各类资产杀声隆隆‧小心钱袋穿洞

今年新春开市，全球迎来冠状病毒病的重大考验，股市、债市，甚至是原产品市场均上演跌跌不休的惨况，让投资决策更显困难。想知道什么资产类别在困境时最能发光发亮？不妨让历史告诉我们。

过去20年
固定收入5次领先群雄

根据美国投资管理公司贝莱德（Black Rock）发布的资产类别回酬报告，各类资产在不同的经济周期，表现都截然不同，而我们最关心的是，那种资产的抗逆境能力最强，结果就是固定收入。

在过去20年中，固定收入有5次表现领先群雄，分别是联储局降息周期的2000至2002年、全球金融风暴刮得最盛的2008年、2011年欧债危机时期。其中，最令人刮目相看的一站，莫过于2008年全球金融危机时，无论是多元化投资组合、股票或国际资产均出现双位数跌幅时，固定收入居然还录得5.2%回酬，领先现金的2.1%。

现金低风险高抗压

表现最差的，想当然尔就是现金。在过去20年里，现金有8年回酬表现垫底，这也难怪定期存款、货币市场为主的现金是众多投资项目中风险最低的，但也有赖于低风险，在危机来临时，现金也成为投资者最可信赖的投资工具，抗压能力持续处于前三。

股票11年越大市

相比之下，股票（无论是大、中或小资本）是过去20年来有11年表现超越大市，但高成长的背后也伴随着高风险。股票的抗压性甚低，这可从2001年互联网泡沫、2008年全球金融海啸，甚至是2011年欧债危机中，回酬表现低迷中得到印证。

抓住资产配置时机

看完了过去20年各类资产表现后，我们不免好奇这次全球股市崩跌、山雨欲来的经济衰退，会否让债券再度独领风骚？还是投资者可以趁低入市，长期投资的机会来了吗？

最大黑馬──現金

近期全球流动性趋紧，即使全球中行已站成一线，纷纷祭出紧急措施遏制市场恐慌，但仍止不住投资者恐慌抛压，因为投资者现在已经不要货只要钱。

放眼望去，几乎所有股市都在下跌，债券市场也因基金遭投资者疯狂赎回而面对庞大的资金撤离潮。就连向来是投资者安全避风港的黄金也惨遭抛弃，现金为王的情况又再出现，其中美元更是王中之王。

现金为王
美元王中之王

投资界自2019年开始不断唱衰美元，但美元仍在去年走扬，只是涨幅受到中国和美国在年杪达成第一阶段贸易协议影响，全年仅微涨0.24%，写下近年来最低涨幅，但仍足以打脸那些唱淡走势的分析员。

转眼到了2020年，市场再度上演同样戏码，几乎所有投资银行都押美元会走弱，认为只要全球经济增长上轨，美元这个已经走挺多年的资产类别将开始迎来下坡路，谁知投资专家居然再次看走眼。

从德意志银行、高盛到大华银行的货币策略师都认为，美元经过连年走扬，今年将是美元回弱的一年，主要是全球经济增长隐忧趋缓、联储局潜在减息提振投资者对高风险资产胃纳。其中，大华研究认为，迈入2020年美元将面对严峻的逆风。“我们预期美国全年经济增长将从去年的2.5%，放缓至1.5%，同时联储局也可能在首季减息。因此，我们预见今年美元兑欧元、澳元、英镑等主要货币将通通走贬，美元指数更可能在年杪跌至95.6点低位。”

结果，又再次让一众货币策略师大跌眼镜。受到冠病疫情在全球延烧影响，企业与银行争相囤积美元来支付债务与维持营运，让市场期待的美元贬势一下变成为涨势，美元兑一篮子货币的美元指数在3月中旬一度走高至近100点水平。

虽然联储局已与日本、英国、欧洲、加拿大等各国中行联手，透过降息或扩大量化宽松政策来纾解这波美元荒，但至今情况仍未出现好转。

联储局二度降息
反助长美元涨势

目前，联储局已两度闪电降息150基点，利率水平已接近零，但这样大规模的降息却未能使美元转弱，反而助长了涨势。

其实，在疫情刚开始扰乱市场的时候，身为避险货币的美元并没有因此强升。不过，随着油价暴跌、股市崩盘与美债陷入紧缩，在新金融风暴风雨欲来的情况下，终于导致许多人开始争相囤积美元，带动美元指数创下近5年来最大单周升幅。

摩根大通认为，该情况突显出美元长期以来一直是融资的首选货币，而这样的情况更是在危机时机时特别显著。由此可见，在市场对美元需求如此强劲的情况下，美元短期可能持续出现缺货状态，货币想不升都难了。

总会发光──黄金

中国有一句古话：盛世买古董，乱世买黄金。每当全球经济出现重大不明朗因素时，金光闪闪的黄金总是被投资者视为茫茫前景中的“灯塔”。

没错，这次黄金的避险功能是有点失灵了。尽管市场避险情绪高涨，加上联储局和其他主要中行祭出量化宽松政策，金价却不起反跌，最佳避险工具的金字招牌被人给砸了。

FXTM资深分析师卢克曼表示，虽然市场避险情绪高企，照理来说对黄金绝对是利多，但投资者现在似乎采取“卖掉一切”的心理来弥补股市的巨幅亏损，黄金也成了直接抛售的对象。

不过，现在就判定黄金战败，未免太早了。

世界黄金协会报告显示，随着市场风险升高、全球中行量化宽松和实质负利率等因素，都将支撑黄金作为避险资产的投资需求。

黄金或重演先卖后买戏码

值得注意的是，今年3月以来，黄金市场交易依旧炽热。虽然当前黄金市场卖压不断，但主要卖压来自期货等衍生商品，甚至是黄金指数基金（ETF）虽也遭遇一些赎回，可是金市今年仍取得正面资金流入情况，累计吸资达到115亿美元。

整体来看，当前黄金卖压主要受投资者变现需求影响，而这样的情况在2008／2009年金融危机的时候也曾发生，但到了年底，黄金却成为少数取得涨幅的资产。

数据显示，在2008年11月初至2009年3月之间，美国标准普尔500指数下跌约30%，但金价却几乎取得同等涨幅，而我们又怎知道这次金价不会重演当年的情况呢？

避险首选──债券

一直以来，资金市场都有“升息买股、降息买债”的操作原则，这主要是债券价格跟回酬呈反向关系，而此次疫情来势汹汹，迫使全球中行纷纷大减息，正创造投资债券市场的好时机。

一直以来，债券都令许多投资者感到困惑，特别是债券价格的起落。举例来说，当联储局减息时，美国债券回酬将显著下跌，因此许多投资者都会认为回酬下跌，意味着债券吸引力大减。

结果，这样是错的。当债券回酬下跌时，债券的价格反而上涨，这主要是现有债券需要支付更高的利率来提高债券吸引力，特别是那些即将竞标的新债券，而债券成熟期越长，债券的价格涨得越高。

债券是股市危机时的“安全避风港”

更重要一点，债券一直都被视为股市危机时的“安全避风港”，其中美国国债在市场强大信心及美国政府信誉支撑下，一直都成为投资者避险的首选。

MFS投资数据显示，当股市处于熊市时，债券回酬持续超越股票，其中全球债券在2008年全球金融危机时取得12%回酬率，就算是在互联网泡沫时期，债券回酬也达到8%。

虽然债券市场此次也尾随股市走跌，未能充分发挥其“避风港”

角色，但基金经理普遍认为这主要是投资者仍未消化疫情对需求及全球经济活动带来的冲击，一旦市场恐慌情绪过去，看好债券有望继续扮演“安全避风港”角色。

Capital Economics首席市场经济学家约翰表示，当前市场情况与2008年美国前总统奥巴马祭出首次财政振兴措施，但债市却掉头直落的反应如出一辙。“一旦投资者意识到低利率和通膨环境可能长存的事实后，恐慌性抛压冲击将逐步消散。我们相信这次也可能出现一样的结果。”

最大雷区──股票

自疫情爆发以来，全球股市连月走跌，许多股市更先后陷入熊市，迟迟未见谷底，股票自然是今年投资界最大地雷。

疫情会否造成全球经济陷入衰退，现在仍不得而知，但全球股市已跌得鼻青脸肿，若衰退消息坐实，股市恐怕还会跌更多。

所有人应该对2008／2009年全球金融海啸记忆犹新，这一年绝对是许多股市投资者的恶梦。当年由次贷风暴卷起的全球经济大衰退，重创了消费者和商业贷款，而这一切反映在惨淡的股市表现，其中美股2008年就下跌了35%，而冰岛股市更是惨跌94%。

如果你太有冒险精神或想多元化投资组合，愿意继续投资股市，也不全然没有机会，毕竟部分领域跌幅可能相对较轻，输少就已经赢了。

在传统熊市里，医疗保健、消费、电讯、产托和公用事业股表现往往较科技、汽车等周期性股项来得好；大资本表现也比小资本来得强，主要是后者投机性较重，风险较高。

【结语】

虽然我们已经分析了过去多年各类资产类别的表现及今年各类资产的前景，但谨记“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的不朽道理。任何可行的投资策略都需将资金分布在不同的投资类别之中，以分散投资风险。

投资者需了解多元化资产配置，旨在降低投资风险，并不担保稳赚不赔。因此，投资者需要了解各个资产类别特性，并根据不同的投资环境，对资产配置进行调整，这样才能更好地降低投资风险，提高获利的机会。