马币公债回酬胜马股 全年上看6％

马银行研究指出，所有亚洲新兴市场中央银行今年均已放松货币政策，除了大马。

“以美国为中心的关税和地缘政治紧张局势正在影响经济增长前景，而政策传导存在滞后性质。由此我们预计国行将在7月或9月将降息25个基点，至2.75%。”

不过，马银行研究解释，目前的宏观指标，即国内生产总值（GDP）增长、通胀、信贷增长尚未跨过降息门槛，而另一个亮点是强劲的本地就业情况──4月失业率降至3%，也许这些指标会延迟国行的降息行动。

“但目前的指标，与过去面临重大外部不利因素促使国行采取行动的水平相差不远。在快速变化的环境中，国行可能选择采取具前瞻性、先发制人的举措。”

3.8%赤字目标极可能实现

此外，马银行研究预计在持续的财政整顿下，政府很可能会实现今年预算赤字占国内生产总值（GDP）3.8%的目标。由此，2025年大马政府证券（MGS）加上政府投资债券（GII）的总量／净供应量可能分别至1680亿和840亿令吉。

“供应期状况看起来‘中性’。上半年拍卖投标异常强劲，估计下半年会有所回落。需要关注的一个关键风险是外国需求，因为4至5月的巨额资金流入好景可能会逆转。”

展望外资走向，马银行研究认为，资金流动虽波动，但对下半年略感乐观。全球经济增长适度放缓且适度放松政策的情景将有利于外资流入。

“4至5月外资流入意外强劲，总额达236亿令吉，总持债量因此写下3021亿令吉的新纪录。疫情以来，离岸银行的MGS+GII持有量几乎增加2倍，也许就是前两个月的资金流入主要贡献者之一。”

不过分析员预计未来几个月的外资流入可能会出现波动，最近每日资金流出数据已显示，月度资金流出量已达64亿令吉。

中长期趋势：

多元化资产减美元资产

“但我们对下半年的外资需求略见乐观。因为，中长期来看，减少美元资产、多元化资产的主题可能会逐渐获得更多关注。”

分析员由此认为，中长期外资持有的马币债券可能再创新高，支撑力是稳健基本面，以及我国政府债券回酬率较其他取得经常账盈余的新兴亚洲国家为高，更具备吸引力。

整体来看，马银行研究维持MGS的“中性”定位，因为回酬率曲线基本已反映出25个基点的降息预期，但预期回酬率将进一步上升。

“我们对3年期和10年期MGS的预测保持不变，即2025年底分别为3.15%和3.55%。此外如果新的伊斯兰债券取得成功，30年期大马GII的回酬率可能低于30年期MGS。

分析员建议逢低“增持”MGS或GII多头仓位，尤其是当国行在7月维持利率不变，并引发MGS回酬率上升的时候。

全年私人债料维持1250亿

至于私人债券（PDS），分析员指出，年初至6月20日的供应量为560亿令吉，按年增长7%，得益于政府担保债券和房地产债券发行量增多，但银行资本供应量减少，抵销了部分增长。全年私人债券预测维持在1250亿令吉。

“私人债券的回酬率在前端和后端的涨幅落后于大马政府债券，利差普遍扩大10至15个基点，但长端利差基本保持稳定。”

展望未来，该行预计信贷环境将大致稳定，但仍需关注关税和地缘政治动荡带来的风险，尽管马币信贷息差与经济活动的温和变化之间没有很强的相关度。而供需动态依然保持支撑。”

关于美国国债，分析员认为波涛汹涌。联储局有降息的空间，但没有降息的紧迫性，通胀和就业的风险都在上升，关税引发的通胀、巨额税单和不断加剧的增长逆风推动。在多方面不确定性加剧的情况下，滞胀阴影正在显现。

“美国政策反复无常、财政纪律松懈以及美元武器化的风险，都削弱美国国债的吸引力，而供需动态则弱于疫情前的超宽松政策时代。”

分析员认为会继续看到美国债券回酬率面临双重风险，把握回酬率曲线拐点和时机并非易事。

“然而，从风险回酬角度来看，我们仍然倾向于在10年回酬率升至4.50%或以上时增持美国国债，并在回酬率跌至4至4.25%范围时减持。”

马银行研究预计，联储局今年将降息50个基点，尽管该国财政状况不佳，且供应风险尚未明朗，长期债券可能继续面临压力，导致短期利差保持较高水平。如果经济增长担忧再次成为焦点，市场赋予久期的风险溢价可能会迅速发生变化。总结所得，分析员对美国国债久期持“中性”看法。