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财经财经封面
6:26pm 05/07/2022
5G催化电讯业将重估 利空已反映 估值处新低
林妤芯/报道

(吉隆坡5日讯)6家电讯公司赶在6月30日大限前,同意收购国家数字有限公司(DNB)70%的股权,谈判料在本周五(8日)完成,分析员认为,一旦更多5G最新进展的细节出炉,有助电讯业重估,将领域投资评级从“落后大市”上修至“跑赢大市”。

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联昌研究分析员在报告指出,一旦更多5G细节在月中前出炉,料能助电讯股摆脱超卖格局。

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“我们认为,5G网络批发费用潜在冲击电讯公司净利,已大幅反映在股价走势,即年头至今平均探低17%。我们相信,基于估值处于历史新低目前或有一些上升空间,且大市相对疲软,电讯股表现相对优于大市。”

该行假设3种情境,以现金流折现法(DCF)估值,明讯(MAXIS,6012,主板电讯媒体组)及马电讯(TM,4863,主板电讯媒体组)都比目前的股价分别高出8至32%及27至28%。

“我们将明讯投资评级从守住调高至增持,不过基于风险潜存,目标价调低8%至3令吉60仙,即仍比现金流折现法估值的4令吉53仙(扣除5G费用)折价20%。”

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而马电讯仍是联昌研究首选,扣除5G费用后的净利预估不变,静待更多细节出炉,分析员维持“增持”投资建议,目标价维持在6令吉75仙。

通讯及多媒体部长丹斯里安努亚慕沙上周四(30日)证实,6家本地电讯公司赶在大限前,同意收购DNB的70%股权,以推进5G基建发展计划。

根据协议,每家电讯公司都可得到同等份额的股权,且电讯公司已解决透明度和定价问题,一切将按照计划进行,预计本周内就会做出官方宣布。

情境1

未来3财政年净利受冲击
股价已反映

联昌研究参照先前与现在的发展,推算3种情境,认为在最新平分股权(情境2)的情况下,对明讯及马电讯而言是最好的发展,即比起情境1的2022至2024财政年每股核心净利受冲击,情境2的情况会更好。

“在情境1,我们假设电讯公司参照之前的献议签署5G批发协议,即不涉及入股DNB,预期明讯2022至2024财政年的每股核心净利将会蒙受1至19%的打击,而以现金流折现法的估值为3令吉57仙。”

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此外,该行披露,就算将每股净利受损的情况拉长至2024财政年底,但明讯的企业估值/营运自由现金流(EV/OpFCF)仍将比12年交易区间来得低。

“以每股投资者或股东可获得的现金流在20至23仙来看,我们认为,明讯可维持2022至2024财政年每股派息,即3个财政年每年可达20仙。该公司6%的股息回酬是比12年中值高出0.8个标准差,同时也比10年期政府债券收益高出182个基点。”

至于马电讯,分析员指出,同样在情境1,马电讯因可收获来自DNB的光纤租赁营业额,预期2022至2024财政年的每股核心净利分别会增长4%、中和、下跌7%。

“加上在4G网络省下的资本开销,马电讯以现金流折现法的估值并未有太大变化,为6令吉70仙。”

情境2

未来3财政年核心净利表现稍好

6家电讯公司虽赶在上周四大限前,同意通讯及多媒体部的建议,但细节仍在协商,分析员假设每家电讯公司入股2亿令吉分得12%股权,且未来3个财政年的批发费用是以实际流量计算,则明讯每股核心净利料仅稍微受冲击,介于1至6%。

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“不过,以现金流折现法的估值则未有太大的变化,仍维持在3令吉57仙,因这3个财政年批发费用虽然减少,但投资DNB抵销这项利好。我们预期,投资者或股东每股可获得的现金流介于20至25仙。”

至于马电讯,联昌研究认为,国家数字有限公司租赁光纤带来的营业额,将比5G批发费用大,看好可提振马电讯2022至2024财政年的每股核心净利4%至8%,估值维持在6令吉75仙不变。

“我们假设,国家数字有限公司在2025财政年开始,给予批发费用20%折扣,则明讯及马电讯的估值会更高,分别攀至3令吉94仙及6令吉95仙。”

情境3

短期焦虑不安
但长期不会更糟

第15届全国大选甚嚣尘上,分析员不排除,大选结束后新政府或重新检讨国家数字有限公司的单一批发网络(SWN)制度。

联昌研究直言,若(新政府)真的有检讨单一批发网络的迹象,则电讯股或持续处于焦虑低迷,在投资者惊慌抛售下,股价料持续在低谷徘徊,直至5G检讨的细节完整出炉。

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“在最坏的情况,即我国重新回到各电讯公司推出各自的5G网络,则明讯2022至2024财政年的每股核心净利或蒙受最多6%的冲击,将5G频谱费纳入考量后,以现金流折现法的估值料达4令吉37仙。”

而分析员并不认为马电讯会推出自己的5G网络,因此相信马电讯的每股核心净利及估值预期会受影响。

另一方面,肯纳格研究也将电讯领域评级从“中和”上调至“增持”。

该行表示,电讯公司和投资者对5G的单一批发网络(SWN)模式开始“热身”,之前由于抗拒此模式,导致电讯股的股价大幅下滑。

债务成本攀高
肯纳格研究下调目标价

如今,围绕5G推出的不确定性已被市场消化。一旦尘埃落定,电讯业可能重估,股价将逆转,因此上调领域评级,但将目标价全部下调,以反映更高的债务成本。

该行首选为数码网络(DIGI,6947,主板电讯媒体组)以及马电讯,目标价分别为3令吉70仙和6令吉70仙。

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至于亚通(AXIATA,6888,主板电讯媒体组)、明讯和OCK集团(OCK,0172,主板电讯媒体组)也建议增持,目标价分别为3令吉45仙、3令吉90仙和45仙。

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电讯业
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