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言路学者观点
7:30am 21/08/2022
林福炎教授.我国经济增长的盗贼:存货变化?
林福炎教授

我国连续四个季度上升的正值,加上政府为降通胀而实施的紧缩政策,仿佛在预示着供过于求的长鞭效应即将开始,经济寒冬就在不远的转角处。

于冠病疫情管控的全面放松,我国今年第二季度的达8.9%的高水平,远远高于同年第一季度的5%增长率,也高于其他国家,例如新加坡的4.4%。首相更是高兴的宣布,第二季度的高增长显示国家经济正稳健复苏。

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疫情以来,我国最高的经济增长是在2021年的第二季度(16.1%)。然而,这个双位数高增长是由于”低基数效应”(Low base effect),即相比于疫情以来最低的(2020年次季),而非实际的高增长。不同的是,我国今年的次季经济增长是与去年(2021年)次季的国内生产总值相比,是一个接近平均水平的合理比较基数。所以,相对而言,所计算出来的增长率反映了实际经济增长。

根据报告,今年的次季高经济增长是由于消费、投资和国际贸易的增加,也就是所谓的经济增长三驾马车(消费、投资和贸易)所拉动的。经济增长反映一个国家的实际国内生产总值的增长,而国内生产总值的计算是基于四项不同的开支:家庭消费、企业投资、政府开支和净出口。当这四项开支增加,经济也会跟随着增长。

其中,企业投资分为两种,固定资产与存货投资(或称库存投资)。存货投资是由存货变化(Changes in inventories)所衡量。存货是指存放在公司仓库的原材料、产成品、半成品、在产品和商品。由于生产和销售之间有时间差异,市场需求变化比供给变化快,公司需要根据对市场需求的预期,投资存货以稳定销售,避免产品售罄,失去顾客。

存货变化可以是正值(Positive)或负值(Negative)。正值表示存货上升(投资增加),而负值代表存货下降(投资减少)。存货变动也可以分为计划性(Planned)与非计划性(Unplanned)。当一家公司预期市场销售额将增加,经济前景良好,该公司将计划(自愿)增加其存货。因此,计划性的存货增加可反映未来经济的强劲增长。

反过来说,如果当前市场销售不如之前预期的那么好,生产的商品多于销售出去的,未售出的商品被迫入库,存货上升。这种非计划性(强制)的存货增加反映了当前的经济不景,公司将减少生产,降价以去库存,经济将放缓。所以,在某种程度上,存货变化可反映经济周期。

然而,由于存货变化在国内生产总值中的占比极低,例如在我国今年次季的国内生产总值中,存货变化仅占3%左右,微不足道。所以存货变化常常在经济报告和分析中被忽略掉。出乎意料之外的是,经济学研究却发现存货变化波动大,对一个国家的经济增长有着举足轻重的影响。存货变化就像一头披着“投资”羊皮的狼,隐藏在一个小角落,寻机窃取一个国家的经济增长。以我国今年次季经济增长为例,如果我们将存货变化排除在经济增长计算之外,我国今年次季经济增长将从8.9%提高至10.41%。数据还显示,从去年的第三季度开始,我国存货变化不仅是正值,还持续大幅上升。

回顾疫情初期,全球供应链堵塞,供不应求,消费者都恐慌性抢购,存货崩溃,价格冲高。商家们争先恐后尽力补充库存。由于害怕不能收到足够数量的货物,商家们下单补货时,通常都会增加一定的数量,作为安全库存(Safety inventory),订单超过实际的需求。就这样,从下游零售商到上游供应商,这个安全库存量将呈几何级增长,越来越大,构成所谓的长鞭效应(Bullwhip effect)。就像一根甩起的长鞭,速度能量从根部开始传递,逐级积累,直到鞭子末梢,突破音障,达到超音速,发出音爆巨响。需求不足的信息在供应链上,就这样被逐级扭曲放大,价格暴涨,产生通胀。这是我们过去两年所经历的。

随着时间的推移,市场做出调整,供应链堵塞缓解,商家们之前所超订的货,源源不断送来,终结了供不应求的长鞭效应。曾是急剧下降的库存将大幅逆转,存货将迅速增加。同时,为了降通胀,政府财政收缩、升息,这将造成需求减少,供过于求的长鞭效应。需求的减少将在供应链上,被逐级扭曲放大,商家们将大幅减少订单,开始去库存,价格将开始下跌,通胀将变为通缩,经济复苏将变为经济萧条。在接下来的一年,我们很有可能将经历这一切。

以史为鉴,1918年的西班牙流感大流行,当时在疫情中也产生供不应求的长鞭效应,高通胀。之后,为了降通胀,政府实施紧缩政策包括升息,导致了另一个供过于求的长鞭效应,经济复苏逆转为经济萧条。我国连续四个季度上升的正值存货变化,加上政府为降通胀而实施的紧缩政策,仿佛在预示着供过于求的长鞭效应即将开始,经济寒冬就在不远的转角处。政府万万不可忽视存货变化的数据信号。需知存货变化在国内生产总值中的占比虽小,但波动大,对经济增长有显着的影响,更可偷走我们的经济增长。

一个非常微小的变化可产生不容忽视的巨大结果。经济学中有个蝴蝶效应(Butterfly effect)的混沌理论(Chaos theory):一只在亚马逊河热带雨林中的蝴蝶,扇动了几下翅膀,这微小的扇动气流,两周后,形成了一场发生在美国的巨大龙卷风!

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统计局
林福炎教授
国内生产总值
经济增长
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存货变化

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