吴俊声│风起云涌新周期 棕油业迈新战局

财务实力的增强使种植公司股息能见度显著提升，也为管理层在资本配置上带来更大策略弹性。当前不少企业现金充裕而资本开支有限，在原棕油价格保持平稳的背景下，已具备提高常规派息，甚至发放特别股息的能力。

与此同时，随着再生能源项目与工业产业的快速发展，长期被低估的土地资产正迎来价值重估。大型种植企业积极推动土地用途转型，从传统种植转向多元化、可持续且收益更稳定的经营模式。无论是发展太阳能园区、规划工业区，还是建设新能源设施，这些新兴业务正逐步成为推动盈利增长的新引擎。传统种植业正在经历的“土地价值再造”，持续拓宽着行业未来的发展空间。

中小型种植公司面临严峻挑战

相比之下，中小型种植公司面临的挑战更为严峻。土地扩张受限、ESG合规成本攀升、流动性不足及自然增长空间有限，使其更易成为并购或私有化的目标。在估值持续承压的背景下，部分大股东将退市视为整合资产、释放内在价值的战略机遇。行业整合将成为未来数年行业演进的主旋律，而优胜劣汰的进程也将超越以往任何周期。

在当前行业变革中，大马上游种植企业尤其值得关注。这类企业对原棕油价格变动更为敏感，且不受印尼土地政策波动影响。随着棕油价格保持坚挺、鲜果串产量步入季节性高峰，预计相关企业将在接下来的财报季交出强劲业绩。行业短中期前景依然看好，整体观点维持“增持”评级，其中上游业务占比较高的公司，具备更突出的受益潜力。

森牙直利和合成种植表现突出

在众多同业中，森牙直利（SDG,5285,主板种植组）与合成种植（HSPLANT,5138,主板种植组）表现尤为突出，目标价分别为5令吉76仙和2令吉31仙。森牙直利凭借优质土地资源，积极拓展再生能源与工业产业领域，推动传统种植业务向结构更稳、波动更小、风险更低的多元收益模式转型；其资产负债表持续改善，亦能维持约3至4％的稳定股息水平。合成种植则以雄厚的净现金实力和对原棕油价格的高度敏感性占据优势，使其在高棕油价格周期中展现出卓越的盈利弹性。

随着库存回落、价格趋稳、政策支持与财务结构改善同步显现，原棕油行业正步入一个重新定义竞争力的新阶段。未来的行业领军者，将不再仅由产量规模决定，而更取决于企业能否有效释放土地价值、构建稳健多元的营收结构、保持强劲现金流，并精准把握行业整合机遇。传统棕油行业正迎来全新竞争格局，胜负关键已转向资本实力与商业模式的综合较量。我们在该领域的其他重点买入包括IOI集团（IOICORP,1961,主板种植组）（目标价4令吉45仙）和云顶种植（GENP,2291,主板种植组）（目标价5令吉76仙）。

●风险

大马棕油不敌大豆油，对华出口猛挫近40％。大豆油大幅走低，成为比大马棕油更便宜的替代品。棕油与大豆油价差达120美元（约496令吉），使中国消费者与工业界自然转向成本更低的大豆油。