国能检讨计费机制·分析：电费架构日趋透明

“平心而论，国能的电费架构在过去10年越趋透明，小股东也从国能带来更好的回酬中受惠匪浅。”

与此同时，国能近年大动作多元化发电组合，马银行研究认为这仍无法在短期逃离“煤柱”（Coal Stigma）问题的纠缠，国能想要脱身就得加把劲提高可再生能源发电比例，或将发电臂膀分拆。

马银行研究说，随着东宜麦（Jimah East）发电厂投入运作，过去10年国能能源多元化至煤炭发电的动作已告一段落，未来新发电厂将以天然气和太阳能为主。

“虽然天然气和太阳能发电厂的每单位电力成本仍远高于煤炭，但这获奖掖式管理架构（IBR）扶持，并由消费者买单。”

不过，该行认为，以现行购电协议架构来看，未来10年煤炭仍在半岛发电上扮演主导地位，意味着国能在可预见的未来中将继续受到“煤柱”问题牵绊。

“一旦煤炭压力日益增加，国能可能考虑加速提高可再生能源发电比例，或潜在将发电臂膀分拆。”

马银行研究说，煤炭现占半岛总发电量逾50%，但许多发电厂都是全新且采用超临界技术，因此煤炭发电厂的发电效率每年都提升10%至20%；其余发电厂则多用天然气发电，因此会产生碳排放，为达到政府在2025年20%可再生能源比例，国能近年已积极提高再生能源发电比重。

“若国能透过可持续债券融资，这将加速再生能源发电扩张脚步。”

该行补充，国能近年透过建设太阳能发电厂和屋顶太阳能发电来推动太阳能发电，但从土地使用来看，屋顶太阳能发电成效更佳，因此若有适当的奖掖，国能太阳能发电板租赁业务有望显著提高盈利贡献。

整体来看，马银行研究看好国能盈利稳定性，以及低估的估值，维持其“买进”评级不变，目标价为14令吉。

“超收营业额和成本回收持续为电力业基金注入资金，也为国能应对电力需求疲弱造成的未来营业额缺口筑起充裕的缓冲空间。”