(伦敦4日电)2007年秋季，一位来自加州的债券经理突然造访英国《金融时报》纽约办公室，及时提出一项警告，他进行了一段长途旅行，途中穿越了当时房地产市场出现泡沫的美国西南各州。

最近，刚从中国内地和香港调查实际情况归来的投资者担心，在贸易紧张的硝烟背后正在上演一场重大转变，过去一个月，这一转变为全球债券价格的大规模上涨提供了背景。

政府债券市场的普遍情绪反映出，全球经济前景黯淡，投资者有必要为防范投资组合遭受更大冲击而持有“保险”。本月市场对长期政府债券的哄抢表明，买家认为衰退的时钟正在朝著最后清算日倒计时，就像2007年那样。

从历史上看，只要债券市场让10年期和30年期债券回酬率低于中行设定的利率以及两年期短期政府债券回酬率，经济衰退通常在约18个月左右的时间内出现。

当然，不断升级的贸易战让很多人感到担忧，尤其是它暗示，全球合作的漫长时代正在走向结束。突显这一点的是，上上周末，7大工业国(G7)峰会没有发表官方联合公报，这是历史首次。

但长期贸易僵局的影响，不能解释过去一个月债券回酬率下挫或金价快速上涨。

例如，衡量未来增长预期的晴雨表是经通膨调整后的实际回酬率。美国10年期国债实际回酬率为负，上周跌破2016年的最低点，那是上一次全球经济增长担忧引发明显避险行为的时候。

市场表现可能经常会领先基本面，但作为全球无数交易的清算场所，市场确实发出了一条有价值的讯息，即极端走势值得密切关注。

债券和黄金市场现在发出的信号，远远超出了当前的流行说法——贸易战打击全球制造业并破坏复杂的供应链。

它们正发出一个更令人担忧的讯息：目前经济增速为30年最慢的中国，不会像2009年和2015年那样伸出援手，当时中国通过巨额支出促进了又一轮全球经济增长。这一次情况有所不同，中国政府正在让中国摆脱由出口和基础设施拉动的增长，面临结构性挑战。

的确，过去财政和信贷热潮的代价以及人民币贬值引发通缩浪潮的威胁，让很多投资者担心，并在一定程度上解释了为何上月有大量资金投入安全资产，尤其是当他们看到负债累累的中国企业和整个亚洲地区时。

麦肯锡(McKinsey & Co.)最近发布了一份报告，对亚太地区11个市场的2万3000多家公司的资产负债表的压力水平展开研究。

结果远不能让人安心，这家全球咨询机构总结道：“2017年，在澳洲、中国内地、香港……印度和印尼，25%以上的长期债务是由利息保障倍数不到1.5的公司举借的，自2007年以来，这个比例大幅上升。”

当公司用大量盈利来偿还债务时，更广泛的经济环境在任何冲击下都很脆弱。

更具体地说，最近几年，中国一直在努力控制其庞大的影子银行业，这些努力帮助这个规模达9.1兆美元的不透明行业10年来首次降温，但副作用是企业违约在上升。

尽管麦肯锡指出，“中国内地的很大一部分贷款仍以本币计价”，因此这些借款人可以免受美元走强造成的痛苦，但该公司补充：“违约风险仍然很高，尤其是财务状况不佳的企业客户。”

最近，在整顿影子贷款行业后，中国一直在改善本国经济的信贷状况，加上其他地方的许多中行实施宽松政策，导致一些观察人士认为，明年初全球经济活动将反弹。

这意味著，当前政府债券回酬率处于低水平、在很多情况下为大大低于零的负值的状况相当脆弱，有逆转的空间，但只是短时间逆转。但全球安全资产给出的长期观点是，中国推动又一轮全球同步增长的可能性已经消失。

全球主权债务和黄金的买家不仅对历史重演产生严重怀疑，他们还在质疑中行以及欧美悬而未决的财政刺激措施到底有没有能力加快速度防止回酬率和通膨预期长期低迷。