亚通Digi合并 哪一家更有利？

根据最新交易，亚通将会获得相等于合并完成后数码网络的33.1%股权新股，另加现金约20亿令吉，其中数码网络和挪威电讯各占17亿令吉和3亿令吉。

亚通：分拆天地通
视为联营公司

亚通管理层指出，通过合并企业，天地通将会被分拆出去，并视为联营公司之一。

管理层表示，合并也符合亚通调整投资者议案目标，即于2024年从中和利息改进至超过20仙的高利息。

“与此同时，合并后其他目标包括正常化核心营运盈利（PATAMI）超过18亿令吉及运营公司的上游现金超过23亿令吉目标，预期将会保留。”

合并计划处于进阶阶段，目前仍不确定这些讨论将导致任何协议。该交易也有待双方的股东同意、监管机构的同意及其他相关条款。

达证券指出，由于两家业务的合并计划对整体电讯领域来说是利好消息，因这可降低大马已成熟流动市场（截至2020年第三季，大马流动渗透率已达132.8%）的竞争压力。

达证券看好合并计划能够落实，因合并后可享有潜在庞大的协同效益（如营运支出、资本支出、频谱效率、采购等）。

联昌研究表示，相信此次交易成功几率更高，因合并简单、双方可从过去失败中学习、现下的合并需求更大，因政府推行的单一5G批发网络计划。

亚通盈利料稀释6.8%
数码网络上升7.4%

联昌研究表示，若落实当下的合并交易，亚通2022财政年每股核心盈利预测或将稀释6.8%（协同效益发酵前），而数码网络则上升7.4%。

联昌研究预计，协同效益发酵前，天地通在这项交易的估值为2021年财政年预测的企业价值倍数（EV／EBITDA）8.8倍，比数码网络及明讯的当前估值低了23至24%。

“根据其在合并企业的持股份额，假设这获得的20亿令吉现金将用于偿还债务，预期亚通2022财政年每股核心盈利预测或将稀释6.8%。”

不过，分析员预期，合并企业的成本协同效益将可助缓冲影响。目前，亚通并未给予任何潜在成本效益指引，但根据此前所建议的天地通与数码网络合并为70亿至90亿令吉。

资本支出下跌

“不过，天地通与数码网络的未来资本支出也会下跌，因政府5G网络投资影响，我们相信此次协同效益会较小，预期为50亿令吉。”

数码网络方面，该行表示，鉴于亚通的交易估值、加上数码网络的17亿令吉新债务和扩大股本，决定提高数码网络2022年财政年每股核心盈利7.4%（协同效益前）。

与此同时，达证券相信，合并企业的股东将可受惠于更高的股息，因亚通的高股息抱负及数码网络的历来超过90%的派息率。

达证券指出；“此外，虽天地通的分拆将拉低亚通盈利（比较2020年），但也预期可改善（亚通）杠杆指标，从而为未来投资机会带来提供更多的空间。”

联昌表示，假设其在天地通的100%持股，改为合并企业持股33.1%（包括50亿协同效益）及20亿令吉现金后，该行重申的亚通目标价获提高2%至4令吉20仙，同时“加码”评级也获得维持。

联昌给予的数码网络最新目标价则将会考量17亿令吉债务、50亿令吉协同效益及扩大股本的影响。评级同为“加码”，目标价为4令吉55仙，相较此前4令吉目标价，高出14%。

权衡所有因素，达证券决定保留电讯业的“加码”评级。此外，盈利预测不变，维持亚通和数码网络“买进”评级。