外资流出+关税风险+盈利疲弱 股票回购可成救市王牌

相比之下，欧洲市场的资本利得税最高可达30%（视各国而定），股息预扣税率同样高达30%，这使得派息回退资本变得更有税务效率。在严苛的税制下，这使得欧洲股市总回酬中，有多达64%来自派息。

BIMB研究对大马企业为何迟迟不善用股票回购感费解，因为股票回购不仅能带来税务优势，更重要的是，它还能成为推动估值重估的催化剂。

缺持续新股  恐沦“股息农场”

与此同时，马股首次公开售股（IPO）总筹资额已大幅下滑，从2014年的288亿令吉骤减至今年至今的35亿令吉，创下有记录以来的新低。

BIMB研究警告，若缺乏持续上市的新股为马股注入新血，加上实质性的创新，马股恐会沦成为单纯的“股息农场”。

马股走疲但不致崩溃

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）分析员周一发布报告显示，马股在外资流出、关税风险和疲弱盈利增长动能带来的持续压力下，已经浮现出疲态，但仍韧性十足，不致于会崩溃。

分析员指出，尽管面对外资持续撤离和关税相关不明朗因素影响，吉隆坡富时综合指数已从4月低位反弹，但迄今仍低于年初水平约9%，与2024年亮眼的表现形成强烈对比。

“估值受抑和盈利下修已对总回酬表现带来压力，但股息和马币升值将起到缓冲作用。”

不过，市场上涨面仍然有限，仅有不足40%的上市公司股价以200日移动平均以上水平进行交易，反映出市场情绪仅些微复苏。更重要的是，大市涨势相对集中，富时100指数中半数以上的大资本和中资本股企于200日移动平均以上，而小资本股比例仅有26%。

分析员补充，美国总统特朗普宣布，将从8月1日开始向我国征收25%的关税，较之前公布的24%为高。尽管税率提高，但大马税率仍较泰国的36%和印尼的32%有竞争优势。

“尽管如此，贸易不明朗因素挥之不去，持续让外资对马股却步。在关税税率确认后，好不容易回流马股的外资在7月初再度出走。截至7月9日，外资今年来已从马股净流出122亿5000万令吉。”

前景依旧阴霾重重

此外，彭博行业研究表示，市场预期富时全股指数未来12个月盈利将按年增长11%，但在盈利目标持续调低下，前景依旧阴霾重重。

“虽然盈利动能略有好转，但整体仍疲弱，盈利预期调整比率企于负44%，略高于6月时的负48%；小资本指数表现则略好，盈利预期调整比率为负40%，显示出整体大市情绪依旧谨慎。”

分析员补充，估值下调已导致富时全股指数远期本益比，从年初的14.5倍减至13.8倍。虽然本益比水平已从近期低位回弹，但仍低于长期平均。同时，富时综指也持续以历史折价水平进行交易，但富时70中型股指数则重返平均水平，现以较大市溢价11%的水平进行交易。

“以领域来看，消费和金融股是估值处于历史低位最集中的领域，而科技与公用事业股的折价水平已大致消失。”

工业科技领域表现较好

该行认为，马股现以1倍的本益比对盈利成长（PEG）水平进行交易，已超出盈利增长水平，仅有工业和科技领域表现较好，以0.8至0.9倍的PEG水平进行交易，但科技业对全球贸易风险更为敏感，盈利前景依旧脆弱。

“金融和公用事业是马股表现最弱的一环，盈利仅料呈现个位数增长，其中半数的成分股的财测在过去3个月下调的比例远高于上调。通讯业的防御性质，也意味着增长潜能受限，以及估值走高。”

不过，彭博行业研究说，国行一如市场预期在本月降息25个基点至2.75%，为2019年来首度降息，以应对经济增长下行风险，而部分经济学家预期国行年内将再降息25基点，这将有助提振市场对马股的购兴。

“此外，大马上市公司总债务达1510亿美元（约6426亿令吉），较10年前高出约45%，债务增幅为东南亚最低，但现金累积速度也落后区域同侪。”

尽管如此，分析员说，企业资产负债表依旧可控，2024年净债务股本比为41%，高于疫情前的平均31%。

“我们的分析显示，在马股超过900家上市公司中，连续3年利息支付超过营业收入，即利息覆盖率低于1倍的‘僵尸公司’比例已跌至约15%水平。若剔除小型和微型企业，僵尸公司比例将显著跌至5%水平。”