救经济还能如何出招？

PERMAI是自从去年疫情爆发后，大马政府所推出的第五个经济振兴配套，同时也是2021年的首个振兴配套。

惟经济学家指出，相对前期几次的经济振兴配套，PERMAI的规模相对而言较小，主要目的是为了控制疫情，虽然配套中某些措施在短期内可缓解人民的经济压力，但对整体经济帮助有限。

援助配套“缩水”预期之中

大马中华总商会社会经济研究中心（SERC）执行董事李兴裕表示，早在PERMAI推出前，已预期政府不会像初次行管令一样，注入大笔资金在刺激配套，用以提振经济。

他说，这是因为，其一，我国财政空间有限，其二，早前的刺激措施仍在落实期间，如于今年6月截止的还款援助计划，大马雇员公积金局（EPF）第一户头也开始陆续获批、援助金也将于本月开始发放等。

因此，预期政府近期也不会注入过大资金扶持刺激措施，料会依照当前PERMAI的做法，将原有的2021年财政预算案“重新包装”，并按急缓方式对遭受行管令2.0冲击群体与行业“济急”。

他指出，2021年财政预算案总额为3225亿令吉，已是大马史上最大笔的财政支出，赤字也因而提高到5.4%，能运用的资金非常受限，因此就算在日后再推出任何振兴配套，相信数额也不会犹如第一次振兴配套般庞大。

他补充，若最终支出再续攀升，政府在没办法的情况下，债务上限及赤字调整将是无可避免的手段。

行管影响 经济难振

国防部高级部长拿督斯里依斯迈沙比利在1月19日在新闻发布会上指出，彭亨丶霹雳丶森美兰丶吉打丶登嘉楼和玻璃市将从本月22日起落实新一轮行管令，期限是从本月22日至2月4日；这意味全国都在实行行管令，唯有砂拉越除外。

同日，财政部长东姑扎夫鲁指出，政府估计在今年的行管令实施期间，我国经济每天损失料达6亿令吉，少于前期每日亏损24亿令吉。

多家证券机构认为，鉴于行管令可能延长将导致大马整体经济收入将受影响，届时政府的实际收入或许与2021财政预算案中的预测有所落差，因此已下调今年大马国内生产总值（GDP）增长预测，与财政部预测的6.5至7.5%增长渐行渐远。

现实或比预测更严峻

除了马银行研究外，以下大部份的报告皆未纳入1月19日追加的6个州属（吉打、森美兰、登嘉楼、柔佛、玻璃市及彭亨）所带来的损失，现实状况或许与报告中的预测还要严峻。

马银行研究表示，行管令2.0实施期间仍开放78%的领域，预期每日经济亏损达7亿至10亿令吉，行管令1.0则仅40至50%的领域开放，预测每日经济亏损达10亿至15亿令吉。

该行除了鉴于疫情、政策外，也考量了我国的政治因素，预测大马今年经济增长仅可达5.1%。

行管令每延两周
大马损100亿GDP

艾芬黄氏研究预期行管令2.0料造成每日最高损失8亿令吉，低于行管令1.0预期损失的20亿令吉，尽管如此，该行仍决定维持2021年经济增长6.0%预测（2020年为萎缩5.0%），日后将根据行管令会否延期以及是否推出新一轮财政刺激措施等事项再做调整。

联昌研究则表示，行管令每延长两周，将导致大马国内生产总值丢掉100亿令吉，或此前7.5%经济成长预期的0.7%。

肯纳格研究对大马2021年的经济复苏也较为悲观，预期行管令将砍去大约290亿令吉的国内生产总值（2020年次季损失为547亿令吉）或相等于早前预测的2.2%。

该行也下调2021年经济增长预测，从6.1%下调至3.9%。该预测是鉴于行管令2.0初步落实的6大州属合计贡献66.4%的国内生产总值，并假设在2021年次季迈入有条件行管令（CMCO）和复原期行动管制令（RMCO）前落实6周的行管令。

各国收紧抗疫
拖累贸易复苏

该行推算，若要红区单日确诊重返三位数，预期至少为期6周的行管令是无可避免的。

外在因素方面，各国的疫情措施收紧，向全球供应链复苏施压，拖累近期贸易活动复苏动力将减缓。

该行认为，大马若要在2021年取得最佳经济状态的前提条件是尽早解除行管令，同时也必须依赖原料商品价格（原油、液化天然气、原棕油、橡胶等）的价格支撑。

即便如此，该行预期大马2021年国内生产总值最高也只能达5.4%，与政府所预期的最低6.5%成长预测大相径庭。

“目前来说，要实现这预测的可能性不大，成功几率仅15%。”

税收减免 经济萎缩
财赤债务料扩大

虽然政府在本轮振兴配套的直接拨款仅占了国内生产总值的0.1%，但经济学家预计，在政府可运用的收入减少的情况下，国家财政赤字料将继续扩大。

肯纳格研究数据显示，在纳入本次经济振兴配套后，政府从去年至今已落实总值3086亿令吉的经济振兴配套，数额占国内生产总值21.7%，而政府的直接拨款估计为550亿令吉。

财赤料攀5.8%
债务或扩至占GDP64.6%

尽管政府强调本次的经济振兴配套将通过重新分配现有资金来募集资金，但碍于税收减免以及2021年国内经济料萎缩，该行预测财政赤字和债务将继续扩大。

“大马的财政赤字预计将从最初的5.6%扩大至占5.8%国内生产值，此外，政府的总债务预计将扩大至占国内生产总值64.6%，高于法定上限的60.0%。”

政府在去年为了抗疫，获准将债务占国内生产总值的法定上限从55%提高到60%，将可增加750亿令吉的借贷空间，该上限从2020年2月生效，至2022年12月31日截止。

丰隆银行经济学家锺艳屏表示，政府目前的债务超过法定上限只是暂时性，若疫情恶化导致行管令延长，不排除政府届时为了筹集振兴经济的资金，再一次调高债务上限或国家银行被迫再次出手调整货币政策。

惠誉降评  敲醒预算困境警钟

政府说赤字暂时放一旁是迫不得已之事，而3大国际信评机构是否也抱持相同看法？

国际评级机构惠誉（Fitch）在去年12月宣布，将大马长期外币发行人违约评级从“A-”降至“BBB+”，敲醒了大马财政预算困境警钟。

该行指出，降评主要是因为大马自去年3月政权出现变化带来政治不稳定局面，令政策前景和监管水平是否进一步改善面对压力，加上疫情持续恶化更对大马经济与财政形成重担。

更早之前，标准普尔（S&P）也在6月宣布保持大马的“A-／A-2”长短期评级之际，将展望从“稳定”调低到“负向”。

穆迪（Moody's Investors Service）则静观其变，保持大马的“A3”信评和“稳定”展望。

同年12月，财政部副部长莫哈末沙哈在国会下议院问答环节中透露，截至去年8月底，大马国债达到8743亿令吉，占国内生产总值的60.7%。

询及政府将如何增加收入，他表示将以其他方式来增加政府收入，但重申国盟政府无意在疫情期间恢复实行消费税（GST）税制。

双油支撑政府收入

根据大马2021年经济报书，在税收减少的情况下，大马政府2020年的收入预计减少14%至2273亿令吉，相比2019年的2644亿令吉。

虽然政府预计2021年收入将回升4.2%，至2369亿令吉，不过目前因疫情导致额外支出，政府的如意算盘或许遭打乱。

锺艳屏对此表示，虽然税收减少，但大马的收入短期内仍能获得原油和棕油走高支撑，长期策略而言，政府也一直在筹备拓展收入的计划。

“长期而言，政府其实一直都在计划是否落实更多类似消费税的税收措施，以扩大国家的收入基础。”

疫情迟迟未改善，人民的财务负担也十分沉重，所以政府也不太可能在现阶段落实新税收，目前唯有靠“双油”来支撑收入。

原油棕油价节节攀高

庆幸的是原油和棕油价自从去年下半年起节节攀高，政府的收入短期内获得支撑，能为接下来的振兴配套提供更多本钱。

马银行研究预测，2021年平均布兰特原油价格可达每桶50至53美元（此前为42至45美元），平均原棕油价格则预期达每公吨3000至3200令吉（此前为2500至2600令吉）石油输出国组织及盟友（OPEC+）在1月初的会议达成共识，同意在未来两个月保持产量不变，国际油价随后走高，而布兰特原油价目前游走在50美元左右，这意味著身为产油国的大马将从中受益。

至于棕油方面，由于出口需求强劲及产量减少，加上拉尼娜气候对南美农作物影响，该行预测，2021年的原棕油价格很可能继续在年初保持在高位，不过因季节关系，棕油的产量料在2021年下恢复，棕油价格届时将受影响。

棕油目前的参考价已经突破每公吨3450令吉，因此大马政府从今年1月1日起已恢复棕油出口税至最高的8%税率，预计能为政府带来额外的收入。

货币政策须调整

经济学家认为，政府今年第一项振兴配套规模约为150亿令吉，当中不少是2021年财政预算案的新瓶装旧酒，显示政府的无米之炊难题经已加重，而不得不更为依赖国家银行的货币政策纾缓经济困境，这也意味著指标利率可能将继续改写历史新低。

经济学家说，2020年疫情重创大马经济，经过几次加码振兴配套，大马政府的财政能力可说是捉襟见肘，唯有透过调高债务上限及国行降息应急。随著疫情恶化，国内政局不稳定等多个利空因素拖累下，外界对于大马政府的财政现况感到忧虑。

国行为了抵御抗疫措施对国内经济造成的冲击，在去年一口气连续4次调低利率，累计降息125基点，将隔夜政策利率（OPR）降至史上最低的1.75%。

国行仍开降息之门

实际上，在150亿令吉配套宣布前，市场普遍预期国行将在今年第一次议息会议上宣布降息至少25基点，以减轻行管令和紧急状态从及，然而随后新振兴配套发布，国行也在上周三议息会议后宣布隔夜政策利率保持不变，惟该行也暗示货币政策未来仍有调整空间。

新加坡华侨银行经济学家黄敬庭认为，大马近期出现不少戏剧化场面，包括重新在砂拉越之外的州属落实行管令，以及全国进入紧急状态，也许为了平衡一系列变化引发的肾上腺素激增影响，国行的降息决定也变得悬而未决。

他指出，与该行和市场普遍预期相反，国行并未再一次将指标利率调降至史上新低，而是宣布保持不变，这显示尽管国行承认行管令让经济增长承压，但似乎强烈支持疫苗接种可以尽快提振经济增长和市场情绪的观点。

不过，他强调，国行降息之门依然开著，前提是万一疫苗解难的乐观看法逆转。

“国行未来的立场将‘取决于新数据和讯息而定’，并且‘仍致力酌情运用政策措施’，他们的说法显然是：降息仍然是选项之一，目前暂且保留在KIV（密切留意）托盘上，一切胥视未来数月情况而定。”

不过，也有经济学家认为，国行未来不一定会调整指标利率。

锺艳屏表示，鉴于国行在去年已将隔夜政策利率减到最低点，短期内再降息的作用也不大，政府或需要推出更好的经济振兴措施才有利于协助经济复苏。

渣打银行早前也在“2021年全球展望”线上新闻发布会上表示，鉴于去年已经连续4次降息，国行已经了解到不能单靠降低利率来支撑国内经济。

结语

整体而言，行管令2.0能否压制疫情扩散以及疫苗接种是否能够顺利将会是大马今年经济复苏的关键。许多经济学家和研究机构都认为，若行管令延长将会打击大马经济复苏进度。

假设疫情未得改善，政府被迫延长行管令，届时全国上下将需要面对经济与疫情的困境，到时政府的应对能力将会备受考验。

财政能力受限制的政府到底还能拿出怎么样的经济振兴配套，还是只能再祭出“杀手锏”降息或举债？而若要以提高债务上限扶持进一步的措施，那么居高不下的债务是否得留给下一代去承担？

恐怕一如经济学家所说，大家目前只能边跑边战了。