國行潛在減息 貸款增長疲弱‧銀行股未見曙光

賬面值4年下滑12％   
拖累股本回酬增速

“2013至2017年銀行業盈利僅錄得3％複合年均增長率（CAGR），同時銀行還需為應付巴塞爾III資本要求提升資本率和輔助業務增長活動，這都導致領域賬面值過去4年下滑12％，連帶拖累股本回酬增速減緩至10％。”

該行認為，銀行業股本回酬在可預見的未來恐保持在當前水平，主要是多家銀行雖已積極採取措施來強化資本效率，但監管壓力恐是銀行釋出顯著資本的阻力所在。

“此外，貿易摩擦和全球經濟增長放緩，總體經濟環境嚴峻，盈利增長帶動銀行業股本回酬回揚的可能性不大，主要是我們僅預測今年銀行業盈利將增長3％。”

值得注意的是，銀行業盈利至少需要增長12％才有望推動股本回酬回到2015年的11％，盈利更需要增長超過20％才能突破12％的股本回酬水平。

安聯星展指出，自全球金融危機以來，銀行業淨利息賺益在嚴峻競爭、流動性趨緊和債券回酬下跌等因素影響下，持續處於下行趨勢，而現在融資成本則成為拉低淨利息賺益的主因。

“銀行在過去可靠著擴大利息資產來轉嫁低賺益對營業額的衝擊，但隨著經濟增長前景放緩，現在這條路已經不通。”

目前，債券市場已崛起成為企業融資的主要管道，而貿易摩擦和政治環境不明朗導致消費者情緒趨向審慎，也抑制非家庭領域貸款增長腳步，同時住宅產業貸款增長裹足不前也拉低零售貸款增長。

國行數據顯示，2019年11月銀行業貸款增長擴張3.7％，首11個月銀行業貸款增幅僅為3.4％，主要受非家庭領域貸款放緩至1.8％影響，寫下5年來最低增速。

安聯星展表示，美中貿易戰出現正面結果及大型基礎建設項目取得重大進展將成為銀行業貸款增長的重估因素，而房貸將成為家庭領域增長的基礎。

短期賺益恐承壓

“不過，市場普遍預期國行將在今年首季減息，銀行業短期賺益恐承壓，而大馬銀行（AMBANK,1015,主板金融服務組）、豐隆銀行（HLBANK,5819,主板金融服務組）和大眾銀行（PBBANK,1295,主板金融服務組）等仰賴國內零售業務的銀行已重新調整定期存款來轉嫁淨利息賺益壓力。”

儘管如此，該行仍預期國行減息25個基點將導致銀行業淨利息賺益減少1至7個基點。

“銀行業雖普遍看好在去年從債券估值上漲中獲利，而這也反映在非利息收入強勁增長之中。國行今年再度減息雖有望進一步推動債券估值，但我們並不預見銀行業非利息收入能重現去年強勁增勢。短期來看，我們相信銀行業今年營業額將溫和增長3％。”

資產素質撥備存隱憂

與此同時，安聯星展指出，企業易受經濟風暴影響，非家庭領域資產素質持續承壓，對今年銀行業資產素質和撥備感到憂慮。

該行補充，原產品價格（特別是原油和原棕油）在2014至2016年下挫，對企業盈利帶來壓力，連帶導致馬股上市的銀行總呆賬率在2016年攀升至2%，同時信貸成本也飆至43基點的高位，但隨著銀行開始調整組合風險及減少脆弱的領域曝險程度後，銀行業資產素質在2017年開始靠穩。

原產品價承壓風險猶在

“不過，若原產品價格持續承壓，銀行業的風險猶在。銀行業去年首11個月總呆賬增長8%，其中農業、製造和建築業是罪魁禍首。自2018年杪以來，馬股上市的銀行實際總呆賬率已走高11%，推高總呆賬率16個基點至2.07%。”

企業應對緊急衝擊能力惡化

值得注意是，企業債務水平在過去5年以7%複合年均增長率擴張，但企業應對緊急衝擊能力卻持續惡化，將對銀行帶來更大的風險。

安聯星展說，隨著經濟環境更為嚴峻，資產素質和信貸成本將是未來銀行業盈利的“擺動因素”（Swing Factor）。

至於家庭領域，該行指出，家庭總呆賬了自去年起開始呈現緩步上升趨勢，在過去3個月實際總呆賬增長5至6%，創下2017年以來最快增速，中多數貢獻自住宅房產貸款。

“儘管這仍未對銀行帶來顯著的壓力，但卻可能是妨礙銀行業復甦的障礙。”

綜合以上，安聯星展研究建議投資者轉向業務風險較低，能提供短期上升空間的豐隆銀行和興業銀行。

“我們青睞豐隆銀行穩定的盈利基礎，權衡風險胃納和貸款增長的能力，而興業銀行去年股價雖上揚10%，但在潛在派息增加和FIT22策略帶來的增長動能下，總體估值依舊誘人。相比之下，我們對馬來亞銀行（MAYBANK,1155,主板金融服務組）的企業貸款感到憂心，因此下調投資評級至‘守住’。”