张永隆.国行不升息的效应

国行决定不升息的另一个原因在于支撑预计将在今年放缓的我国经济。相较于去年的强劲增长，我国的经济今年预料会在低基数效应消失和世界主要经济体经济放缓甚至是衰退的冲击下，成长率相较于去年将减半，从去年的预计超过7%成长减到今年的预计大约4%成长。国行不继续升息，可以避免加剧我国今年经济成长的减速。

大约两个星期前，国家银行在本年度的第一次货币政策会议上决定，将隔夜政策利率维持在2.75%。这是国行继去年连续4次加息后，首次决定维持利率不变。国行的这次决定被形容为出乎意料之外，因为早前《彭博社》针对18名经济学家进行的调查显示，有多达17名的经济学家预测国行将升息，只有1名预测利率维持不变。

国行决定不升息，对我国的经济是件好事吗？对普罗大众和许多的中小型企业老板来说，国行决定不升息，肯定让他们稍微松了口气。对普罗大众和许多的中小型企业老板来说，国行倘若升息，对他们最直接的影响会是借贷成本的上升，尤其是有浮动利率房贷的普罗大众，马上就会感受到每月房贷所需缴纳款项的增加。汽车销售商和房地产发展商也会担心升息会降低民众对汽车和房地产的买气。

国行去年4度加息，很大程度上是因应美国联储局去年7度加息。美国联储局加息往往会导致金融市场上的资金从新兴市场撤离，包括我国，导致新兴市场的货币对美元贬值，进而在新兴市场引发由货币贬值而引起的输入性通膨。通常，新兴市场央行的应对方式是跟随美国升息，减少和美国利率的差距，以减少资金撤离的数量。

然而，为何国行这次决定不跟随美联储去年12月的加息步伐呢？主要的原因在于马币兑美元的汇率自去年11月后已经有显著回稳，马币从去年11月初的1美元兑大约4.75令吉升值到1月18日国行宣布利率前夕的1美元兑4.34，升值了8.6%。值得一提的是，马币从去年11月初至今的升值趋势，并没有因为美联储12月14日继续加息而停止。另外，在国行1月19日宣布不加息后，马币兑美元也依然保持升值的趋势，从1月19日的1美元兑4.32马币升值到1月30日的1美元兑4.24马币。由于马币回稳，国行少了对马币贬值的担忧，因此就有空间选择在1月时不继续升息。

国行决定不升息的另一个原因在于支撑预计将在今年放缓的我国经济。相较于去年的强劲增长，我国的经济今年预料会在低基数效应消失和世界主要经济体经济放缓甚至是衰退的冲击下，成长率相较于去年将减半，从去年的预计超过7%成长减到今年的预计大约4%成长。国行不继续升息，可以避免加剧我国今年经济成长的减速。

另外，国行决定不升息的另一个可能原因是考虑到中小型企业的复原情况。我国的国内生产总值（GDP）在冠病疫情的第一年2020年时，全年下降了5.6%。然而，我国中小型企业所贡献的国内生产总值，2020年却全年下降了7.3%，比整体经济严重。2021年当我国的整体经济成长3.1%时，中小型企业却只成长1%，复原比整体经济来得慢。在冠病疫情肆虐之前，中小型企业所贡献的国内生产总值的年成长率通常是比整体经济来得快的。虽然我国去年的经济成长预料将超越政府早前的预测，中小型企业所贡献的国内生产总值的成长会比整体经济来得快还是来得慢目前还不明朗（中小型企业所贡献的国内生产总值的相关数据通常7月才会公布）。因此国行1月选择不升息，也可能是顾虑到中小型企业的复原情况以及中小型企业更容易受到不确定的经济形势的影响。