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财经投资法则
10:29am 18/07/2022
油起油落 经济颠簸但仍企稳
许晓菁

2022年才过一半,原棕油和价格已犹如坐过山车般,从年初的高峰滑落,不明朗局势持续冲击双油价,对我国的经济、政府支出和企业盈利会有甚么样的影响?是否有能力渡过这波震荡?抑或这是一场抵销?

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棕油价从高峰滑落

3月时,3月货棕油价一度冲上每公吨8074令吉,接著连续走低,到了7月6日,8至12月的合约一度平均下跌10%,至跌停板价位。首半年的平均价格约每公吨6300令吉,高峰至最低的差距达50%。

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身为原棕油生产大国之一,大马屈居印尼之后,棕油价格之所以会下跌,原因有几个,首要是和印尼加速出口有关。印尼解除出口禁令,积极降低库存,打击了大马棕油出口,其二是大马劳动短缺问题逐步得到解决,缓解了产量减少的担忧。况且,棕油产量下半年正处于生产高峰期。至于外围因素,则是美国大幅度升息,打击整体市场情绪。

缓和食用油涨价趋势

棕油价格高低,对个政府、人民和企业都有不同的影响。中总社会经济研究中心执行董事李兴裕表示,大宗商品价格会因循环而起落,有好景的时刻,也会有坏景之时,不会每天都是春天。

如今棕油出口比需求多,价格就会下降。

“棕油高价时,期货买家如果提前布置,在高价时出售,应该已经获利。年初时,小园主也赚了一笔。如今价格走低,种植企业的出口盈利相对变少。”

种植公司下半年盈利疲软

银河联昌证券分析员认为,以现货方式销售大部份产品的种植公司,可能会在第二季业绩里有较高收益。近期原棕油价格下跌,加上生产成本上升,预计一些种植公司下半年的盈利将疲软。

第一季棕油价格大涨,其实为不少种植公司带来盈利。达证券分析员指出,种植公司的收益都有所增长,至于从事棕油下游领域的公司,目前会受益于较低的原料价格及较低的投入成本,有望录得较好的销售利润。

李兴裕说:“对于消费者来说,棕油价涨则食油价涨。棕油价下跌,好处是食用油将变得较便宜,减少物价高涨压力。”

在零售商角度,政府取消部份包装的纯棕油补贴,未必是件坏事,因为这代表恢复浮动市价,价格会变高,也可能在产量多时有降价的机会。抗通胀特工队主席上周发表说,倘若棕油价格持续下跌至3750令吉的水平,政府将要求零售商降低食用油价格。

可是对于政府,棕油价格起,补贴金额就要增加。首相早前表明,政府还是会维持今年的40亿令吉食用油补贴,如果棕油价格进一步上涨,补贴金额才可能会增加。

这样看来,在全球物价上涨趋势中,棕油价格暂时走低也许更像缓冲剂,有助于缓和不断走高的食油价。

过度调整  仍可回扬

接下来,棕油价走向如何?分析员都觉得棕油前景仍不明朗,有多个因素持续在影响棕油价格,并且普遍认为,棕油价格的下滑幅度不应如此之大,意味著来临棕油价格会有回扬的能力。

丰隆投行分析员指出,原棕油价格严重调整过度了,因为其他植物油供应也并不确定。而且棕油价格开始走低之后,需求前景、棕油对比柴油(POGO)的价差更可观。

“年初时棕油价格高企,进口国减低了对大马棕油的需求。如今棕油价格走低,对比大豆油的折扣扩大,会提升对棕油的需求,应该可以限制棕油价格的下行空间。”

不过,棕油需求还是存有不确定性,例如种植园的劳工依然不足、化肥成本高涨、拉尼娜现象可能回归影响收成、美国大豆种植面积低于预期。

此外,大豆产量增幅高于预期,可能会压低市场上其他食用油的价格,而中国和印度的需求如果弱于预期,也会打击棕油价格。

好消息是,印尼库存在7月底可能恢复正常。到时候,原棕油价格会开始回升,但是具体还是取决于印尼的出货速度。

劳工短缺 需时解决

达证券分析员认为,劳工短缺的情况,可能需要较长时间才能解决,因此2022年的原棕油生产量还是有风险。而且印尼棕油库存仍处于高位,可能需要一段时间才能大幅清理库存。不过据报道,印尼正在考虑增加生物柴油中的棕油含量,此举应该会增加印尼国内棕油需求。最大的不利因素,依然是印尼的出口政策,影响著市场对棕油的需求和价格。

我国6月棕油库存按月涨8.8%,至166万公吨,写下7个月新高,印尼出口禁令解除依然是主因,这个库存量让不少分析员对价保持观望态度。

马银行投行分析员指,如果没有气候问题,预计原棕油价格在第三季依然存在压力,直到第四季才会看到复苏,对种植业维持“中和”评级。

油价波动3因素:需求强 供应断 俄乌战

双油之的价格,在紧张和波动之中渡过上半年。

年初全球经济重开,令国际油价上涨,布兰特3月一度逼近400美元大关。然而,随著俄乌战争延长,加上市场对经济放缓的担忧,扭转了油价走势。国际油价在7月5日暴跌,美国WTI价格数个月以来首次跌破每桶100美元关口。7月12日,布兰特期货又下跌7.1%,至每桶99.49美元。

达证券指出,大宗商品价格上涨,肯定提振大马的贸易,尤其是与大宗商品相关的出口,包括石油和液化天然气(LNG),占大马商品出口总额80%、占出口总额12%。受进出口加速推动,2022年5月大马总贸易额年增33.6%,至2284亿令吉。

可是俄乌冲突加剧,导致全球供应链出现新的瓶颈,引发多年未见的大范围价格冲击。俄罗斯是石油、天然气和金属的主要生产国,与乌克兰一样,也是玉米和小麦的主要生产国。这场危机拖累全球经济复苏势头,并助长物品价格上涨。

分析员认为,市场目前面临3项情况,即需求强劲(疫情后消费复苏)、供应中断(过去周期的结构性投资不足)及地缘政治风险上升(俄乌战争),导致市场大幅波动。

尽管油价波动,不过整体来说,2022年价比起2021年依然处于高水平。银河联昌证券指出,大宗商品价格在3月22日见顶,欧洲对俄罗斯发出制裁后,油价仍然相对较高。对比2021年,布伦特价格仅71美元,而截至2022年第二季末,布兰特价格依然高于每桶110美元。分析员和经济学家认为,全年平均油价还是可以保持这个水平,并且我国有能力控制通胀。

燃油价上限续实施

银河联昌证券分析员指,通货膨胀对一个国家的影响是因政府管理价格的能力而异。相比区域其他4个经济体,我国政府似乎拥有最高的控制权,对燃料和食用油提供慷慨的补贴,还有设定价格上限和反暴利措施。

因此分析员预计大马的通胀率将低于其他国家,尤其我国是石油出口国,不像邻国泰国是石油进口国,补贴有限,价格会大幅上涨。

尽管如此,分析员不排除大马还会有价格调整的可能,尤其是在政府补贴负担过重的情况下。不过可以预计,由于大选要到来,有针对性的燃料补贴应该是在2023年才发生,而不是今年。

丰隆投行分析员表示,燃油价格上限继续实施,国内通胀压力在控制中。假设燃料价格在今年剩余时间内保持不变,即布伦特价格处于每桶100至110美元,而马币兑换美元平均是4.30(2021年是4.15),因此将2022年消费价格指数预测从2.7%上调至3.2%。

分析员认为,有几个关键的发展将决定油价会在2023年保持高位,其中一个因素是油盟+已承诺提高产量。马银行投行预计,油价将在这两年保持高位,然而大家要准备好,石油市场将继续保持紧张和波动。

李兴裕表示,接下来,夏季之后欧美国家开始应对冬天,需要更多燃料,因此预期价格可以保持100美元左右的水平。

高补贴损国库

目前令人担心是,高补贴对大马政府金库有影响,因为政府的津贴很大部份来自国油的贡献。

政府津贴多数来自国油贡献

财政部早前表示,在大宗商品价格高企时,虽然大马是净出口国,但是相关的税收增加不足以为补贴提供资金,特别是对燃油和食品材料的补贴。燃油补贴预计将增加到413亿令吉(2021年:154亿令吉)。尽管其他额外收入例如国油的额外股息和繁荣税有望弥补这一缺口,但政府还是要重新分配补贴法案,采用更有针对性的措施。

价格波动,对大马来说,和赤字和津贴有很大联系。不过银河联昌证券分析员相信,大马政府可以巩固财政赤字,从2022年占GDP的6%减少到2023年占GDP的5%。尽管财政部最近为2022财政年制定了创纪录的773亿令吉补贴法案,比去年多出460亿令吉,但是可以通过一些方式提供资金,例如石油的收入。

得益于年初油价高涨,分析员估计今年平均价格为每桶107美元,高于2022年预算中的每桶66美元。因此,国油的与石油相关的额外收入(不包括国家石油公司的股息)可达120亿至160亿令吉。

大华继显证券认为,国油可以支持大马政府创纪录的补贴方案,包括估计的410亿令吉燃料补贴。分析员假设,国油2022年的营运现金流为1500亿令吉(2022首季:280亿令吉),扣除资本支出600亿令吉,盈利为900亿令吉。此外也假设,在大马油气田产量略低的情况,每桶石油起1美元,有额外<30万令吉收入。

因此分析员保守估计,燃油补贴可能是2013年的3倍,而每公升RON97价格与补贴差距现在为3令吉,在2013年时的差距为1令吉。在这种情况下,分析员认为,国油的股息可能高达470亿令吉左右(2021年派息250亿),足以应付补贴。而且,如果有需要,还可以提供更多。

当务之急压制通胀

李兴裕认为,当务之急是压制通胀,但如前所述,我国的通胀率尚算低,因为政府一直提供补贴。如果来年政府调整汽油津贴机制,针对性地提供补贴,让中低收入者获得津贴,届时政府的补贴支出能够减少,把多余的资金用在其他经济发展,未尝不是好事。

总的来说,身为净出口国,在非常时刻,大马比区域其他经济体能抵挡颠簸趋势,以年初的高价收获支撑如今的下挫局面,经济不会因为这波棕油价走低及价波动而崩坏。然而,不管是政府或与这两种商品有关的企业都要明白,市场价格循环是常理,在春天守住薪材,以备严冬时燃烧。

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