疫后新常态‧伦平资本挑战严峻

●营运改变料拉低营收

艾芬黄氏研究最近与伦平资本管理层举行一次视频会议，获悉该公司预期建筑及工程领域的投保萎缩较为严重，主要是工程延迟及产业推介延期拖累，从而冲击杂险领域的增长。

反观汽车及火险则按年微跌，主要获得大众银行经常业务、代理人网络及网上平台等的支持。目前更新保单的活动较为缓慢，主要是受到行动管制令措施的影响。

●冠病带来干扰改变

冠病将使消费者日后对购买保险更为警愓，特别是医药及住院保单（因健康承受风险）及更多商业业主将寻找更高的保障（如火险），以便日后因工作地点出现传染病干扰也可获得承保。

预料这将使伦平资本在疫情后从中受惠，特别是当经济恢复成长，惟预料这些保障的保费将不便宜，可能不是每个人都负担得起。

若是行管令措施进一步延长、商业缩减规模等，将对伦平资本不利，至于影响程度则胥视行管令期限而定。

艾芬黄氏研究认为，商业及消费者期望将保持谨慎至少一年，加上目前普通保险业所面对的一些挑战，如保费价格的竞争、新科技趋势、较高的索偿成本等。

普险业雪上加霜

随着疫情料使失业率扬升，因为许多商业业主有意缩减商业规模及人手，将使普险业雪上加霜，因业主将减少保险的开支、个人消费者因购买力降低，将拖累汽车类保险的成长。

●车险及医药险从行管令中得益

政府防疫实施的行管令，将使伦平资本的汽车索偿领域“因祸得福”，即减少车险的索偿比例，（2019年的索偿比例达58.1%）因这期间的道路车祸及死亡人数也相应减少。过去3年的记录显示，车险的索偿率平均达到70%左右，也是普险公司盈利的主要隐忧的领域。

根据大马普险业者公会资料显示，2019年国内普险业在车险蒙受3亿5500万令吉的承保亏损，净赔偿达到55亿令吉。

整体来说，行管期间，车险及医药险的索偿率走低对普险公司有利，若是行管令逐渐解除，商业也跟着全面复工，预料车险的索偿比例将再次扬升，对总体比例的影响趋于中和。

●估值与推荐

艾芬黄氏研究保持伦平资本2020至2022财政年的净利预测，主要获得有关假设支撑，包括：一、2020年预期承保保费毛额成长-7%、2021财政年扯平、2022财政年回扬+3%；二、净索偿比例约为43%；三、综合比例料约为70%。

该行预见伦平资本2020财政年净利按年下跌14.5%、2021年平平及2022年成长3%。维持“沽售”评级，12个月的目标价定在9令吉50仙，或等于市价／账面值比的1.93倍，2020年每股账面值预测为4令吉92仙。

下行风险获得强劲资产负债表所抵销，资本适足率落在逾400%，当局所要求的最低资本适足率则为130%。

纵然其含义市价／账面值比平均倍数（2009年3月至2020年4月间）落在2.66倍，之间幅度低至1.7倍（落在-2标准差）至走高至3.3倍，改行目标估值为1.93倍（基于歌顿成模式）意味着市价／账面值比的-1标准差，主要是考虑到2020年经济衰退使整体行业落入萎缩因素在内。

估值潜在上行空间

●潜在上行空间

艾芬黄氏研究对估值的潜在上行空间，包括：一、调升保费定价，特别是在雇员-利益领域；二、医药成本通膨获得控制及咨询费更为透明化；三、道路车祸及死亡人数下跌；四、健康情况改善。