特朗普贸易战 “让中国股票再次伟大”

生活时不时会给人们开个玩笑，你会发现现实经常与预期背道而驰。政客们惯于用掩盖与转移视线的技巧，结果就是政策的实际效果往往与其声称的目标毫无关联，甚至完全相反。美国关税政策的真正意图是重塑贸易平衡，还是增加财政收入？现在还无法找到确切答案，不过有一点我们大概能达成共识，那就是华府这么干绝不会是为了增强中国的经济或金融市场。但实际效果恰恰就是如此：H股今年跑赢标普500指数的幅度达到2009年以来最大。

如果你问100个人“美国贸易与关税政策的确切目标是什么”，你可能会得到101个答案。在联邦层面，并没有一个贯穿始终、条理清晰的总体战略。一方面，公司税制鼓励企业将生产与利润转移至海外；而另一方面，关税又对这种行为加以惩罚。如果目标是要持续且有意义地改善贸易赤字，那么对出口加税显然不是一个好方法（而且这本身也可能违反宪法）。如果目标是为了增加财政收入、修复联邦财政，那么税改法案所体现的财政宽松又与此目标相悖。

不过我们大概都可以同意一点，特朗普政府的目的绝不在于帮助中国、刺激其经济动能，或提升北京在国际事务中的影响力。如果把美国昔日盟友都变成贸易对手，那很难建立一个志同道合的国际联盟来对抗中国的重商主义。实际上，全球的单边主义化（即多边贸易集团分散为更多的独立行为体）反而可能让中国这个出口霸主更容易扩大市场占有率。

美国金融市场曾是先前全球贸易格局中的巨大受益者。外国资本源源不断流入美股与美国固定收益市场，在提升股市（及家庭财富）的同时，也在过去几十年显著压低了美国国债回酬率。同期中国市场则面临趋势性成长放缓，资本错配，以及习近平强推“国家资本主义”的影响。本栏目之前对中国股票是“全球最差交易”的说法并非毫无根据。

也正是因为这个原因，今年H股能有如此抢眼表现的确让人颇感意外。诚然，该指数仍徘徊于2006年底首度触及的点位附近（足以说明中国股票还是在“垫底”位置），但今年迄今涨幅（上涨超过22%）大幅跑赢多数其他主流股市以本币计涨幅，包括标普500指数。实际上，截至目前，H股指数的表现领先标普500指数约13个百分点，是自2009年以来的最大差距。

我觉得最有趣的一点是，这种相对收益往往具有高度序列相关性。资深交易员应该能明白。21世纪的前10年市场叙事是中国崛起、新兴市场结构性成长，以及“美元永远走软”，美国经济威信下滑。讽刺的是，虽然美国引爆了全球金融危机，但基本上赢得了危机后的阶段性胜利，至少从经济和股市表现看是如此。近年来，美国大型股（尤其是科技股）的超额回报似乎和20年前新兴市场的领涨一样视作理所当然。

因此，如今这一趋势似乎开始逆转，这确实令人震惊。更令人不解的是，特朗普政府现在看著中国国家资本主义的历史表现竟然说“对，这就是我们该学的”。美国财长贝森特已暗示，政府打算进一步追随这一模式。