投资问诊 | 国油砂石油协商资源 达洋企业是否受影响？

有关油气纷争已经有年余，过去一年，砂拉越强烈要求国油签署协议，使砂石油成为该邦唯一的天然气聚合商。

国油在1974年《石油发展法令》下被赋予开发大马所有岸上和离岸石油和天然气资源的专权，但砂拉越不再满足于只获得协议中规定的5%石油税，要求获得更大份额的油气收入，并称依据1958年《石油开采条例》 拥有这些资源的主权。

有关争议引起高度关注，因为对国油在资源丰富的南中国海地，包括卢科尼亚浅滩附近的开采权提出挑战。该区域蕴藏大马60%的油气资源，也是主要液化天然气（LNG）产地，占国油90%的液化天然气出口需求。

联昌证券指出，由于国油和砂石油的协商在进行中，可能拖慢国油在2025年的资本开支，从而潜在影响达洋企业的订单表现，包括可能的订单工程延宕，以及拖慢与国油重洽合约条件和价格。

联昌并因此下调达洋企业的订单预测和财测。

不过，联昌证券在拜访该公司高层后，对公司前景保持正面，主要获3项新的10年合约支撑订单前景。

第一项是去年11月宣布获砂拉越蚬壳（SSB）及沙巴蚬壳石油公司（SSPC）颁发配套B4的维修、建筑和改装（MCM）以及连接和调试（HUC）合约，期为5年，可选择延期3年和2年，未公布合约价值。

肯纳格研究预计合约价值10亿令吉，由于竞争加剧，赚幅估20%，即每年贡献约3000万令吉的净利。

第二是砂石油的A3配套，以及国油勘探沙巴南部的A5配套。

联昌证券据探悉这项合约首5年共计价格约40亿令吉（每年约8亿令吉），加上10亿令吉的资产整合性研调合约，可加强达洋企业的订单高达50亿令吉。

管理层：无订单放缓迹象

尽管市场对国油可能削减资本支出感到担忧，但该公司管理层表示并未出现订单放缓的迹象。

该公司船务出租业务保持强劲，船舶使用率达70%以上，并因市场供应紧缩而使每日租船费率扬升。

另外，达洋企业据知在争取大马半岛、沙巴和砂拉越的岸上弃置合同，合计25亿令吉，而该公司很有希望攫取砂拉越的合约，也是其中最大配套，约值11亿令吉，因为该公司在该地区已经建立良好的地位。

而且，联昌证券认为，达洋企业财务状况稳健，允许其拓展岸上维修工程，进一步扩充其前景。

不过，针对国油和砂拉越的纠纷，由于协商结果尚未公布，市场担心国油持续其资本开支的能力，达洋企业虽具韧性，并会是国油削减开支最后受影响的一批，因其专注于棕地复原维修和营运开支相关活动，但任何可能的国油工程订单延宕和与再洽合约条件及价格，还是会对赚幅造成压力。

联昌证券下调财测

联昌有此关注，主要是：1、达洋企业高度依赖国油，80%订单和国油有关，将曝露在国油的任何开支优先转向；2、国内油气的潜能结构和政策转变，将影响获利、营运现金流、资本和营运开支计划。

联昌下修达洋企业2025和2026财政年各26%和25%，估净利为2亿3100万和2亿4500万令吉，这是假设每年订单减少11%至5亿5000万令吉，毛赚幅减少6%至38%。

联昌是根据过往国油开支减少对达洋企业的影响作出上述假设。在2016年国际油价大跌至每桶45美元时，国油开支减少56.9%至209亿令吉，达洋企业的营收和核心净利因此各下跌9%和35.5%，毛和净赚幅各跌36%和16.3%。

同样的在2020年，国际油价跌至每桶43美元，国油上游开支按年减少40.9%至144亿令吉，达洋企业的营收和核心净利各下跌30%和70.7%，毛和净赚幅分别下跌31.7%和8.6%。

肯纳格研究也相信达洋企业仍有可能从国油处获得更多泛马合约。看好达洋企业3点，其一是上游维护业务活动的持续增加、第二点是其净现金资产负债表允许更多潜在扩张，第三点是该受益于岸外支援船（OSV）上升期。

在投资建议方面，联昌下修财测和目标价，从每股4令吉30仙下调至2令吉78仙，但基于其估值、在棕地修复的专业和租船费上扬等利好，维持该公司“买进”建议。

肯纳格研究认为，达洋企业估值颇具吸引力，维持3令吉80仙的目标价和“超越大市”的评级。

投资风险是：（1）布兰特原油价格大幅下跌；（2） 因计划外维护导致船舶意外停驶；以及（3）石油生产商的计划资本支出下降。

（本栏并无作出任何股票交易的建议，一切买卖盈亏自负，
在采取投资行动前，请依本身的投资条件与情况，及向你的证券经纪咨询。）