尽管国行最新公布的今年首季国内生产总值成长数据达7.1%，比市场预测略高，但接下来数季的成长表现将令人瞩目，尤其在外围走缓和全球高通膨的双重夹攻下。

尽管国行总裁丹斯里洁蒂深信，今年下半年的放缓速度预料是温和的，因为我国经济架构多元化、强势原产品出口以及强劲内需，仍然有助经济成长维持在适度水平；但要保成长之余，也需同时抗通膨，对国行来说，都是艰巨和难以适从的工作。

在海外仍然一片风雨飘摇不定，加上国内政治变数增添的不明朗化环境之际，目前全球都面对“高通膨，低成长”的滞胀窘境，国行接下来可能还有什么“招数”，以应对外来的万变，防止大马也步入滞胀的情况。

会耍出利率政策吗？

国行目前困在保成长和抗通膨两难的困局，它长期保持适应性的货币政策，如今此政策将面对通膨加剧的挑战。

尽管今年首季的内需依然坚挺走扬，但接下来成长的下滑风险也愈加显著，因全球成长已失去动力，大型经济体放缓对大马经济的冲击预计在今年下半年显现。

我国出口和工业生产已露出疲惫的迹象，加上食品和能源价格高企的延烧，也加诸国内的通膨压力，而且至今已环绕一段时间。

大马消费价格在今年4月激扬3%，写下14个月新高，国行在5月26日的政策会议文告似乎已改口闻，一旦风险的平衡倾向于高通膨，或转移至紧缩货币的政策。

与狮城外汇政策不同

从国行过去应对高通膨或低成长的政策记录，它通常都会利用利率政策应对，与新加坡常用外汇政策应对经济的变数似乎迥然不同。

联昌国际投资银行资深经济学家李兴裕说，国行放话的口闻更改，也意味着国行对通膨不姑息，会采取强硬派态度，这也展现国行对调控预期通膨的信誉。

“我们认为，若薪资高涨引发的次轮通膨效应强烈显现，国行会豪不犹豫采取所需的货币行动。”

“目前，由需求拉动的通压并不明显。”

他表示，围绕成长与通膨的展望不明朗化加剧，近期内断定货币立场的改变似乎是言之过早，但下列的课题却似乎引起关注，包括：

1. 鉴定通压的本质，现有通膨显然由供应方面驱动，如生产成本高涨或供应局限。因此，货币政策身为需求的管理工具，对减缓由全球食品和原产品价格高涨引发的成本推动通膨，似乎不太管用。

2. 家庭和商业领域目前都广泛感受到其他货品和服务，如食品、建材和原料的节节高涨之痛。因此，在现有非常时刻升息，或相等于抹煞内需和投资开销对成长的功劳。市场分析家也普遍认为，消费者和投资者士气已走软，因他们已作好心理准备面对全球成长放缓对国内经济的冲击、价格压力节节上扬、以及预计燃油价格在未来6个月会调整。除此之外，政治不明朗挥之不去的阴影，也拖累内需。因此，仓促提高借贷成本的行动，或削弱经济成长。

3. 如果通膨问题是架构性的，其他行政措施和政策将是适当的。

4. 根据评估显示，成长动力在接下来将走缓，反映美国经济展望恶化、全球石油价格稳定成长和国内风险的连锁效应。

下半年成长或放缓至5%

李兴裕预计今年下半年的实质国内生产总值成长将放缓至5%-5.5%，比较2008上半年为6%-6.5%。

“我们预料隔夜指标利率目前会维持在3.50%，未来的货币政策决定高度依赖数据而定。”

国行对通膨升级可能采取的政策行动也作出回应说：“我们会作出一些回应，包括诉诸利率。”

“我们也希望市场了解，就算发生的话（通膨升级），国行会准备就绪采取应对行动，但我们也需探讨成长放缓的潜在问题。”

“成长放缓对通膨也有纾缓作用，这些因素都会被考虑范围。”

它说：“除非有很明显的迹象，否则政策利率会持续保持在现有水平，我们相信它目前与通膨展望及经济成长展望都一致。”

如何看通膨？

到底通膨在怎么样的“高”水平情况下，才足以刺激国行动用利率政策？

国行总裁洁蒂说，货币政策重大的考量因素，是是否有次轮通膨效应的显现，当某个项目的成本涨升转嫁至我国经济的价格广泛性挺升，它就会显露。

“如果需求走缓，我们就不会发生这类的价格普遍上扬趋象，因此需求情况是决定次轮通膨是否显现的重大关键，这类次轮通膨效应将通过要求较高薪资显现，生产厂也会把较高比重的价格涨幅转嫁予消费者。”

货币政策抑制价格上扬

她说，货币政策的重心，是抑制这类价格普遍上扬的潜能。

“货币政策行动是在这种情况下采取的，因为这类普遍价格上扬的趋象在中期会显现和急涨，中期对经济有破坏性作用。”

她补充：“目前发生的许多情况是与成本上涨相关，这需通过不同的政策和不同的措施作出回应，某些趋势，如能源价格急升是全球走势，我们需要通过降低成本调整此趋势，包括提高效率，我们有很多方法可达到此目标，我们应当积极努力前进。

市场要求薪资调高方面，洁蒂说今年首季生产力显著增长，薪资上调的要求需与生产力提高一致，只要与生产力相符，就不会是通膨式，否则就会令人担忧。

还有其他抗通膨招数吗？

除了通过汇率和利率的货币政策，国行是否还有其他保成长抗通膨的“招数”？

国行在今年3月底曾提及，万一外围环境恶化，进而严重打击国内经济，国行已向政府建议作出“振兴配套”的应对准备。

无论如何，洁蒂日前公布今年首个季度国内生产总值数据时向媒体说，除非放缓的步伐显著，但目前仍然不需要落实此“振兴配套”政策。

经济学家普遍认为，所谓的“振兴配套”，一般是倾向财务政策，可能包括雇员公积金的雇员缴纳额调低，以提高百姓口袋之开销；商业方面的奖掖等，像刺激中小型企业的成长，此政策一般由财政部主导。

丰隆银行经济学家钟艳屏说，金融风暴遗留下来的外汇管制，目前仅剩一大措施未开放，即马币不能国际化或马币不能在海外交易，但此措施在目前国际外汇市场非常动荡之时刻暂时不能动用。

她表示，国行一向不用汇率抗通膨，相信这一次也不会例外。

将续放宽更多外汇管制

无论如何，她认为国行接下来会陆续放宽更多的外汇管制行政措施，这是延续性的放宽行动，以制造一个有利的经营环境和减低经商成本，有助吸引更多外国直接投资。

李兴裕认为，最新放宽外汇管制行政措施，提供更多的融资管道，主要是提高大马公司或个人以及外国公司或个人在大马的融资，以提高经商的竞争力，减低经商成本。

“此措施对银行有利，可以制造更多的外币贷款提供。”

促进资金自由流动

他补充：“此放宽措施亦促进更自由的资金流动，对投资者也是有利。”

国行最新公布放宽本地公司和大马人的外币借款限制，以及放宽大马人与外资之间的借贷外汇管制行政条例。

在上述条例下，本地公司可以自由向海外非银行母公司、大马同一集团的本地公司和国内银行借取任何数额的外币借款，包括可以更自由借取供应商的外币信贷，作为向海外供应商采购资本货品用途。

过去，本地公司的整体集团外币借款总额限制最高达1亿令吉、个人顶限为1000万令吉。

此外，本地公司可以自由向外资公司借款，或本地公司或国内银行可以自由放贷给外资公司或个人，以供大马实质领域的投资融资。过去本地公司放贷给外资的限额为1万令吉，国内银行提供给外资的贷款限额为1000万令吉。

我国会发生滞胀吗？

国际石油价格屡创新高，最近更冲破每桶135美元的历史新高，全球通膨的猛涨似乎已锐不可挡，加上全球在同时期也发生经济滑跌的风险，在两者剧烈交战当中，大马最终是否会步上美国或日本的后尘，发生滞胀？这是颇令市场关注的问题。

未揭开此谜底前，先让我们了解什么是滞胀？

经济成长接近零

滞胀是一个经济趋势，不但通货膨胀急涨和失业率上升，同时期的经济增长速度非常缓慢，甚至接近零成长。

滞胀可能很难修正，因为着眼于问题的一边可能会加剧另一边的问题。

许多国家政府通过财务政策，促进稳健的成长，避免通膨，以试图防止滞胀的发生。

如果滞胀长期延续，或引发经济衰退或最终自我调整。美国在1970年代石油危机期间曾发生过著名的滞账问题。英国在这期间也经历滞账问题，因高油价导致通膨，但就业状况和经济却呆滞。

美国联邦储备银行最终干预市场，通过冻结货币的供应，最终引发经济衰退。

我国料不会发生滞胀

经济学家对大马现有和未来经济前景仍然有信心，预料我国不会发生滞胀的问题，因为大马仍然会有成长，不会走低至零成长的呆滞状况，今年和明年的成长将达5%-6%。

联昌资深经济学家李兴裕说：“我们不会发生滞账问题，大马仍然保持成长，而且国行也会随时准备作出应变的行动。”

丰隆银行的钟艳屏也赞同说，大马不会发生滞账，就算这一两年达市场所预测的最低5%成长，仍然没有滞账的风险。

她表示，尽管美国和日本发生滞账问题，欧洲也有少许，但大马不会有这方面的风险，主要因我国还有成长的空间，而通膨率也是区域国家当中最低的，因我国大多数的必须品，都被列为统制品。

财务振兴政策为防范

她指出，万一我国出现滞胀的迹象，最有效的防范措施，莫过于通过财务振兴政策，提升政府的开销，以刺激经济成长，这是最快见效的政策。

“若通过利率政策或是外汇政策抗通膨，或是刺激经济成长，其效果需耗较长的时间才看到效果，而且其效应的显现是间接的。”

国行总裁洁蒂也深信，尽管今年下半年的成长在外围冲击下或趋缓，但预料是温和的放缓，因强势经济基础或扶托下半年的成长。

“我们预料内需持续支撑下半年的成长，而大马多元化的经济体，包括原产品、石油和资源基础工业的出口表现仍然俏丽。”

洁蒂补充：“我们也加强与新出口市场的关系，进而抢滩非传统的新出口市场，如澳洲、印度和中东等的出口都保持上扬，进而有助撑托下半年的成长。”

金融体系信贷仍有利

她说，大马金融体系的信贷状况仍然有利，包括游资充沛、低利率、外国直接投资的稳定流入、在经济放缓更显著下也有应对政策的能力等。

“因此，我们对今年下半年的成长展望仍然有某些程度的乐观。”

一些经济学家认为，大马在今年次季和第3季的国内生产总值成长最低或下滑至5%，内需是主要的驱动力，原产品出口持续交出骄人表现也提供一股助力。

现采抗通膨的非利率政策

“供应”政策：

─禁止出口10项必须品，糖、面粉、食油、鸡、洋灰和炼砖（有准证除外）、温和钢筋、石油、汽车所有等级的汽油，柴油和化天然气。

─40亿令吉的农业拨款，这是“食品保障政策”，主要通过提振食品产量，以提升自供自足的目标，以及囤积国家库厚量，确保基本食品供应充足以及价格可负担，已宣布的措施包括耗资7亿5000万令吉从泰国进口白米，以提高国家白米库存量。

─分阶段开放各州稻米的流动，确保国内有充足的米粮供应。

─严禁5个州属（玻璃市、吉打、霹雳、吉兰丹和柔佛）50公里范围内边境油站出售津贴汽油和柴油给入境和出境的邻国外国车辆。

“价格”措施：

─4月份合理化东马和西马的液化天然气价格为每公斤1令吉75仙，降低东马液化天然气价格达8仙，使政府的液化天然气津贴每年额外增加1630万令吉。

─维持本地超级等级和拥有15%碎米的米价统制价格为每公斤介于1令吉65仙至1令吉80仙，胥视全国各别地区而定，另两种本地米也实施顶价，即本地超级等级5%（ST5）为每公斤2令吉80仙，本地超级等级10%（ST10）为每公斤2令吉70仙。

“收入”措施：

─从今年7月1日起延长公务员退休年龄，即从56岁延长至58岁，同时从2009年1月1日起改善退休制度，即计算退休金根据最高30年的服务期限（目前为25年），近亲收到的衍生退休金达100%（目前是12年半后减低至70%）。

─调高稻农的最低担保价格至每公吨750令吉，较早为650令吉。

或推出的抗通膨措施

─柴油或燃油津贴以及燃油价预期在6月将作出决定，启动燃油津贴以及燃油价的整体检讨，外国车或以市价添油、汽车引擎和人民收入纳入制定津贴机制。

─巴士和德士费或检讨；进一步统一全国的必须品价格，如食油、鸡蛋、炼奶和米。

─政府决定全国公共及民事职工总会（CUEPACS）的其余要求，包括恢复关键津贴、较高的房屋津贴、在预算案提呈前把合约雇员吸纳为永久性服务公务员。

─政府评估大马职工总会（MTUC）的最低薪资制要求，即900令吉最低薪资和300令吉生活津贴。

─工程部以3个月时间探讨收费大道私有化的结果将出炉，或促使收费大道收费降低，甚至是政府收购这些特许权。

─在现有高通膨环境，政府或向赚厚利的公司征收暴利税，因政府需要额外税收融资整体开销和各项抗通膨的特别开销。