疫情施政扯后腿 2022年经济稳中存忧

此外，政府公共投资也可能反弹，该行认为，政府为明年挪出756亿令吉资本开销，但碍于政府在过去2年开销未达标，拨款能否悉数用完仍是一大问号。

大型基建项目进度缓慢

“我们调查发现，东海岸铁路计划和捷运三线（MRT3）等大型基础建设项目进度缓慢。”

外贸方面，兴业研究指出，随著囤积的需求获得满足，全球需求将在明年下半年趋向这正常化。

“不过，基于明年全球供应链问题依旧存在，实际出口增长可能受到影响。”

综合以上，兴业研究维持明年国内生产总值（GDP）增长5.5%目标不变，与《彭博社》和财政部的5.7%和5.5至6.5%目标一致。

通膨供应链是忧虑

“我们对高涨的通膨和冗长的供应链问题感到忧虑，因这可能拖慢消费者和投资开销涨势。”

该行指出，经济重开导致消费者需求增加，已推高服务相关物价，加上高油价提高生产成本，促使业者开始将成本转嫁消费者，国内涌现较大的通膨压力，恐怕会抑制未来消费者需求。

“强劲的囤积需求、供应链干扰、原产品价格攀升和劳工短缺问题未解，都可能导致物价持续高企，因此我们上调明年消费价格指数（CPI）目标，从原有的2%提高至2.6%。不过，整体通膨情况将取决于政府如何解决上述问题。”

与此同时，兴业研究说，经济重开加速进口，令异常庞大的货品账可能在明年正常化，而跨国公司和外劳也可能借由经济重开，将收入汇出国外，导致收入账持续呈净流出状态。

“唯一值得庆幸的是，国境重开将抑制服务账外流情况，但我们预计明年经常账盈余占GDP比重将从今年的3.5%减至3%。”

政府津贴开销潜存上涨风险

该行补充，政府虽在2022年财政预算案祭出“繁荣税”等多项措施来提高收入，有望为政府带来最多40亿至50亿令吉额外收入，但若国际原产品价格持续高企，意味著政府津贴开销潜存上涨风险。“因此，我们预计政府财政赤字占GDP比重将企于6%。”

货币政策方面，兴业研究相信国家银行将在明年下半年开始延续多年的利率正常化动作，而货币政策关键在于“更明确和可持续的经济复苏”。

“我们相信这可能在明年中消费趋稳及失业率改善至更舒适程度的情况下发生，而调息幅度将为25个基点。”

马币下行压力犹存

随著美国联储局将开始加快让购债计划退场，或推升美债收益率，进而缩小大马政府债券（M G S）及美国国债（UTS）的息差，马币或面临下行压力，分析员预期，马币兑美元明年首季或站在4.30，随著美元盘整，明年底料有望企稳在4.15。

明年首季试探4.30

兴业研究指出，10年期的大马政府债券与10年期的美国国债息差，今年初从166个基点扩大至207个基点，但联储局开始缩小购债，同时计划明年下半年开始升息，或缩小两者间的息差，回到200个基点以下。

“两者（大马政府债券与美国国债）息差收窄，或对马币升值带来压力，或比我们预期早料在明年首季就试探4.30。另一方面，息差收窄或也会促使出口及进口商展开美元与马币的对冲策略，两者都紧跟关键水平以锁定各自的利率。”

该行注意到截至11月21日的那一周，市场已从7月底的美元看涨势头稍微转向看跌。

“而我们预见，随著联储局加速缩减购债，或促使市场未来几周累积持有美元，同时也会使得美元兑10国集团（G10）汇率攀升，而这可能会加剧马币在近期内走贬的压力。”

分析员披露，技术图显示美元兑马币已升破200天移动平均线的4.1615，而若是美元持续走强或促使出口商转而买进美元，而关键水平落在4.25高位，这目前仍是阻力水平。

“我们预期明年首季马币对美元或走贬至4.30，但随著美元反映下半年联储局升息盘整，马币或有望在明年底回稳至4.15。”

惠誉方案（F i t c hSolutions）指出，马币短期前景仍然疲弱，长期展望也因主要中行鹰派作风而略为恶化。目前，该行保持马币兑美元2022年处于4.20预测。

2大利空夹攻

该行表示，短期内受技术分析看跌、Omicron不确定性两大利空夹攻，马币展望并不讨好。

长期而言，该行认为，鉴于全球主要中行转向鹰派，马币长期前景处于下风。

不过，该行强调，以实际有效汇率计算，马币依然低估，加上大马经济2022年有望转强，这些因素有助于避免马币大幅下行。

该行数据显示，马币兑美元从9月24日的4.18跌至近期的4.22后，今年均值已调整到4.14，接近该行的4.15全年预测。

该行估计，2022上半年马币将继续节节下滑，并在下半年收复失地，因此决定保持4.20预测。

债市面临3大利空

基于10年期美国国债回酬率走高将影响国内债市，加上我国主权信贷评级潜存下行风险，及明年下半年核心消费价格指数或攀高，分析员上调大马政府债券明年的回酬预期，上半年料可介于3.55至3.65%；末季料可介于3.65至3.75%。

兴业研究指出，基于以上3个因素，10年期大马政府债券回酬及隔夜政策利率（OPR）的利差对于明年的10年期大马政府债券回酬预估影响不大。

“我们注意到，10年期大马政府债券与隔夜政策利率的利差相当大，同时预期明年会进一步扩大。一直以来，市场人士都将这个利差视为判断10年期大马政府债券回酬的标准，但基于疫情后国内外经济与金融市场发展的不同，两者间的利差影响变得式微。”

该行认为，2022年财政预算案提及的财政赤字目标975亿令吉或占国内生产总值（GDP）的6%，大部份将通过政府及伊斯兰债券进行融资，预期大马政府债券及大马投资票据（MGII）明年的总发行规模料介于1600亿至1650亿令吉，与今年的规模相似。

“我们对于明年债市的预期，是将会发行至少950亿令吉的债券，以应付大部份的政府财政赤字，而余下的655亿令吉（扣除总值90令吉的政府房屋伊斯兰债券满期）将通过再融资原定明年期满的债券取得。”

另一方面，兴业研究预期，国内机构投资者如银行、退休金、保险及共同基金等一般将吸纳大马政府债券及大马投资票据总发行量的逾70%，也能为债券投资提供助力。

“外国资金流入我国债市或减弱，但相信这（购兴减弱）并不会持久，也不会出现大规模抛售的情况。我们预期，10年期美国国债回酬明年中或介于2.0至2.1%，因美国市场核心个人开销通货膨胀情况仍高居不下，加上全球经济增长明年料加速，这也将推高10年期大马政府债券回酬。”

此外，分析员披露，国家主权信贷评级明年下半年遭调降的风险仍显著，且明年度财政预算案除了财政责任法令（FRA）框架的定性措施，即致力改善国家财政管理的监管、问责制和透明度，针对国家财政及债务重组，并未有太多细节。

“我们预期国际信贷评估机构穆迪（Moody’s），及惠誉（Fitch）给予我国的‘A3／稳定’及‘BBB+／稳定’主权信贷评级未来6至9个月将维持不变，但若是政府直到明年6月后还未说明财政整合与重组倡议，则标准普尔（S&P）很可能或在明年下半年给予‘负面展望’。”

至于在核心通货膨胀率方面，目前仍按月走势稳定，但兴业研究认为，通膨率很可能在明年中或更早开始走高。

“不过，据我们近来研究国家银行的走向发现，仍倾向维持现有利率不变，预期到了明年下半年或才稍微升息25个基点。”

该行点出几个或影响10年期大马政府债券回酬的原因，分别有：一、国内购债购兴增加；二、冠病出现更多变种病毒；三、原产品价格及通膨率趋低；四、明年国家财政比预期来的强劲致使大马政府债券及大马投资票据发行规模比预期低。