（吉隆坡）土著联昌（COMMERZ，1023；主板金融组）向分析员汇报印尼联昌商业银行（CIMB Niaga）并购进度，一切仍按部就班进行。不过分析员较关注其债券/ 证券投资业务，尤其持有的独立发电厂债券，暴利税执行与否将影响未来展望令人关注。

根据大马研究资料显示，土著联昌持有的交易证券占总资料的15.6%、可沽售证券占资产的60.6%及持有至届满债券达资产的53.7%。

土著联昌透露，公司已经完成向印尼商业银行（PT Bank Niaga）与力宝银行（PT Bank Lippo）的全国职员巡回解说，反应不俗，约1万1000人或96%员工愿意继续留职，意味联昌商业银行可望顺利于10月1日正式营运。

整合成本下调26%至2.86亿

其中，这项并购效益料在2011年从原本的5800万美元（约1亿8800万令吉）提高至8600万美元（约2亿7700万令吉），所有业务营业额都会提高；整合成本则下滑，从原先预期的1亿2050万美元（约3亿8800万令吉）下调26%至9000万美元（约2亿8600万令吉），包括奖赏选择继续留下员工的1760万美元，而其中51%并购成本料明年将用作资讯科技与分行整合。

并购能提高长期获利

大马研究指出，如果根据这项报告，加上看好该公司能成功执行并提高商业银行营运盈利下，料对土著联昌2008财政年每股盈利预测维持不变，不过2009与2010财政年每股盈利可各自提高3%与7%。

达证券也相信印尼银行的并购能提高土著联昌长期获利，虽然联昌商业银行现财政年盈利可能因整合成本关系冲淡3.34%，不过2010财政年盈利却可提高16.98%。因此料土著联昌现财政年盈利料也会冲淡0.3%，不过未来两年则分别会提高4.3%与7.3%。

不过，达证券担忧公司未来6个月盈利面临下滑风险，主要是独立发电厂遭政府征收的暴利税将打击债市投资情绪，并会影响债券评级，直接影响发出许多相关债券的土著联昌盈利表现。

第三季表现胥视暴利税政策

虽然公司管理层透露次季财库业务表现“非常好”，不受债券市场波动激烈影响，其盈利亏损面影响不大，因为都受到护盘。不过第3季表现则胥视政府是否撤回征收暴利税政策。

另一个焦点则是呆帐。公司正积极提高日益表现疲弱的中小企业、零售分期付款与特定企业的贷款素质，其中合法贷款达130亿令吉中已经减记90%。据悉该公司计划在8月初脱售15亿令吉合法呆帐，目前约有7家竞标单位。

达证券指出，土著联昌营业额主要来源来自收费收入，而今年是否能调整相关收费收入与其他盈利存疑。同时，外国持股权从年初51%下调至目前40%，以上季业绩有盈利下滑风险来看，加上金融股目前本益比低于今年初2.1倍目标，因此下调目标价。

土著联昌今日（周五，18日）股价不受大市疲弱影响，盘中一度扬升15仙至7令吉70仙，临尾受到部份套利因素，挂7令吉70仙，微涨15仙。

经纪简评

证券行 评级 目标价

大马研究 买进 8令吉75仙
达证券 脱售 下调至7令吉45仙