张永隆.国行该向印尼学习了？

根据媒体报道，我国著名经济学者佐摩教授几天前在国内的一场经济论坛上指出，政府债劵应该在国内发行，并且卖给国家银行以减少政府借贷的成本。政府债劵应该在国内发行这个看法并没有太大的争议，主要是因为政府债劵在国内以本国货币为计算单位发行，可以避免日后借贷成本受到令吉汇率的波动而变得更高。然而，佐摩教授建议的第二部分，政府债劵卖给国家银行，则比较有争论性。

政府债劵卖给国家银行意即由国家银行（也就是我国的中央银行）“印钞票”直接购买政府所新发行的债劵。换句话说，这是国家银行“印钞票”直接借贷给政府。因为冠病疫情在全球肆虐，严重冲击各国经济，各国政府都已纷纷大量增加政府开支来扶持各自的经济。然而受到经济衰退的影响，政府税收也跟着大幅减少，政府开支的增加也意味着政府的借贷（国债）也必须跟着增加。当国债大量增加时，政府发行的债劵可能必须支付更高的利率才能成功发行。然而更高的利率也将加重政府的财政负担。因此，有些学者开始建议中央银行可以直接购买政府新发行的债劵。其实相关的论点，笔者在今年4月间在本栏已经讨论过，笔者当时也指出政府可以认真考虑这个建议。

中央银行直接购买政府所新发行的债劵的实例并不多，主要是因为经济学界普遍认为由中央银行所管辖的货币政策应该独立于由政府所管辖的财政政策，以确保中央银行的独立性，避免中央银行沦为政府的自动提款机，影响物价的稳定。绝大多数的各国中央银行都只购买政府已发行并且已在市场上流通（而不是新发行）的债劵，以避免被视为直接借贷给政府。值得关注的是，印尼的中央银行在今年7月7日宣布，将在今年内直接购买印尼政府新发行的债劵达400亿美元。印尼央行的这项宣布获得国际媒体的关注，许多国际媒体指出，印尼央行可能成为其它发展中国家央行的榜样。

国家银行是时候向印尼央行学习了吗？笔者虽然认为政府可以认真考虑央行直接购买政府新发行的债劵这项建议，但是笔者认为央行目前还不需要这么做。虽然国内生产总值今年第二季按年下滑17.1%，经济复苏之路依然崎岖，然而目前政府还有能力在公开市场发行新债劵。由于冠病疫苗可能还需要至少一年的时间才能从研发成功到成功让大部分国人接种疫苗，而在这段期间，冠病疫情在全球可能还会加剧，未来一年内，政府需要持续提高开支扶持经济的可能性还是很高。央行直接购买政府新发行的债劵这项建议毕竟还是比较非主流的政策，评级机构和国际投资者目前对这种政策还是有很大的怀疑。

另外，国内政治局势不明朗也是央行目前不怎么适合这么做的原因之一，因为评级机构和国际投资者已经对大马有所保留，现在执行非主流政策可能进一步动摇市场的信心。或许国家银行可以把直接购买政府新发行的债劵视为非到紧要关头不得已时才使用的政策，或者是等更多的国家实施这项政策，评级机构和国际投资者见怪不怪时，才推行这项政策。