发布: 9:17am 23/06/2025

黄国华|美国公债真的零风险？

黄国华|美国公债真的零风险？ 23/6见报

美国政府债券向来是“零风险”投资的黄金标准，为全球金融市场安全的基准，这种信誉源自于人们相信它们获得美国政府全方位信用与信誉的担保，而美国政府历来是经济与政治稳定的同义词。

像资本资产定价模型（CAPM）等金融模型，通常会以美国公债回酬率作为无风险利率的依据，假设违约风险为零。

然而，近期的财政与市场事件，开始动摇这种长久以来的观点。

尽管美国公债还是市场上最安全的投资选项之一，但已非完全零风险。事实上，它们不仅面临利率风险与通胀风险，甚至还有日益提高的违约风险；这种风险虽微小，却不可忽视。

美国公债是美国财政部发行的长期债券，资金用以应付政府开销，期限通常介于10至30年不等。这些债券每半年支付一次利息，并在到期时偿还本金。

美国公债安全主要建立在美国政府课税与印钞的能力之上，而美元至今依然是全球最主要的储备货币。

历史上，美国政府不曾违约，这进一步巩固了美国公债“零风险”的形象。然而，现在市场越来越担心美国的财政政策难以为继，这已开始动摇不曾违约的传统观点。

对投资者而言，美国公债最重大的挑战之一为利率风险。债券与利率往往走势相逆：利率上升时，现有债券的回酬率变得相对较低，价值普遍会下跌，因为新发行的债券将提供更高的报酬。

近年来，美国以名目公债回率减去通胀预期的实质利率急剧上升，超过其他主要发达国家。在通胀压力与巨额财政赤字的推动下，尽管物价指标开始降温，但10年期美国公债回酬率2025年依然逼近历史高点。

对于选择在美国公债到期前出售的投资者而言，利率上升可能造成资本损失。以票面利率2%的30年期美国公债为例，在市场利率升至4%时，这项债券的价值将会大幅下降。长期债券对这些变动尤其敏感，其价格会随利率变化而波动加剧。

如果投资者持有美国公债至届满日，这趋势有助于避免蒙受上述损失，但他们依然需要承担

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利率上升趋势中锁定较低回报的机会成本，这也挑战了美国公债所谓“零风险”的说法。

此外，通胀侵蚀美国公债的实质回报，也会构成另一重大威胁。

若通胀率超过债券回酬率，投资者实际上将蒙受亏损，他们的购买力也会随着时间的过去而遭到侵蚀。

目前，金融市场正释出投资者担忧通胀长期化的讯号，这些忧虑源于财政赤字持续与债务货币化等疑虑。投资者担心通胀长期化的现象还包括黄金创下历史新高与加密货币购兴日益增长——两者往往视为对冲通胀的避险工具。

美国公债号称“零风险”的核心基础，在于投资者认为拥有课税与印钞权力的美国政府不会违约。然而，近期市场指标显示，人们越来越担心美国能不能保住不会违约的信誉。

美国主权债务的信用违约掉期（CDS）利差正在扩大，这意味着市场对其信贷评级约为“BBB+”，比官方的“AA+”低了6个等级，只勉强高于“垃圾债”。

上述讯号显示，随着2025年美国债务对国内生产总值（GDP）的比率正接近120%，人们现在更为担心美国的债务走向。

与此同时，美国国会关于债务上限的政治对峙也加剧了美国公债的投资风险。

2011与2013年发生的债务上限谈判僵局，引发了短暂却实质的违约风险，这不仅动摇了市场信心，甚至导致美国信贷评级下调。

虽然美国不太可能真的违约，但各项事件皆显示，美国违约的风险再微小也好，却真实存在，这使得“零风险”的市场假设变得更为复杂。

无论如何，尽管美国公债面临种种风险，但仍比多数投资工具安全。

其中，企业债券的违约风险就肯定比美国公债高，而股票也是本质上攀高走低的投资工具，至于其他国家的主权债券，特别是新兴市场的公债，其政治与经济稳定也不如美国公债。

美国经济超群实力，以及全球对美元的稳定需求，将会继续保住美国公债的避风港地位。在危机发生时期，美国公债的优势将会更加明显。

尽管如此，我们还是必须认清，美国公债并非“零风险”，其历史声誉绝非浪得虚名，却已不足以反映日益复杂的金融格局。

投资者在评估美国公债时，必须保持高度警觉，考量利率波动、通胀趋势、财政政策变化等各种条件。

“零风险”这一名词，在金融理论中确实方便使用，但在2025年不断演变的经济环境中，这只应视为相对衡量标准，而非绝对的真理。

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