复苏路顚簸 “油”刃有余

预期冠病疫苗将于明年上半年内进行大规模接种，政府将取消或放宽行动管制令及封锁行动，使园坵劳工短缺问题也将获得舒缓，有助提高棕油产量，预料气候问题是明年原棕油产量多寡主要因素。

来看看大马今年的原棕油产量，达证券指出，首11个月原棕油产量按年下跌3.9%至1780万公吨。整体来说，今年鲜果串每公顷榨取率15.52公吨，比传统5年平均榨取率15.90公吨低。

与此同时，拉妮娜气候现象也可能短暂干扰供应，豪雨造成水灾干扰油棕收割，特别是在低洼地区。

原棕油产量与价格往往是背道而驰，明年产量看涨而对价格造成下行压力，华侨银行国库研究部指出，拉妮娜气候推高棕油产量、油棕园的劳工问题恢复正常、冠病疫苗面市及广泛接种，最重要的是，原棕油比原油及大豆油的价格拥有超越平均溢价，在在显示原棕油价格很可能会在明年往下调整。

大马及印尼今年原棕油供应链出现干扰，使价格在12月创下3640令吉8年新高，该行认为，由于上述因素，这项新高记录料无以为继，该行将明年目标价定在每公吨2600令吉，全年平均则落在2775令吉。

种植股盈利料涨10%

2020年杪的原棕油高价料可延续至2021年上半年，主要是原棕油的产量无太大增长，使价格企稳，加上棕油下游业表现改善，艾芬黄氏证券预测，2021年的种植股盈利料可增长10.1%。

由于库存下跌，上半年的气候影响产量，加上其他食油价格高企（如大豆油），料有助2021年上半年的原棕油价格持续高企。

进入2021年，艾芬黄氏预测大马原棕油平均售价微跌至每公吨2650令吉（2020年介于2650至2700令吉）。

种植股方面，艾芬黄氏首选大安控股（TAANN,5012,主板种植组）及怡保种植（I J M P L N T，2216，主板种植组）。

达证券则看好森种植（S I M E P L T，5285，主板种植组），目标价5令吉66仙，因其良好成长纪录、可持续的50%派息政策、强劲盈利成长前景以及吸引人的估值。综合各项因素，该行对种植股保持“中和”评级，因为大多数利好都已经反映在股价。

生物柴油牵动价格

大马及印尼对生物柴油的承诺与要求，将是决定明明年原棕油价格起落的主要关键，有助刺激及推动国内棕油需求、减少棕油库存，从而支持棕油价攀高。

达证券研究指出，大马今年9月1日在砂拉越重新启动生物柴油20（B20）的要求，并将在沙巴及大马半岛分别于明年1月及6月推行B20行动。

根据报道，印尼今年的B30生物柴油使用率，比初步预定目标低13%至835万公升。

印尼园坵农作物基金机构披露，印尼明年将消耗959万公升生物柴油。分析员指出，印尼政府为了支持明年推行的生物柴油40（B40）计划，最近把原棕油的出口税捐，从较早时每公吨55美元提高至180美元，于今年12月10日生效。同时出口税也从每公吨3美元调高至33美元。

惟市场关心上述生物柴油计划的可行性，因为棕油对原油的溢价已经从过去3年平均折价42美元，扩大至溢价455美元。分析员认为，原棕油税捐及出口税每公吨共213美元，将无法使生物柴油生产商有利可图，因原油价格一路走低。

马币升值  削弱出口竞争力

最近马币汇率复苏将降低原棕油出口竞争力，并且对支持棕油价扮演重要角色。分析员指出，马币兑美元升值，将使大马原棕油失去定价优势，原棕油在美元计的出口市场的竞争力被削弱，即大马原棕油变得更昂贵（以美元计）。

今年1月中，马币兑美元处于4.05水平，惟随著中国爆发冠病疫情，马币兑美元节节败退，大马政府宣布封锁，更使马币跌至谷底4.45。当时棕油价也走低，主要是供应链受干扰。

分析员指出，马币汇率贬至谷底后，美国大印美钞救市，使美元疲弱不堪，进而提振马币回升，大马棕油价也逐渐回扬。马币兑美元于今年12月回升至4.05水平，棕油价也逾3500令吉高峰。

不过，自11月以来，马币兑美元回落至4.15以下，这也是一些分析员认为明年棕油价高位将难以为继，主要是看好美元回升。

尽管预期明年棕油价走低，惟种植股明年盈利仍有望增加，因获得鲜果串产量增长及赚幅走高支持。达证券研究名单下的种植股，明年的鲜果串产量增长达5.3%，一反2020财政年下跌2.6%的颓势。

大马棕油价于今年5月中跌至每公吨2022令吉全年最低，惟至12月7日则回扬至3640令吉全年高峰。总的来看，达证券研究名单下的种植股股价全年仍然下跌2%至26%之间，仍有反弹空间。

马股种植指数比富时综指走跌约2%。

【石油】
局势料续震荡

再看原油，2020年为国际石油业震荡的一年；今年3月石油输出国组织及盟友（OPEC+）减产谈判破局，触发削价战而导致油价暴跌，接著于4月达致石油减产协议推行24个月（至2022年4月），油价才逐渐稳定下来，预料2021年局势依然不平坦。

今年初的短暂削价战，沙地阿拉伯首先发难削价制伏盟友，加上全球爆发冠病疫情冲击石油需求，使油价一度崩跌至每桶20美元，逼得油气公司纷纷大砍资本及营运开销、开支等，以保留更多现金应付难关。

目前全球石油需求稳定在每天9200万桶，分析员认为，若明年疫情没有更严重，有助推高市场需求，惟仍比冠病前每天1亿桶需求量低。

马银行研究分析员指出，在全球3大油气机构中，美国能源资讯行政机构（EIA）对2021年石油需求最乐观，认为全球每天消耗量可达9880万桶、OPEC+则预测9770万桶、国际能源机构（IEA）预测9710万桶。

他指出，该行预测2021年的国际油价平均每桶45至50美元（2020年为42美元），特别是冠病疫苗有助刺激石油需求，从而推高石油价格。

随著OPEC+达致一项2021年1月妥协交易，市场将密切监督进展，包括政策、会员之间的遵守、合作及纪律等。国内方面，国家石油（Petronas）的2021年活动前景新版出炉，将是影响国内油气业兴旺的重点指引。

旅游及疫苗主宰需求

冠病疫苗问世，预料国际原油市场需求将逐渐复苏，惟需求复苏之路也将面对一些阻力，特别是2021年初旅游限制的风险及疫苗等将主宰市场趋向。

华侨银行预料，2021年初的原油趋势将波动，OPEC+将每个月增加产量，特别是利比亚继续将石油注入国际贸易市场。因此，该行预测明年首季至次季中的石油供应将超越市场需求，使布兰特原油价格将可能低探每桶45美元底部。

布兰特原油在2020年首季及次季初跌至每桶45美元低点，惟年杪却已回升至每桶55美元。

该行预料冠病疫苗将从2021年次季尾广泛接种，从而改善基本需求，使市场重返供应不足的情况，推动2021年杪布兰特原油回升至每桶55美元。

马银行研究则认为，该行将持续专注的石油股主要包含或拥有成长前景、强劲的财务实力以及能够专注的管理层等3大因素，以便有望过渡今次周期性质至复苏投资主题。

伊朗重返市场  价格下行风险

美国候任总统拜登很可能重启与伊朗进行核子交易谈判，可能会在2021年（若不是2022年）放宽对伊朗原油制裁，将对原油价格埋下潜在下行风险。在特朗普政府下，伊朗出口的原油仅为每天10万至30万桶，制裁前为每天200万桶。

伊朗在国际海域的额外原油供应可能需要花费数月，才可达到每天200万桶，并且将限制国际原油价格进一步攀升。

马银行研究则认为，2021年国际油气市场仍充斥诸多不明朗及下行风险，其中包括疫苗没有效率、市场需求不明朗、石油产量比预期高、更多页岩油重返市场、OPEC成员不遵守协议而打乱市场及产生压力等，有必要密切关注。

【其他商品】
黄金牛市延续

冠病疫苗面市，惟分析员还是认为，美国需要至少另一轮的财政支援配套振兴经济，并在2021年美元外流及偏低利率环境下，将有利于支撑2021年的黄金价格。

目前的黄金牛市将在明年首季面对一些阻力，因为疫苗加速发展所致，不过进入第二季，预料市场将重新对通膨的预期，特别是全球准备好进行疫苗接种（惟全球经济保持疲弱）及市场充斥过剩游资，通膨预期有助推高黄金需求与价格。

黄金价格方面，华侨银行预料2021年首季将扬升至每安士1950美元、第二季至第四季之间则看涨至2000美元，甚至有可能攀升2100美元高峰。

该行看空2021年美元汇率趋势，基金经理将美元外流至更高投资回酬率市场及周期性质货币。疲弱的美元将把黄金价格推高，因黄金买家能够以较高的外国货币购得更多黄金。

该行也认为2021年美国10年国库债券回酬率料在1.00%以下交易，预料美国联储局在2023年杪前无意升息，使利率环境持续偏低，将有利推高黄金。

走势看俏

铁矿石：价格于2020年攀升逾50%，目前可能是涨潮的最后阶段，预料明年第二季达到每公吨175美元高峰，惟巴西供应开始正常及中国需求放缓，将使铁矿石于2021年杪下跌至每公吨125美元。

铜：华侨银行预测明年铜价格每公吨8800美元。

若与钢铁比较，铜的需求尚有待达到高峰，其中供应仍然是市场的一大关注，特别是生产主要在南美洲经济体。市场也置疑若是铜矿资本开销的投资不足将阻碍2021年之后的矿场产量。该行认为铜将在2021年杪达到每公吨8800美元的高峰。

大豆：预测明年大豆平均价格将落在每蒲式耳9.50美元。中国对大豆的需求料保持强劲，特别是中国的磨坊商乘猪只库存复苏后持续增加大豆存货。预料美国在2021-2022年的大豆供应将显著复苏。

美国新任总统拜登的政府料对中国采取较温和态度，从而使中国重新有信心向美国购买更多大豆。华侨银行预测大豆价格将在每蒲式耳10美元交易，而目前11至12美元则显得有点过高。达证券认为，由于目前大豆价格走高，预料美国农夫种植更多大豆及减少玉米，将打击明年大豆价格。

结语

进入2021年，国际商品普偏仍受诸多不明朗因素纠缠，前路难以平坦、持续大幅度震荡起落不定，商家有必要把握疫后复苏，为冠病疫情逐渐消退的新常态格局做好准备，维持2020年良好势头！