自国际油价2015年崩盘以来，我国经济重要的马币防线即拉响警报，尽管国家银行前总裁丹斯里洁蒂在今年上半年卸任前已披甲挂帅，亲自应对外围“黑天鹅”大军的攻势，但可惜收效甚微，未竟事业只能交由新帅拿督慕哈末依布拉欣代为完成。

不过，外国联军却看准新帅未坐稳位子，在下半年对马币防线发起一轮狂攻，令马币防线不断被外军消磨一退再退，逼迫新帅立即祭出奇招克敌。不过，外界对新帅奇招抱持怀疑态度，加上外军攻势未见消减，马币防线究竟能否扭转乾坤，将在本文中一一进行探讨。

回顾上半年
胜多输少
最高3.8626

我国经济由财政政策与货币政策两大城池防御，多年来都相安无事，但全球金融风暴后，这两大城池的弱点却逐渐暴露人前。财政政策城池因军纪涣散，现已乱成一团，捍卫经济的重任只能落在货币政策的身上，但这也为蠢蠢欲动的外敌创造了突破的绝佳机会。

货币政策2大防线

货币政策由两大防线————利率政策和外汇市场组成，前者交由把关严谨的货币政策委员会（MPC）看守，外敌几乎无机可循，但市场主导的“外汇市场”则轻易成为有心人士发动袭击的战场，1997／1998年区域货币崩盘掀起的腥风血雨就是一大明证。

老实说，马币防线自2015年起已频频告急，踏入2016年战情一度展露曙光，但最终却乍然而逝，令人无限惋惜。

马币防线自2015年后退逾20%后，今年上半年一度反攻逾7%，表现傲视群伦。今年1月，马币无惧油价猛挫、政府下修经济增长目标，甚至是中国股市两度上演“熔断”好戏影响，马币兑美元最高见4.12，创下2015年10月15日来最高，单月涨逾3%，为涨幅最大的亚洲货币。

迈入2月，马币士气稍微受全球股市熊影出没，加上日本警告干预日圆冲击，兑美元最低见4.1905，好在尔后马币迅速调整步伐，在国际油价试叩每桶40美元及联储局维持利率不变，并宣布放缓升息脚步谈话“加油”下，马币在3月上演一波凌厉的快攻，交出连续8天走扬的捷报，创下2011年来最长升势，兑美元汇价一度破四，并收在3.8920。

首季大涨10.1%

总结首季，马币兑美元大起10.1%，几乎成功收复去年一半的失地，更创下43年最大涨幅纪录。

踏入4月，马币创纪录的脚步没有丝毫放松，新加坡意外宽松货币，甚至是油价载浮载沉都阻挡不了其前进的脚步，兑美元汇价在4月20日写下3.8626的全年高位，但无奈就是跨不过3.80的分水岭，也种下败走麦城的种子。

一马发展有限公司（1MDB）违约案成为压垮马币好局的起点。一马能源（冷岳）在4月25日宣告违约，随后违约风暴如滚雪球般越滚越大，重创投资者对大马信心，马币防线不堪内乱，自乱阵脚，马币兑美元汇价由起转跌，最终报3.8780。

1MDB事件
压垮马币好局起点

国行5月迎来新帅慕哈末依布拉欣入主，但却无力修补士气，马币防线溃散的士气轻易受到联储局可能在上半年升息等传言动摇，导致兑美元汇价节节败退，再度失守4.00关口，最终见4.1260。

走过险阻重重的五绝，马币6月也一度迎来绝境，6月23日英国意外脱欧震动四海，马币防线脆弱的城墙也一度受到波及，兑美元汇价曾跌2.5%至4.1445，但国行及时开口维稳，马币贬势才急踩煞车，最终回稳至4.0200水平。

总结上半年战情，马币防线固然面对临阵换帅、1MDB掀起的内乱所困，但在英美等外军未大举进犯下，马币元气虽伤，战绩仍胜多输少，上半年仍升值7.19%，为表现最亮眼的区域货币之一。

回顾下半年
国行双箭
阻跌有限

踏入下半年，马币防线频频告急，纵然新帅出马喊话垫高和垫厚城墙，外敌还是屡屡偷袭得手，让马币阵营伤亡惨重。

马币7月未能上演翻身好戏，月初虽获美国可能延迟升息及国行7年来首度减息利多扶持，兑美元汇价成功攻克4.00关口，但后美国与新加坡司法部对1MDB贪污案采取行动，再度动摇士气，拖累马币全月跌1.42%至4.0770，成为表现最差的亚洲货币。

马币士气受损，国内又无重大利多因素，马币在8至10月开始陷入窄幅震荡的闷局，游走在3.90至4.20水平间，但“特朗普”这匹黑马横空刹出，即将导致马币防线全面溃跌。

特朗普获胜
外资撤离新兴市场

美国11月举行4年一度的总统大选，选前声势大好的前国务卿希拉里大热倒灶，狂人特朗普爆冷获胜，吓得投资者纷纷从新兴市场撤资，大大削弱马币防线的御敌厚度，马币在外资狂轰乱炸下溃不成军。

为稳住士气，国行在短短2个月内连发双箭，希望能对凶猛的外围攻势起到阻吓作用。首先，国行于11月16日推出3大措施加强汇市和债市，以降低岸外无本金交割远期外汇（NDF）对岸内市场的影响，并减少投机炒作活动，希望能稳住马币。

但市场却忧虑这是国行变相“资本管制”，令恐慌情绪进一步攀升，马币兑美元贬势越演越烈，兑美元汇价一路狂泻至4.4650的低位。

不过，国行并不气馁，在12月2日再祭出包括本地公民每年本地借贷供外币投资限额为100万令吉，企业机构最高则为5000万令吉、出口商需把其75%外币出口收益（从销售出口物资所得，并不包括出口之服务）转换为马币，并把有关收益存进国内银行，以取得3.25%年利等措施，希望能稳住马币贬势。

无奈的是，国行虽频频出招，但只能稳住马币贬势，联储局吹响升息号角，马币兑美元贬势更是越演越烈，更走出一波连贬7日的颓势，兑美元直逼4.50关口。

2年累跌21.8%

截至12月23日，马币兑美元报4.4740，全年贬值3.7729%，为区域表现最差的货币之一，更创下兑美元连贬4年的纪录。总结2年，马币兑美元累积贬值21.815%。

展望
2利空夹击
或贬至4.60

马币在2016年痛失好局，2017年会上演逆转胜？抑或持续沉沦不起？经济学家普遍认为，大马经济基本面依旧完好，但马币短期内恐难甩震荡格局，马币防线仍将遭受外围因素的不断轰炸。

经济学家认为，马币和区域货币走贬，并不意味着这些政府表现差，抑或政策有任何的缺点，纯粹是美元走强及市场憧憬“特朗普经济学”（Trumponomics）带动资金拥向美元资产所致。

特朗普效应VS美升息

MIDF研究说，马币贬值纯粹受特朗普及联储局未来动向牵制的投机活动影响。任何指引和新鲜消息都将牵动马币的走势。

“目前来说，马币预测需考量诸多的经济和政治决策，而这正是当前难以评断的因素。”

德国商业银行认为，基于外资持债水平偏高，加上外围需求低迷和美国本月升息，预见马币继续脆弱和变化无常。

难甩震荡

“整体来看，马币趋势偏向下行，预测兑美元汇价年杪将在4.40至4.50区间徘徊，而整个趋势可能延续至2017年，马币兑美元可能贬值至4.60。

富拓外汇（Forex Time）企业发展与市场研究副总裁贾玛尔阿莫表示，马币兑美元未来数周料徘徊于4.40至4.50水平，短期内更可能在“美元主导”的情况下贬至4.60关口。

“马币前景是否转晴，将在特朗普于明年1月20日就任后才看得出来。”

他说，美元指数现持续以高于100点的水平交易，这是过去12年前所未见的水平。

马币兑美元曾在1998年1月贬至4.885的历史最低水平。

国行：不落实资本管制

随着国行两度出招巩固马币防线，市场现观望新措施加固效果，甚至是国行会否再度出招修补防线，但经济学家认为，国行措施已稳住马币，短期内料不会祭出更多新措施。

一名不愿具名经济学家说，国行已通过新措施来创造马币需求，这是稳住马币的关键。

“国行已做了应该做的事。”

大华银行认为。国行近期宣布要求出口商将75%出口所得转换为马币等外汇管理措施，将可为外汇储备带来缓冲及纾缓组合资金外流压力。

“国行预测相关措施将带来1000亿令吉，抑或230亿美元外汇储备。但我们相信短期内国行不会祭出更多外汇管理措施。”

马来西亚中华总商会（中总）社会经济研究中心执行董事李兴裕指出，国行新措施将通过贸易盈余回流，筑起更多的外汇储备来扶持马币，预测将有近1000亿令吉的外汇将转换为马币，意味着国行外汇储备可能增加230亿美元。

“国行迅速的政策干预与完善，包括建筑防火墙和其他支持及开放式沟通都有助于巩固市场对马币的信心，防止市场负面看法和情绪进一步扩散。”

他说，国行重申不会落实资本管制及无需将马币与美元重新定汇，突显出国行有能力解决马币短期震荡的问题。

澳洲国民银行则持相反意见，认为国行提醒外资银行避免进行任何可能涉及马币岸外NDF交易活动，虽只是强化现有监管力度，但却使投资者受惊，忧虑1997／1998年亚洲金融风暴期间的资本管制措施可能卷土重来。

“就算国行再三保证不会落实资本管制，但却难以安抚市场隐忧。国行试图通过道德规范来解决货币威胁的动作却事与愿违，这只对马币带来更大的压力，并可能损及经济增长，我们预见马币兑美元可能在年杪贬至4.85水平。”

该行补充，国行强势干预汇市的动作也可能突显出国际外汇储备处于低位的困境，并警告NDF市场受到干预可能“箝制”公司对冲外汇流向的能力，恐伤及出口、经济增长和贸易盈余，恶性循环风险不容小觑。

隐忧消散
止跌回弹

马币防线短期内恐难如昔日坚固，但经济学家普遍认为，马币基本面强劲，其币值韧性应与我国经济指标一并考虑，主要是货币的价值应获得经济表现的扶持。

联昌集团（CIMB，1023，主板金融组）主席拿督斯里纳西尔早前指出，马币贬势“过度”，相信一旦市场对国行系列外汇措施隐忧消散，相信马币将重返至更符合“基本面”的水平。

MIDF研究说：“如果我们以大马经济作为后盾，马币基本面强劲。我们的GDP增幅仍高于全球平均、经常账也持续录得盈余，同时通膨与失业率也双双处于低位，这反映出大马经济基本面依旧强稳，这将继续吸引外资流入。”

贾玛尔阿莫认同，称弱势马币并未反映经济现实面。“千万别受马币贬值影响，这是全球趋势。自特朗普胜选以来，几乎全球货币都受到强势美元影响，主要是投资者憧憬特朗普将提高美国财政振兴前景，引起市场对资金流显著回撤的忧虑。”

国行有足够“银弹”
确保资金有秩撤离

艾芬黄氏研究说，债券和证券市场现存热钱为850亿令吉，相等于国内生产总值（GDP）的7.1%比重，抑或国行截至今年12月15日国际外汇储备3997亿令吉的21.27%，国行有足够的“银弹”确保资金有秩撤离。

“但我们别以为850亿令吉资金撤离不会对大马带来影响。目前，市场对马币的信心才是最重要的事。

该行认为，尽管外资流出情况仍在可管理范畴，不会影响金融仲介的运作。但值得注意的是，一旦国民对马币失去信心，并开始将资金外移，这恐造成流动性危机，足以撼动金融仲介运转，而大马也难逃金融危机厄运。

不过，艾芬黄氏研究指出，最糟情况发生几率不大，但若马币长期下滑，不排除这样的事情会发生。

另一名经济学家表示，目前为止，经济面未出现太大的变化，但若马币贬势不止，可能对总体经济带来负面溢出效应。

“在全球贸易疲弱及原产品价格低迷之际，马币走软对强化贸易竞争力的好处仍值得商榷。”

结语：

1997／1998年亚洲金融风暴，国行使用了非常手段来稳住马币，甚至是防止整个金融体系陷入崩溃，但这场硬仗足足打了7年才取得胜利。

尽管目前的情况未如当时严峻，国行也未祭出任何的非常手段，但随着国际环境的日趋复杂和阴晴不定，这场马币捍卫战可能旷日持久，我们也得做好长期抗战的准备，才能正确应对任何突如其来的攻势，带领马币找回属于它的真正价值。

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