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吴俊声︱医保掀估值浪潮：银发医改新股三箭齐发

随着大马医疗体系掀起改革浪潮，银发社会逐步催生庞大的医疗服务需求，在公共医疗资源长期吃紧的背景下，市场对私立医院的依赖日益增强。双威医疗（Sunway Healthcare）与亚洲OneHealthcare的上市计划，有望推动整个医疗保健领域的估值重评。根据媒体报道和市场消息，双威医疗或将在今年底或明年初在马股上市；前称哥伦比亚亚洲医疗集团的亚洲OneHealthcare，则预计在明年底启动首次公开售股（IPO)。市场预期，两家公司将以不低于20倍企业价值与营运盈利（EV／EBITDA）的估值定价，有望进一步抬升医疗板块的估值基准。大马迈入“银发社会” 医疗保健需求增长随着人口老化加速、出生率持续下滑及人均寿命延长，大马正稳步迈入“银发社会”，医疗保健需求随之增长。数据显示，65岁以上人口占比从2000年的3.9％升至2024年的7.7％，在东盟排第四、亚洲排第11，预计2050年将达16.8％、2100年更达30.2％，年复合增长率分别为4.1％与2.2％。根据联合国标准，大马已步入“老龄化社会”，未来将逐步迈向“老年社会”甚至“超级老龄社会”。 [vip_content_start] 人口结构的快速变化，让医疗保健的重要性愈加突显。尽管政府每年拨出350亿至450亿令吉作为医疗预算，公立医院仍面临人手和资源不足的问题。目前我国医疗开销占国内生产总值（GDP）不到3％，明显低于中高收入国家4至5％的合理区间。考虑到政府计划在2025至2027年将财政赤字降至GDP的3.5％，大幅提高公共医疗开销的空间有限。因此，大马目前高度依赖私营医疗体系，其开销占全国医疗总开销的50％，与东盟（52％）和亚洲（54％）平均水平相近。为缓解公共医疗资源压力，国家银行、卫生部与公积金局已着手开发以“价值导向医疗”为核心的基础医疗保险与伊斯兰保险，作为国人使用私营医疗服务的默认选项。该计划对全民开放，重点聚焦私营领域员工，赔付机制采用“疾病诊断相关组别”（DRG）定额付费制度。相关保险产品将涵盖中等价位私立医院、非营利医院与“KKM伙伴医院”。国人也可通过i-Lindung平台，从公积金第二户头提取储蓄购买此类保险。DRG系统将分阶段在政府医院试行，初期集中于门诊与慢性病治疗，未来或扩展至公私合营医疗项目中。这系列更具针对性的改革措施，有望提升现阶段被商业保险或伊险覆盖不足人群的医疗可及性，同时保留私营医疗的商业可行性。有能力支付者依然可维持现有高端保障，享受品牌医院网络，而不必仅限于中价或非营利医院。医保领域前景看好防御性投资标的整体而言，大马医疗保健领域今年前景持续看好，具备长期结构性增长潜力，也是一类具防御属性的投资标的。我们特别看好医院板块，主要是随着双威医疗筹备上市，IPO带动的估值重评也为本地市场注入新的催化剂。个股方面，看好IHH医保（IHH,5225,主板医疗保健组）与柔佛医药保健（KPJ,5878,主板医疗保健组），前者目标价从9令吉零6仙上调至9令吉15仙，反映其印度Fortis Healthcare与新加坡Parkway Life REIT市值略有上扬；后者则因近期股价回调改善风险回酬比，目标价维持在2令吉96仙。

4月前

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