首先是日本，然后是欧洲。现在，投资者正放眼全球，寻找下一次通膨停滞和回酬率大跌的爆发地。

退休储蓄被牺牲

据《彭博》报道，“日本化”的这种苦痛爆发成为今年的主流，留下了创纪录规模负收益的债券。欧洲的量化宽松（QE）和低利率政策，为该地区的债券带来了可观的回报──然而牺牲了银行的利润和人们的退休储蓄。许多人表示，这使人们想起了日本失去的10年。

这种祸患可能会进一步蔓延──甚至可能传播到美国。摩根大通的长期投资策略高级顾问伊恩表示，这个全球最大经济体可能只需要滑入一次“普普通通的衰退”，就会屈服于零回酬率。

虽然上周出炉的劳动力市场数据强劲，缓解了对于美国即将陷于低迷的担忧，但是该国的收益率曲线已经暗示衰退正在酝酿。据伊恩认为，如果那不幸成真，联储局可能效法日本和欧元区的同行，将利率降低至零，并重启量化宽松。

这种情景一直萦绕在中行官员头脑之中。联储局理事布莱纳特甚至提出了资产购买的想法，以在零基准利率的情况下抑制中短期借贷成本。

那就类似于日本式的回酬率曲线控制了。

预计在本周的政策会议之后，联储局和欧洲中行的政策制定者不会采取任何行动。对于联储局而言，这是在今年三度降息过后维护现状的一个机会。

美国11月非农就业报告气势如虹，导致美国国债回酬率走高，但是还没有消除对于联储局至少将按兵不动到2020年第一季末的押注。在通膨率仍然不高的情况下，联储局主席鲍威尔实际上排除了加息的可能性。

野村资产管理的霍格说：“中央银行别无选择，只能实施对于风险资产和资产价格构成支持的政策，直到诸如财政扩张成为可能的时刻。今年针对欧洲非核心债券进行的与日本化有关的押注，帮助他的业绩超越了98%的同业。

多国零回酬或甚至负回酬

在意大利，政治风险无济于事，几乎无法阻止投资者预测回酬率明年可能达到零，他们猜测欧洲中行可能会将利率再降低一档。在希腊，7年前这个国家面临着44%的借贷成本，现在的利率仅为1.5%。

负回酬率和大量欧洲中行现金，帮助缓解了欧元区最岌岌可危成员国的压力，但也使得该地区的银行更难赚取利润。退休储蓄也处于危险之中，引发越来越严厉的诟病。

然而，已开发市场的另外两个坚守者──英国和澳洲，也可能很快屈服于零或低于零的收益率。

日兴资产管理悉尼的基金经理兰特士说：“日本化是一件大事，将需要很长的时间才能解决，真正的问题在欧洲──他们在打喷嚏，而我们患上感冒。”

澳洲中行已经将基准利率降低至纪录低位0.75%，可能势将加入欧洲中行和日本中行的队伍，走上过去难以想象的QE路线。

在花旗集团看来，在英国，转折点可能是无协议脱欧。虽然在即将于12月12日举行的大选中保守党有望赢得议会多数，从而得以在明年通过脱欧协议，但是仍存在到2020年底以断崖式退出的可能性。