美国债“最安全”资产神话被打破 未来或还有很多惊吓

几天内这家银行就彻底倒闭了。

品浩（Pimco）前首席经济学家麦康利表示：“我们总是把美国国债称为世界上最安全的资产，这是从信用质量的角度而言，而不是从资产价格稳定的角度，两者有很大的不同。”

Bokeh资本伙伴首席投资员佛乐丝表示，她不明白为什么矽谷银行没有预见到久期风险的问题。

“这有点令人费解，鉴于利率预测，他们必须判断出这些债券的走向。到底发生了什么？矽谷那些所谓的聪明人难道不知道做一点算术吗？”

大多数银行不像矽谷银行那样有这么多科技初创公司存入无保险的存款，但美国银行业整体持有超过4兆美元的政府支持证券。美国国债去年录得至少1970年代初以来最大跌幅，其中最长期限债券下跌接近30％。这也是人们对银行业危机蔓延的担忧没有消散的原因，尽管美国财政部，联储局和联邦存款保险公司向矽谷银行和Signature银行的所有储户提供了紧急保护。

目前，决策者尚未确认其他银行是否也应享有同样的存款保障。银行，尤其是地区性小银行到现在仍面临存款流失的问题。

矽谷银行倒闭后，联储局向银行业提供了数十亿美元贷款以确保它们的流动性，其中包括几个新的应急方案，银行可以拿贬值的国债和其他债券作抵押从联储局借取资金。联储局自己的账面上已经存放了疫情期间发行的数兆美元低收益债券，现在这个做法无异于将更多银行体系的利率风险扛到了自己肩上。

联储局也没有停下货币紧缩的脚步，于3月22日再度加息25基点。但美债价格却一路上涨，因为市场认为鲍威尔和他的同僚将改变紧缩政策的立场。如果联储局未如市场所愿，可能意味着美债还会下跌，持有国债的银行将面临更多麻烦。

在规模24兆美元的美国国债市场上，加息尚不是唯一的问题。另一个长期困扰是市场流动性。过去一个月的恐惧和不确定性造成美债市场陷入接近前所未有的震荡，部分回酬率的波动幅度达到40年最大。

债市流动性受到严重影响

摩根大通策略师告诉客户，债市流动性受到严重影响。美国国债交易额一天之内飙升至创纪录的1.5兆美元。

对流动性问题有各种解释。自2019年底以来，美国国债规模膨胀了逾7兆美元，人们普遍认为这个市场的规模超过了银行交易商维持秩序的能力。

许多人表示，2008年金融危机后对银行实施的监管规定也降低了交易商手头持有足够多债券以保障做市的能力。联储局、财政部和其他监管机构多年来一直在研究拟议的修正方案，但改革进展缓慢。

国会的债务上限谈判僵局同样是个迫在眉睫的问题，政客有可能不会就提高债务上限达成折中方案。如果在财政部资金告罄前还不能提高债务上限，可能引发美国公共债务史无前例的违约，并冲击到全球金融体系。

2011年债务上限事件引发标普将美国国债评级从最高的AAA级下调。

华盛顿在债务上限问题上的反复拉锯可能是全球投资者对寻找美债替代品表现出更多兴趣的原因之一。

另一个是美国大举使用金融制裁，包括冻结俄罗斯中行资产，这令一些持有大量美国国债的国家开始考虑会不会有一天同样的情况也会落到自己头上。全球市场作为美债替代品而被青睐的资产包括黄金，基于大宗商品篮子的新货币单位，或其他大型经济体的货币，例如人民币，但目前难以找到有说服力的理由证明其中任何一个会比美国国债更好。

对于许多寻求无风险资产的美国投资者而言，现金似乎是最好的选择。只要存款低于联邦存款保险公司的25万美元上限，银行户头就是可靠的。但过去几个月，许多个人和机构储户都在寻求其他选项，比如回酬率较高的美国货币基金，该市场单周流入资金量已经达到疫情爆发之初以来最高。

这些基金本身会大量投资美国国债，但期限非常短，所以基本可以防范利率风险。随着利率上升，这些基金可以继续展期，向投资者支付更高的利率。

美国债波动性
取决于联储局

美国国债有多大的波动性及金融体系因此遭受的损失有多大主要取决于联储局。历史经验表明，联储局在重大政策转向时很少会“不打破东西”。 矽谷银行已经是个活生生例子。

麦康利回想起1980年代美国储贷行业的动荡，那些规模较小的抵押贷款银行倒闭部分就是因为和现在银行资产负债表上同样的久期风险。《彭博社》