发布: 10:20pm 23/10/2021

中國必須恢復增長

作者：余永定

中國正在經歷一個多事之秋，斷電頻發，第二大房地產開發商恒大地產陷入債務危機。這對中國大流行後的經濟復甦和增長前景意味著什麼？

從能源危機開始，在全球經濟復甦的推動下，出口的迅速增長推動了電力需求的急劇增長。中國56.8%的電力供應仍然依賴煤炭。然而，為了達到減少能源消耗的強制性目標，地方政府近年來關閉了許多煤礦。

與此同時，政府的氣候目標— —到2030年達到二氧化碳排放峰值，並在2060年前實現碳中和— —阻礙了對煤炭行業的投資。當然，這些目標也鼓勵了對可再生能源的投資，可再生能源在中國能源結構中的比重也越來越大。但可再生能源遠遠不足以彌補當前短缺。

因此，當能源需求激增時，煤炭價格也隨之上漲。但是，由於中國政府對電價進行監管，能源供應商— —其中大部分是國有企業 — —無法將成本轉嫁給客戶。為了減少損失，他們切斷了電力供應，一些製造商被迫削減產量。

不出所料，政府立即採取行動，下令迅速擴大部分煤礦，並重新開放其他煤礦。這使得公用事業公司在制定電價方面有了更多的餘地。它還推動製造商提高能源效率，加快對可再生能源的投資。

中國將很快克服電力短缺的問題，這種情況已經變得不那么嚴重了。但發展一個更有彈性、更可持續的能源部門需要時間。如果發展的每一步都沒有經過周密的規劃和實施，這種轉變可能會對經濟增長造成壓力。

恒大地產的危機也給經濟增長帶來了嚴重的風險。多年來，由於公司治理存在缺陷，這家開發商以瘋狂的速度擴張，不僅擴大房地產投資，還通過多元化進入電動汽車行業。為了為其活動提供資金，它從商業銀行和資本市場大舉舉債，包括向外國投資者發行美元債券。最終，它揹負了約8000億元人民幣（逾5196億令吉）的債務。

儘管恒大擁有逾1.85萬億元人民幣的資產，但其出售資產的速度不夠快。上個月，當該公司承認它不太可能有能力償還債務時，有關其即將倒閉——以及潛在的中國金融危機——的傳言開始甚囂塵上。

然而，恐懼似乎在很大程度上被誇大了。可以肯定的是，在這個時候預測恒大的命運是不明智的。但或許可以有把握地認為，這場災難不會對中國金融業構成系統性威脅。

專家們自2012年以來一直預測，房地產市場崩盤將引發中國的金融危機。但就恒大地產而言，問題在於流動性，而非償付能力，任何溢出效應都是可以遏制的，尤其是因為，儘管存在問題，但中國的銀行體系基本上是健康的。房地產開發商和購房者僅佔銀行貸款總額的30%左右，而這一比例正在下降。與房地產相關的新貸款比例也在下降，從2016年的45%降至2020年9月的不到24%。

此外，中國沒有次級貸款，實際上也沒有證券化的抵押貸款。更重要的是，拖欠貸款的案例非常少，更不用說家庭抵押貸款違約了：大多數中國商業銀行的不良貸款率都不到2%。即使發生了重大金融事件，中國政府也有足夠的手段來應對。

因此，與中國的能源危機一樣，恒大地產的崩潰並不構成迫在眉睫的系統性風險。但這並不意味著政策制定者應該沾沾自喜。房地產行業是中國經濟的支柱，也是生產鏈中的一個重要環節。而恒大地產的崩潰將嚴重擾亂它— —尤其是因為其他幾家大型房地產開發商可能會步恒大的後塵。一些非銀行金融機構也會陷入困境。當然，恒大的供應商將遭受巨大打擊。所有這些都將惡化中國的經濟前景。

為了應對可能發生的情況，必須解決金融系統的脆弱性，特別是企業部門的高槓杆率。但首要任務必須是結束始於2010年的持續增長放緩。這一趨勢至少與最近成為頭條新聞的短期結構性問題一樣令人擔憂。中國過去40年的經驗表明，沒有像樣的增長，金融穩定很難實現。

最近公佈的官方統計數據表明，中國今年第三季度的年增長率低於預期4.9%，人們普遍擔心第四季度的增長率可能會更低。為了應對這種可能性，中國的政策制定者需要在進行結構性改革和調整的同時，尋求更大膽的財政和貨幣擴張。

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餘永定，曾任中國世界經濟學會會長、中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長，2004年至2006年在中國人民銀行貨幣政策委員會任職。

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