馬幣不弱 只是對手太強

達證券（TA）研究部門高級副總裁卡拉赫哥文登（Kaladher Govindan）表示，目前大馬隔夜政策利率為2.25%，與聯邦基金利率的差距已轉向負值-25個基點，這是自2007年12月以來的首次。

“此外，第二季中國經濟疲弱帶來的負面情緒，亦令馬幣表現惡化。年初至今，人民幣下跌了1.2%，要注意的是，這半年人民幣和馬幣之間的相關性非常高，達到98%。”

升息後美元相應變得很有吸引力，肖賽子說：“從貨幣流動角度，當美國利率水平變高，資本就會從利率低的國家，通過借貸行為，到高利率國家進行投資。美元在動盪的時候成為避險資產，外資從發展中經濟體流到美國，馬幣也不能倖免於難。”

因此，馬幣並不孤單。大馬評估機構（R A MRatings）資深經濟學家兼經濟研究聯合主管溫凱傑說，由於大多數亞洲中行沒有像美國那樣積極升息，這些新興市場貨幣也面對著本幣兌美元貶值的問題。

根據MIDF研究，馬幣走弱的程度跟其他國家比起來算是排行中位。日圓兌美元在3至6月貶值近15%，歐元兌美元一度跌至一對一的重要心理關口，泰銖也在半年貶值超過8%。

相比之下，馬幣走弱顯得沒那麼糟糕。肖賽子說：“從經濟基礎來看，大馬今年經濟成長趨勢普遍看好。6月通脹儘管走高，仍在溫和3.4%增幅，內部是樂觀的。”意味著現況不至於如1998年金融危機的地步，無需為了防止貨幣被突擊而把美元和馬幣掛鉤。

本幣貶值影響經貿

儘管如此，貨幣流通國內和全球，波及範圍是全面的。通常本幣貶值對經貿有兩種影響，卡拉赫哥文登表示，一般規則是，出口商將受益於以美元報價的商品，因為疲軟的本幣將轉化為更高的收入。同時，進口內容高的業者會感到壓力，尤其是當他們無法將額外成本完全轉嫁給客戶時。

成本走高將轉嫁

雖然常規如此，但是在生產鏈結構複雜的現代，事情不能一概而論。

“出口商不一定是馬幣疲弱時的贏家，當發生一些無法預料的事件，例如疫情導致全球供應鏈中斷，原材料價格上漲，出口公司淨利也會受損。”

Areca資本首席執行員黃德明接受專訪時指出，很多出口商的原料都是進口的，加工後再出口，因此美元升值會有成本影響，尤其是無法提早預測訂單量和定價時，馬幣走弱後訂單才進來，就會出現價格衝擊。

“有的工程需時數年完成，例如建築業的鋼鐵材料屬於進口，在難以估計長期匯率的情況下，成本或會超出預算。此外，持續疲弱的馬幣，導致入口企業的成本不斷增加，演變下去就是成本轉嫁和漲價。”

肖賽子指出，要從成本和收入兩方來看。

例如那些外幣貸款比例大、短期外債多的公司，面對馬幣貶值就會有還款壓力，而以美元為收入的上游的出口商，則能有所收益。

佈置遠期訂單  做好對沖合約

收支組合結構和流向不同，同樣一疊馬幣，各人感受有異。然而，匯率變化並非是不能應對的事。

黃德明說，很多以外匯交易的進出口商都會先佈置遠期訂單，做好對沖合約，例如手套行業在入口石化材料時以美元結賬，通常會先做對鎖，以防被美元波動影響太多。另一方面，美元走強讓出口商的匯兌收入提升，因此有調整售價的空間，趁此機會變得更有競爭力，這對大馬出口業是加分的。

溫凱傑說，往好的一面看，馬幣兌美元走弱，的確有助提升本地以主要出口導向的行業，例如電器和電子產品、入境旅遊，特別是新加坡人帶來的旅遊業務，可能會因馬幣疲軟而增長。

成本漲不停  打擊經濟消費

要注意的是，馬幣持續走弱，或導致入口成本不斷增加，國家貿易盈餘收窄、打擊國內消費和經濟成長。

黃德明說：“若情況繼續，出口額被入口額趕上，貿易盈餘縮窄，導致國內價格上漲和通脹。”

這又回到馬幣貶值的源頭。原本美國是為了降通脹而大幅度升息，結果卻讓各國趕不上，變成了貨幣貶值，導致再有漲價憂患，這個走向違背升息的原意並有矛盾。

一波未停一波又起

黃德明認同，美國升息時間有點遲。去年美國就重開經濟，今年才決定升息，步伐又急，沒有軟著陸，打擊了市場信心，讓大家擔憂美國經濟衰退。大馬和各東南亞國家今年才全面開放，馬上要面對升息環境，通脹未降，可能又一波來襲。總的來說，是步調趕不到一塊，導致出現這樣的循環。

卡拉赫哥文登認為，馬幣若持續疲軟、通脹上升，可能會限制私人消費和經濟成長。

“消費者的支付能力再下降，將影響國內消費和私人投資，繼而降低經濟增長。”

溫凱傑也說：“供應鏈問題和俄烏戰爭導致全球通脹，大宗商品和能源價格已經在高位，如果馬幣兌美元持續走弱，將進一步加劇進口價和其他成本上漲。長期可能會抑制商業活動和投資意願，同時也會把成本轉嫁給消費者，損害消費需求。”

國行不激進升息   動用外儲調節

除了升息，政府是不是有其他方式干預貨幣？

溫凱傑認為，大馬採取靈活的匯率政策，因此國行通常不會積極動用外匯儲備來影響馬幣匯率。

“這次馬幣貶值並非源於大馬經濟疲軟，而是美方走強。在美國的通脹得到控制之前，預計馬幣兌美元將保持低迷，所以國行對外匯市場的任何干預都是沒有根據的，而且可能是徒勞的。“肖賽子表示，匯率並不是一個經濟體說了算，當局只能通過貨幣政策進行調節機制。當中有兩個方式，即之前所說的升息及動用外匯儲備。

她笑說：“不過如今看到，各國無論加息怎麼猛，都不及美國。事實上，大馬國行這幾年都有動用外匯儲備做調節。”

外匯儲備是中行以外匯形式持有的儲備資產，用於支持負債及影響貨幣政策。當儲備增多，意味國家購買力增強。根據一份報道，亞洲其他新興經濟體也正利用外匯儲備來支撐本國貨幣，而不是全力以赴加息。牛津經濟研究院經濟學家荷姆斯對媒體表示，亞洲經濟體多數都是出口國，通常不會擔憂貨幣貶值，問題是今年匯率變動規模大，而且多數亞洲國正在對抗高通脹，因此動用儲備金。

至於我國的儲備金和外債情況，上週國行公佈，截至7月29日，大馬外匯儲備為1092億美元（約4867億令吉），雖然比去年底的1169億美元減少約6.57%，但仍足以融資5.8個月的進口需求及償還1.1倍的短期外債。截至去年底，外債為1兆零703億令吉（約2570億美元），其中短期外債是3942億令吉（約885億美元）。總外債佔國內生產總值（GDP）的69.3%，而短期外債佔GDP的36.8%。國行在報告中表示我國外債處於可管理水平。

不過黃德明說，雖然我國的美元債務不是很多。

但是當馬幣持續疲軟，外資買大馬政府證券和債券時，或會要求更高利息，導致大馬債券的需求和供應有壓力。

馬幣具彈性

美元是當今最主要的交易貨幣，馬幣無可避免仍要存活在美元的強勢下。正面的是，今年馬幣兌其他國家貨幣表現出彈性一面。針對不同國家匯率而辦事的人來說，是好消息。

MIDF研究指出，在今年首7個月，馬幣兌歐元升值4.1%、兌英鎊走高4%，兌日圓上漲8.4%，兌泰銖揚升2.4%。

對需要到特定國家旅遊和求學的本地人，例如到英國、日本和歐洲，是買入當地貨幣的時機。在本地旅遊業，馬幣廉宜反而能夠吸引遊客前來消費，未嘗不是刺激經濟的時候。

對於一直有投資匯率的人來說，這是入手目標貨幣的時候。不過，馬幣不會持續走弱。卡拉赫哥文登說，國內經濟持續有動力，投資者會對馬幣情緒改善。所以他建議，交易者應該相信的是基本面，以此理念投資匯率，並在馬幣最弱的水平上持長倉。

肖賽子認為，整體來說其他貨幣的漲跌只小幅度影響部份人群。“美元還是最重要的貨幣，是國際貿易結算幣，最被廣泛接受的一個幣種，其匯率情況依然需要被緊盯。”

美升息左右馬幣

無論如何，接下來美國的升息幅度，仍然左右著馬幣價值。溫凱傑認為，只要聯儲局透過加息管理通脹，貨幣還是可能波動。

“話雖如此，市場可能已基本消化了升息預測。接著隨著美國通脹降溫和增長放緩，預計加息只是小幅度，不至於支持美元大漲，因此下半年應該不會再看到馬幣大幅貶值。”

他說，大馬首季經濟復甦程度健康，第二季預計持續漲勢，這將使國行能繼續把利率正常化，預計到明年都會穩步加息。除非出現其他難料的情況，否則這將有助阻止資本外流，避免馬幣再貶值。

肖賽子估計，聯儲局還有180個基點的加息空間，可能繼續令馬幣兌美元在來臨兩季承壓，高於4.40。此外，美中關係緊張、歐洲能源危機、全球經濟放緩擔憂，都是會讓馬幣疲弱的因素。

力保經濟增長   馬幣有望回升

“不過，只要內部力保經濟增長，加上貨幣政策，馬幣有望回升。目前，人民還是要謹慎過日子，規劃成本和支出，盡力增加收入。”

卡拉赫哥文登也說，國內外形勢都可能讓本幣在年底前表現更好，國內基本面完好，在中國經濟復甦和原油價格支撐下，馬幣有望有序交易。美國放緩升息，表示外圍金融市場的波動對馬幣的拖累會較小。

“國內經濟復甦，國行儲備金也在健康水平，在經濟成長支撐之下，相信馬幣會在下半年走高。”

黃德明希望政府的補貼和頂價政策穩定，有助市場情緒。

“有利的是，大馬擁有石油等軟商品作平衡，減緩了物品漲價，接下就觀察財政預算案、國內經濟和赤字等會影響外資和馬幣的因素。”

他期待如市場預測般，接下來美國通脹將見頂，升息方面會緩一口氣。

“當國行穩步升息，縮小和美國的距離後，能吸引外資迴流。各種因素加強馬幣，屆時大家的壓力有望減輕。”

結語

這次馬幣兌美元走弱，並不是內部造成，主要是對手過強。好處是以出口為導向的領域收益看好，但貶值過度，恐怕會侵蝕貿易盈餘、消費力和經濟成長。隨著市場預測下半年美國升息放緩、通脹減低，馬幣有望回升。

迴歸根源，貨幣是人們對一國的價值和信心評估。始終，是經濟基本面在支持著貨幣價值，有持續拼經濟，標誌著大馬財力符號的馬幣，才會隨著提升至更好的價值。