今年以来，黄金价格与金矿类股分别上涨16.9%与31.3%，远优于已开发国家与新兴市场股市的17.9%与7%，可说是目前为止的最大赢家。

经历过如此巨大的涨幅后，黄金与金矿类股还有继续上涨空间吗？不妨从三个面向分析黄金未来表现。

1.美元非近期金价涨原因

与原油和其他大宗商品相似，黄金的计价货币也采美元，美元本身的强弱会直接影响黄金价格的高低（以南非为例，当地开采黄金的成本多为南非币计价，美元对南非币升值，等同于黄金以美元计价的开采成本降低）。美元指数的强弱与黄金价格呈现反向关系，当美元指数走弱时，黄金价格往往跟随转强。但最近的黄金涨势，却发生在美元指数升值的情况下，显示近期黄金表现并非来自美元本身。

2.景气领先指标恶化，刺激上涨

扣除掉美元后，另外一个可能影响黄金价格的变数是避险情绪（包含景气衰退风险、地缘政治风险等各种可能摧毁资产价值的风险，为求方便衡量，以下我们将聚焦在景气衰退风险）。

根据“钜亨买基金”研究，发现美国联邦基金利率与美国10年公债收益率间差距有助预测一年后美国制造业采购经理人指数表现，而美国制造业采购经理人指数又有助判断美国景气周期位置。

当美国联邦基金利率高于10年公债收益率后，美国较容易陷入景气衰退，并带领黄金迎来一波涨势。近期美国联邦基金利率再度高于10年公债殖利率，引起投资人对于美国经济陷入衰退的担忧，也成为黄金价格近期大涨的主要原因。

3.通膨无起色，黄金先表现

黄金能成为货币之王的原因，来自于其对抗通货膨胀率失控，并保有实质购买力的能力（通货膨胀率升高时，黄金通常表现较佳）。目前令全球中行苦恼的大多是通膨不如预期，通货膨胀率狂飙的年代只存在遥远的记忆中，通膨似乎无法成为黄金价格进一步上涨的原因。

但“钜亨买基金”认为已开发国家大都面临政策利率过低、资产负债表庞大且政府债务居高不下的问题，若下一轮经济衰退来到，央行能采用的常规政策工具有限。若部份中行被迫采行更加极端且实验性质更强烈的货币政策时，通膨率存在突然失控的风险，而黄金便是对抗此风险的最佳工具。

投资策略建议
三面向看好黄金基金

美元指数进一步走强机率偏低、美国陷入衰退机率高且长期而言，投资人不该低估通膨失控的可能性，预估未来一年黄金价格仍有4%至13%的潜在上涨空间。

无论是避险性质或是对抗通膨失控的能力，黄金都是资产组合中必备的一环，建议投资人在资产配置中纳入5%至10%的黄金基金。

黄金长期多头再现

《今周刊》的分析也看好黄金未来走势，首先，就基本面而言，黄金上涨主要有3大因素：金融危机、美元贬值、通货膨胀。以美国股市来看，13年诺贝尔经济学奖得主罗伯席勒（RobertShiller）研发的“席勒本益比”（CAPE），目前在30倍附近，这是一百多年以来第3高的本益比。

而前两次发生这么高的本益比，标普500至少都要7年以上的时间，才能回到下跌前的高点。1929年的崩盘，更是耗费了25年左右才回复（这次崩盘就是举世闻名的大萧条）。

目前全球股市尚处于高档震荡的状态，若“回归合理价位”，这种程度的金融危机可不是开玩笑的，光是这一点，黄金就前途光明。

而美元贬值也有非常多的支持理由，最有意思的就是欧元兑美元的循环，似乎也已到了美元届临贬值的时刻：欧元兑美元的长期多头或空头，往往持续5年至8.5年；近年的欧元最高点在08年7月，直到17年1月的最低点，已持续8.5年左右。

因此，2017年1月开始，欧元可能已经达到最低点，若照上述周期推算，欧元兑美元的上涨周期（也就是美元的下跌周期），可能会持续到22至25年，也就是说，非美元货币与黄金还有很长的多头尚未走完。