1%，2019年增长2.0%。

今年失业率预测维持在4.3%，明年降至4.1%，后年与明年保持一致。

预计2018年之前通膨仍低于联储局2%的目标，2019年达到目标。

联储局的政策决定获得全体委员一致投票通过。

联储局2天政策会议后的新经济预测显示，16名决策官员中有11人认为，联储局基准利率－联邦资金利率在今年底前介于1.25%至1.50%之间属“适当”，即较目前水平高出0.25%，意味着今年将再升息1次。

联储局主席叶伦在会后新闻发布会中指出，今年通膨下降仍令人难以理解，并表示如果情况需要，联储局准备改变利率展望。

明年升息3次
后年升息两次

她说：“我们需要弄明白的是，是否降低通膨的因素证明可能会持续下去，如果真如此，将需要对货币政策进行变更。”

在联储局最新预测中，明年利率展望大致不变，预计明年升息3次、2019年升息2次，及2020年升息一次。

此外，联储局也再度下修对长期自然利率预测，由3.0%降至2.75%，反映出对整体经济活力的顾虑。

缩减刺激措施关键时间点

以下是联储局近年来逐步收紧宽松货币政策的关键时间点。

●2008年11月：联储局宣布第一轮量化宽松（QE），是3轮大规模购价计划中的第一波行动，起初收购的是房贷相关债券，后来在2009年扩及美国公债，最终导致联储局的资产负债表规模膨胀到4.5兆美元。

●2013年5月：当时的联储局主席伯南克对国会表示，若迹象显示经济持续成长，联储局可能在下几次会议减缓购债步调。市场解读此语，以为联储局将缩减QE，导致公债回酬率飙升，在市场掀起所谓的“缩减恐慌”。

●2013年12月：联储局将购债金额从850亿美元减至750亿美元，朝缩减刺激措施迈出第一步。

●2015年12月：继数度因国际情势不明而搁置升息决定后，联储局终于宣布提高基准利率，但维持资产负债表不变。

●2016年8月：联储局主席叶伦在杰克森洞的联储局会议上表示，“缩表”可能带来不确定性，“若出售资产的动作太激烈，可能冲击金融市场和经济”。她并重申，调节债券持有部位的时机，将是“在调升联邦资金利率的过程已上轨道之后的某个时刻”。

●2017年4月：联储局公布联邦公开市场操作委员会（FOMC）3月14日至15日的会议记录，内容显示与会官员希望逐渐缩减资产负债表，以防日后借贷成本大幅升高。官员说，缩表会是“渐进且可预期的”，而且应伴随着“逐步减少”到期本金再投资。

●2017年5月：费城联准银行总裁哈克说，缩表政策有如“看着油漆变干”，意指这将是缓慢、平静无事、可预料得到的过程。接下来数月，FOMC成员纷纷呼应他的说法。

●2017年6月：出人意料之外，联储局公布缩表的详细计划，但未揭露起始日期。夏季期间，联储局官员暗示，最终细节将于9月公布。

●2017年9月：联储局宣布自10月开始缩表。如同6月公布的计划，初期将把到期债券本金再投资的金额每月减少100亿美元。债券到期后再投资的上限将每隔3个月提高100亿美元，最高上限为每月减少500亿美元。

缩表金额试算与影响

联储局宣布10月起缩减资产负债表规模，相关要点说明如下：一、2008年后联储局先“扩表”

－金融海啸前：2008年雷曼公司破产时，联储局的资产负债表规模为9005亿美元，占美国国内生产总值（GDP）的6%－2008年12月，为因应危机，联储局大量借钱给国内、外机构，取得债权（资产），同时释出美元（负债），使资产负债表规模倍增到2.1兆美元。

－实施3轮量化宽松政策（QE），买进公债及抵押担保证券（MBS），使资产增加；同时释出美元，使负债增加。2015年QE结束时，联储局资产负债表规模已扩大到4.5兆美元，至今维持此一水平。

二、缩减资产负债表：同时、同额减少资产（证券）与负债（货币供给量）

1.缩表作法：

－并非“卖出”证券，而是“少买”证券。

－并非“增加对市场供给”，而是“减少对市场需求”。

2.如何“少买”？

每月到期证券所收回之本金，原本是全数再投入市场，现在则是每月减少投入金额，且减额逐季增加。从10月开始实施，缩表进度试算如下：－2017年10到12月：每月减购公债60亿美元，MBS减购40亿美元。－2018年1到3月：公债与MBS每月份别减购120亿及80亿美元。

－2018年4到6月：公债与MBS每月份别减购180亿及120亿美元。

－2018年7到9月：公债与MBS每月份别减购240亿及160亿美元。

●第一年资产减购额合计：共3,000亿美元，包括公债共减购1800亿，MBS共减购1200亿美元。

－2018年10月起：每月份别减购300亿及200亿美元，减购额不再增加。

－第二年合计：2018年10月到2019年9月止，公债与MBS分别共减购3600及2400亿美元，总计6000亿美元。

－第三年合计：2019年10月到2020年9月止，公债与MBS分别共减购3600及2400亿美元，总计6000亿美元。●3年减购额总计：1.5兆美元

3.资产负债表最终规模

联储局并未提到金额，只表示将能反映银行体系对准备金余额的需求，及确保未来能够最有效率且有效地执行货币政策。

根据纽约联准银行的预估，联储局最终缩减金额介于1兆至2兆美元，远低于之前“扩表额”的3.7兆美元，代表对金融市场的收缩效果可能“相当温和”。

三、理论上联储局缩表可能产生的影响

1.资产减少：－联储局每月购买美国公债MBS的金额减少，使两者价格下跌，回酬率上升，连带使公司债市场出现相同效应。

－欧、日中行仍维持宽松政策，回酬率相对较低，导致资金流入美国，使美元对日圆、欧元等货币升值。

2.经济冲击：－利率上升，引导房贷、企贷及消贷利率上升。

－美元升值，影响企业出口竞争力及海外获利。

－两者都可能打击投资及消费，压低经济成长及就业，压抑通膨，并打压股市。

3.负债减少：－即货币供给量减少，整体金融情势趋于紧缩。

－利率自然上升，联储局升息从主动转为被动。

－彭博资讯对市场专家的调查显示，多数人士预测，今年底时美国10年期公债回酬率将上升到2.48%，之后并逐渐上升，2019年时将超过3%。

四、实际影响

应相对缓和，原因如下：－第一，联储局暗示缩表已久，市场已充份预期。

－第二，市场认为升息与缩表是相互替代，而非互补，对利率影响小。

－第三，缩表程序将是“渐进式”。即使联储局每个月都能达成缩表目标额，也须历时8年，才能出清手中的MBS。

五、缩表作业的不确定因素

－过程中实际的缩表金额无法完全预测；公债有明确的到期日，MBS却要看美国屋主如何调整房贷而定（这主要看利率变化）。

－联储局会留下多少公债部位，即缩表到何种规模，可能将于明年由下任联储局主席及新理事会决定。美国总统特朗普有机会重新塑造联储局结构及资产负债表规模。

六、利率也可能不升反降

联储局曾实施3轮QE措施，而每次刚开始时公债回酬率都上升，等到结束时回酬率才回降；现在缩表，利率可能不升反降。原因如下：

1.市场重视退场的“暗示效应”，投资人将觉得货币政策将不如以往宽松，而促使投资人转向较安全的公债，于是回酬率有可能不升反降。

2.通膨偏低且温和成长，紧缩货币政策的效应其实有限且短暂。

3.可能激励外资加码美债。美国回酬率仍是已开发国家中最高者，因此联储局的公债部位虽减少，但市场需求不减。

叶伦发言重点

联储局主席叶伦在举行货币决策会后的新闻发布会，以下是她针对各项主题的谈话重点。

●利率

未来数年间，进一步缓步升息可能是适宜的，为的是维持经济扩张。

联邦资金利率目前仍低于中性利率水平，且不必再大幅调升，即可达到中性政策立场。

联储局倾向于运用联邦资金利率作为最主要的积极性政策工具。若展望稍有变化，需要微调货币政策，联储局将调整预期的路径，并订定联邦资金利率。

●资产负债表

缩减资产负债表“将是渐进式且可预期的”。

改变缩表计划的障碍“很高”。

在平常时期，资产负债表不被视为积极的货币政策工具；但若在经济展望出现“实质性的恶化”，联储局认定可能面临必须大幅调降联邦资金利率、却受限于零利率下限的情况下，FOMC可能恢复将到期债券本金再投入市场。

●量化宽松（QE）购债计划

资产收购“在让金融情况更宽松方面是成功的，而且我相信也已刺激复苏加快脚步”。

根据金融海啸后评估美、欧等地资产负债表行动效果的经济研究，这些政策是成功的。

未来若遭遇景气严重下沉，再回头诉诸扩大资产负债表的方式适不适宜，将由未来的决策者定夺。

会希望QE、前瞻指引能保留在联储局的工具箱内。

●经济

第三季美国国内生产总值（GDP）成长率可能受最近飓风来袭冲击，但接下来成长率可能弹升。

飓风不可能对长期经济造成实质上的影响。

企业投资已回升，出口已展现更强的力道。

劳动市场可望进一步增强。

●通膨

低通膨主要反映与经济概况大致无关的发展，压抑通膨的因素应是短暂的。

联储委员（FOMC）持续预期通膨率将加速，并回稳在2%左右的水平。

FOMC正密切关注通膨的发展。

货币政策从实施到见效有一段时差，而经验显示劳动市场吃紧通常会推升工资和通膨。须谨慎，别让经济“过热”。

若事后证明通膨偏低是持续性的，将有必要调整货币政策以解决这个问题。

●主席任期

叶伦表示：“我有意做满我的主席任期。至于之后我的意愿如何，不予置评。我只能说，我与特朗普总统并没有做进一步的会晤。”

叶伦表示，曾在美国总统特朗普上任初期与他会晤过。