债券投资者在沽出时，很多时候并不是看到高通膨才沽出，而是认为未来会出现高通膨，所以才沽出。
不久前看到著名投资者卓肯米勒（Stanley Druckenmiller）在《华尔街日报》的专栏，点评美国财政部出手干预美债市场、欲把美国10年期国债殖利率压下来的行径。卓肯米勒点名美国财政部长贝森特（Scott Bessent），说这种做法不但毫无意义、浪费弹药，而且还把美国更深层的问题不断延后到下一代。
两人的渊源，还得回溯到他们在量子基金工作时期。当时，卓肯米勒是贝森特的同事兼导师。多年过去，前者仍在金融市场打拼，而后者则已经拜相入阁，成为“每日赢家”特朗普的财政得力助手。
如今，卓肯米勒是一名投资者，自然能够站在更为长远及宏观的角度来阐述他的观点；反之，贝森特没有这么长的期限，只能着眼于眼下的问题。
职位不同，观点自然也不同。
那么，为什么美国财政部要这么努力地做出卓肯米勒认为不合理的举动呢？
这里就要提到一个关键人物，那就是新上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）。出任主席之前，沃什就已经多次批评美联储没有更主动、积极地升息，以调整市场预期，反而任由低利率不断扭曲市场的借贷成本，让市场对低利率产生依赖。一旦美联储想要升息或者停止降息，整个资本市场就会出现强烈的戒断反应。
因此，合理的猜测是，沃什上任美联储主席后，如果没有出现“屁股决定脑袋”的现象，那么“美联储未来会降息”就成了小概率事件。加上沃什也不喜欢频密地向市场发送信号，更希望市场能够自行决定利率长什么样子。果不其然，市场用脚投票，直接告诉你，美国10年期国债殖利率就该是5%或以上。
这也不难理解，因为美国8月的通膨率已经是3.4%，远远超过美联储设定的2%长期通膨目标水平。不过，要说美联储这个通膨率目标已经不合时宜了，尤其是在特朗普上任后。
为什么呢？
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很简单，通膨率在过去20年能够维持低水平（2020年疫情之前），除了美联储的利率政策之外，更重要的因素，是中国在2001年12月11日加入世界贸易组织（WTO）。
很多人并不以为然，不就是加入世贸而已吗？有这么厉害吗？
我不知道你有没有这种感觉，本地夜市（pasar malam）的吸引力，比起十多年前已经大大减弱，各个档口卖的东西都差不多，颜色、设计和审美也都差不多，大家拼的，就是价格罢了。
这种同质化并不是小贩们创意枯竭导致的，而是大家的货物来源趋同，最终造成的局面。这就是中国加入世贸后的影响。不只是劳动力成本低，中国的原材料价格也低，最后全世界买的几乎都是中国制造。而低廉劳动力带来的其中一个经济奇观，就是极低的通膨率。
如今，中国劳动力成本已经涨了不少，特朗普还搞出各种各样的关税，你是怎么也很难回到2%的长期通膨率，更别提他今年还在乱七八糟的中东局势里捅出娄子。
既然如此，高通膨率是必然的，那么如今美债10年期殖利率上升，也只是反映这个事实而已。因为美债投资者也不希望自己手中的资金被通膨稀释价值，所以卖出美债也是必然的。这个时候，美国财政部刻意压低美债殖利率所能够带来的收益，也是有限。
这个逻辑链条是：债券投资者在沽出时，很多时候并不是看到高通膨才沽出，而是认为未来会出现高通膨，所以才沽出。当足够多的人沽出之后，债券殖利率就会上来，并创造出美联储能够升息的环境。如果真的升息，那么就能够反过来压低通膨率。
而升息，却是美国政府不乐见的。美国联邦政府背负庞大债务，利率越高，新发行债务以及到期债务再融资所需承担的利息成本就越高。对美联储而言，升息是压低需求、控制通膨的工具；但对财政部而言，利率长期维持高位，却意味着更沉重的财政负担，同时也会推高企业和民众的融资成本。换句话说，同样面对利率上升，美联储与财政部所关注的并不是同一个问题。
我认为沃什不希望美债的殖利率就这样被财政部压低，因为这样只会给他们未来调整利率增添不必要的分析难度。不过，沃什并不能这样直接开口批评财政部。一来，新官上任，这把火不能随便烧；二来，美联储需要维持自己的独立性。
既然沃什开不了口，那么卓肯米勒就成了那个开口的人。这俩人除了对美联储利率政策的看法相似，更巧的是，沃什之前还是卓肯米勒家族办公室的搭档兼顾问，说卓肯米勒现在为沃什发声，也不为过。
而美国财政部干预美债殖利率，美其名是稳住市场、降低企业贷款利率，让人们的房贷压力不要太大。关于这一点，如果我没记错，当美联储前任主席鲍威尔（Jerome Powell）在2022年大举升息时，就有不少报道指出，绝大部分美国人已经趁疫情期间出现的低利率环境，纷纷锁定了房贷利率。从这个角度上看，减少人们贷款压力的说辞并没有错，但幅度没有想象中那么大。
因此，美国财政部更多是想要回避美国面临的高通膨问题。既然解决不了高通膨，那么就解决那个显示高通膨的美债殖利率。
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