●投资焦点

齐力工业（PMETAL,8869,主板工业产品服务组）是东南亚最大的铝挤压厂商，具有成本竞争优势，无论是上下游皆有扩展潜能。

成本优势来自：

●与砂州能源签25年购电协议，电价年增长率1.5%。

●在砂州沐胶（Mukah）铝厂获15年期税务津贴，可享更低税务。

●民都鲁80%持股的民都鲁齐力工业，获15年税务假期。

收购原料供应商以稳定原料价

2018年10月，该集团建议以7亿3900万令吉，收购日本铝化氧公司（JAA）50%股权，这项收购透过银行融资。

若收购成功，每年23万公吨或15%的铝化氧需求有着落。收购价合理，每年可贡献4000万至4500万令吉盈利（以平均氧化铝每公吨300至350美元计）。

另一原料的碳素阳极，至今已和中国索通（Sunstone）公司联营，目前持股20%，3年后可增持另20%股权；投资于生产预焙阳极原料的资本开销约为2亿8000万令吉。

透过上述联营，使齐力工业获取50%的碳素阳极供应，供应量每年30万公吨。

索通具中国低排碳工业设计，2018年末季已投产，中期的2019至2020年约贡献500万至600万令吉盈利；重要的是提供稳定的50%碳素阳极供应。

碳素曾于2017年12月走高至7年新高的4500人民币，2018年7月回跌至3105人民币。

物流成本与能源成本

为省原料运送成本，集团已在三马拉朱港口安装3公里输送带，氧化铝直运往工厂，每公吨节省5至10美元成本，以每年150万公吨原料需求，每年约节省最高6000万令吉。

这也节省120辆运输罗里，人力由150人减至30人。

齐力工业是耗电大的企业，在三马拉朱和沐胶厂每日耗电1200兆瓦作为熔铝用途，两厂年产能64万和12万公吨。

2013年，沐胶厂突发停电逾5小时，导致已熔铝再凝固；过后停产达半年，厂房与配备被注销4120万令吉。

吸取上述教训后，已着手筹建煤炭与两座天然气电力厂，分别于2019、2020至2021年营运。

成本结构中，氧化铝占2018年成本37%、碳素达15%、能源达26%、物流5%、折旧6%、人事和其他成本各为4%。

●氧化铝成本

氧化铝成本自2018年初走高，这是因为最高供应商的巴西Alunorte公司，2018年3月起受巴西政府谕令减产50%（关注水源污染之故）。

美国也对世界一间最大铝生产商Rusal公司展开制裁，而澳洲Alcoa公司工人罢工也导致供应出现短缺，自2018年3月起上涨，其中9月上涨至史上最高；约相等于伦敦金属交易所铝价的31%，相比2017年平均只达17%的铝价。

往常，齐力工业让65%需求的氧化铝，以伦敦金属交易所铝价的17%作为护盘，以抵销供应短缺之风险，其余35%需求则以现货价购进。

基于原料供应受干扰，齐力工业已锁定少过一半的常年氧化铝需求，相比2018年是较伦敦金属交易所铝价稍高。

这么一来，倘若铝价增长高于氧化铝价，齐力工业有选项购买该期货价的铝化氧原料，降低高原料价风险。

供应受干扰，预期2019年上半年，氧化铝每公吨介于300至400美元；下半年紧随供应增加，原料价上涨告缓。

●财务状况

截至2018年第三季，负债比0.8倍或净负债达28亿令吉。该集团曾发售4亿美元债券，收益率每年4.8%，用于重新融资债务。

基于上述税务假期与奖掖，预料2018至2020年实际税率保持在9%与10%低位。

●扩大加值产品产能

预期2019至2020年，铝现货价介于每公吨1900至2100美元之间，美中经济走缓料使铝价下跌。

2017年，该集团熔铝产能达76万公吨，70%产品为普遍级的P1020产品，其余30%为加值产品；2018年杪加值产品将增至50%，以改善盈利。

配合扩展加值产品之步伐，2018年次季以9600万令吉收购铝线材生产商的Leader Universal Aluminium（LUA）公司，年产能达10万公吨，长远有意迁移砂州三马拉朱以进行更佳协作。

目前三马拉朱地段只用上一半，准备从其目前64万公吨产能再增32万公吨产能，正等候与州政府协商砂州再生能源走廊的电供细节。

自2014年起，赚益约介于8至12%，2015年的11.5%赚益可说是史上新高，当时的加值产品占60%。

2018年首9个月赚益挫至6.1%，相比一年前8.2%；预期更佳产品组合和原料价走低后，赚益可回复介于8至9%水平。

预测2017至2020财政的盈利年均复合增长率达7%，以铝价每公吨介于2000至2200美元估算。营收100%以美元计，53%原料以美元算。

●行业前景

尽管全球经济走缓，可能拉低铝需求，然而基于轻巧，用于运输和建筑仍占全球铝需求的24%。

2019年全球铝需求料以2%至3%增长，生产成本提高和需求走缓是最大原因，惟基于其轻巧耐用，还是受广泛运用。

全球汽车的含铝量逐年增加，以欧洲平均含量达每车2020年增至162.1至168.8公斤之间，相比2016年为150.6公斤。北美同期每车增至211.3公斤铝含量，前期为186.4公斤。

电动车与混合燃油车，有助推高铝需求，这类车电池大而需透过轻巧耐用的铝轻重，Duckers全球预期未来10年，铝将占全球汽车使用的47%比重。

建筑业预期是铝最大使用行业，在中国建筑业对铝需求高达32.8%；中国也占全球铝需求的18%。

配合中国建筑业增长，2017年增长12%，相比2016年6%，齐力工业已在广东佛山铝挤压厂增加4万公吨，作为中国建筑与汽车业用途。

在印度，紧随2018年国内生产总值以7.3%增长，齐力工业也将促进印度的铝线材之需求。

齐力工业铝生产素质符合伦敦金属交易所严格要求，它仅占全球产量的1.5%；最大市场来自欧洲／土耳其（40%）、韩国（15%）、大马（10%）、越南（7%）和印度（6%）。

●中美贸易战冲击

美国与中国并非齐力工业出口市场，预期销售量不受此冲击；只是在铝价波动上受冲击。

2018年首11个月，中国铝出口按年增长9.8%至530万公吨，全球经济走缓可能使铝价呈下压。

●估值与评级

黄氏研究开始研究此股，给予“持有”评级，目标价4令吉69仙。

2017年杪纳入MSCI和富时综指成份股，可支持股价上涨，主要风险是原料价和铝价波动。

未有派息政策，过去4年派息率逾35%，认为有强劲现金流，可维持至少派息40%。