马币贬形记（四之三） | 马币太弱 政府该出手吗？

伤害经济结构

在经济和商业层面，国行在年报中指出，汇率若频繁和高度波动，可能成为国内经济脆弱的根源之一。

“这会使到个人和企业推迟消费和投资决策。长期或对国内经济前景构成风险。”

我们的跨国出入口贸易，绝大部分是中间商品，一般上是以美元计价。马币若持续贬值，对投资生产链的影响广泛，而聘用外国专才和技术的成本会较高昂，持续下去会有损经济进步和结构。

国债和债息攀升

当马币价值走势不佳，环环相扣的事项，还包括国人关心的政府债务或国债攀升问题。

为了建设国家，政府会透过借贷作为发展开销，如果债务多于收入，并且有不少外国的债务，一旦本币贬值过多，恐会恶化国债。

其实，由于2020至2022年受疫情冲击，多国政府推出援助配套后，政府债务随之攀升。例如，印尼的政府债务占其国内生产总值（GDP）比例从30%攀升至40%，泰国的债务从40%攀升至60%。

在大马，截至2022年底，政府债务总额达1.08兆令吉，占GDP的60.4%，不过当中97%是马币债务，意思是只有很小部分曝露在外汇风险里。但要注意的是整体债务比例过高，会有债息增多的担忧。

贬值对进出口的利弊不明显

至于本币贬值的利好，通常的情况是，这意味着外国人可以用更少的钱，买到更多的大马商品，从而能刺激我国的出口。汇率走低还能够吸引外国人来马旅游，提升马币需求、国内消费和外汇收入。

上期就提到，日圆尽管贬值，日本维持宽松环境不升息，低利率有利于支持企业融资，在出口方面变得有竞争力，最终促进日本经济发展。

然而事情不能一概而论，日本经济学家伊藤隆敏去年11月曾指出，日本企业近几十年来纷纷将生产设施迁移至国外。虽然日圆贬值会增加外国子公司的利润，但却无助刺激出口额或国内就业，至少不会马上见效。

而在大马的情况是，有过半的进口货物是半成品，加工之后再转卖成为出口货物。现代贸易供应链复杂，百分百纯出口或纯进口商很罕见。这意味着，马币疲软不一定会提高出口额。

考验贸易商的定价和对冲能力

“本币疲软对出口行业的影响，要看该产品的进口原材料比例，以及以何种货币计价出口。”Datametrics研究与资讯中心董事总经理潘卡兹古玛早前对媒体指出，当马币走弱，兑换外汇就会产生成本，如果出口是以马币计价，就必须考虑这盘生意能不能转嫁汇兑成本。

另一个例子是，日圆和人民币也相对贬值，如果大马出口商以人民币或日圆计价，出口货物到中国或日本，那他们能不能将产品定价较高是关键，否则收益可能会被稀释。

实际上大马近几个的出口并无因马币贬值而走高的迹象，6月出口连续4个月按年萎缩，主要是受到全球需求尚疲弱，以及大宗商品价格走低等外围因素影响。

尽管如此，出口和进口商并非无计可施。为了防止汇率波动影响收入，不少分析员建议，贸易商家要具备市场竞争力、议价和定价能力。

贸易商可以做好外汇对冲、锁定长期合约价格，以及布置远期订单，尽量减少汇率波动带来伤害，同时能维持物价相对稳定。

大马出入口比重缩小

另一个事实是，观察大马的出口占GDP比例，可见出口的影响力正在减弱。根据世界银行数据，2004年大马出口额占GDP的115.4%，之后逐年削减，2022年减至73.8%。同样地，进口占GDP的比例，也从2004年的95%，逐步减少至2022年的66.9%

这显示出口对大马经济的影响变小了，相对地，国家内部需求对经济成长的影响扩大。内需包括投资和消费，能拉动经济增长。随着这个转变发生，数十年来“货币疲软对国家出口有利”的说法，也因此要再斟酌。

干预代价太大 国行“三不”

鉴于贬值会带来种种不利，上半年马币兑美元汇率贬值达6%让很多国民感到紧张。今年6月国行就在文告指出，马币近来的贬值程度已不能反映我国强劲的经济基本面，因此准备干预外汇市场，引起人民期待国行出手“救”马币。

不过，拉曼大学商业与金融学院经济系教授黄锦荣博士对《投资致富》解析，干预马币的代价太大。

他说，国行是在执行法定任务，对此他并无异议，并相信国行也承认这回的波动有点过于激烈才如此提出。

“然而要明白的是，干预行动不是新措施。国行本来就会针对货币的波动程度做事，例如单日波动太剧烈时。其概念并不是指国行要扭转马币汇率的走势使其从贬值变成升值，也不是要设定一个必达的目标，而是要‘抚平’，不让汇率过于波动。”

不全力干预

“实际上国行干预不了汇率走势，因为一定不会成功。若完全插手干涉，结果可能导致马币贬值更厉害。”

他解释，大马实行的货币政策，是根据国内的经济增长状况和通胀等因素来决定利率调整程度。而汇率会随着利率和其他因素变动，在市场上自由浮动。

“很多人问，为什么国行不扶升马币？如果真的要扭转，有3种行动和可能性会发生。”

第一种就是大家所知道的，国行动用外汇储备金来干预，进场抛售美元买马币，推高本币汇率。

“问题来了，我们有多少美元和外汇能够抛售呢？5月时，大马的外汇储备约1140亿美元左右，而马币单日交易量约150亿美元上下。若大力抛售美元，外汇很快用光。严重的是，当被市场察觉或被投机者闻到这股‘血腥味’，马币或会被狙击。所以，豪掷外汇储备金扶马币是不必要的。”

事实证明，干预外汇市场的成本高昂。国行放话后即坐言起行，截至6月30日，国行外汇储备降低至1114亿美元（约5221亿令吉），比6月15日的1130亿美元，少了16亿美元，跌幅约1.4%，写下7个月新低，当中外币储备更是跌破1000亿美元，为去年11月以来首次，反映国行有在干预汇市。截至7月14日，国行外汇储备回升至1118亿美元，比6月30日仅微增4亿美元或0.36%。

与此同时，马币兑美元有所回升，从6月30日的4.67令吉水平，升至7月15日的4.53令吉水平，升幅约3%。可是，这并非全是燃烧外汇储备金的效果，更多是因为美国通胀率降温，联储局暂停升息有望，因此拉低了美元，相对地提高了马币价值。

李兴裕也对《投资致富》指出，干预行动并不会是大幅度和深入的，因为总不能动用太多储备金。干预也有违汇率自由浮动原则。

“另一个方式是，国行或会购买美元期货，以此缓冲汇率压力，”

从另一面看，他指出，外资一直青睐大马债券，债市回酬还是很有吸引力的，一定程度缓解了马币的跌势。

“无论马币升或跌，都会有人感受到好与坏两面。从市场的角度，无论如何应该让马币汇率自由起伏。”

不需再挂钩美元

至于第二种行动和可能性，黄锦荣说，是采用固定汇率制度，就像1998到2005年，马币和美元挂钩。或如港币，至今仍钉着美元，其基准利率升至5.50%。

“采用固定汇率，做法和结果只有一个，即我国的隔夜政策利率（OPR）必须和美国联储局同等。如此一来，大马的利率就不只是升至目前的3%，至少要和美国的5.25%并肩，甚至可能要更高。”

他说，大马经济市场肯定承受不了如此高利率。目前的3%已经在民间引起哀嚎。若只为了让马币升值而过度升息，经济反会衰退。

融资成本高昂会阻碍企业与经济活动，此外别忘记我国家庭债务比例还蛮高。黄锦荣指出，当经济不能承受高利率环境，国行最后还是不得不调低利率，让经济活络起来。一来一回，马币仍然贬值，得不偿失。

“实际上，去年至今年马币贬值，并没有带来任何严重不利，同时突出了大马的基本面。我国经济有增长、通胀温和、劳动市场向好。就纯粹因为看贬值不过眼而骤然固定汇率和大升利率，然后吞下经济退步的后果吗？”

由此可见，干预并非长远之计。他说，在国家经济走势好且通胀可控的情况下，货币贬值并不是必须非常在意的事情，反而有空间让当权政府施展更好的政策。

不严管外汇

至于第三种行动，黄锦荣指是外汇管制。这也是当局目前在做着的事情。我国有一套外汇措施，监督外币付款与收款的结算，鼓励人们将大马的财务资源用于生产。

“还记得马币在受到严格外汇管制之前，是国际化的，能够轻松在外国市场买卖，那时候的马币汇率价值很好，可见资金或外汇管制要付出很大的责任。”

2007年时，国行曾放宽大马的外汇制度，其中包括放宽人们获得外币或马币信贷额度。不过到了2013年，金融服务法生效，之后人们将资金汇出和汇入大马时，需要取得国行的批准，且只能在指定的持牌银行或办事处办理。

“很多人不明白为何大马外资不足。试想想，当岸外投资者想来投资大马股市，他们要考虑的不只是股票回酬，还要管理出场时的汇率成本，因此必须先在岸外做好对冲。问题是，在岸外难以获取马币。权衡之下，投资者宁愿到其他更易于兑换货币的新兴市场如泰国或印尼。”

因此黄锦荣认为，以上3种做法的后劲很强，“我们每次呼吁政府干预货币汇率时，不妨回想上述的代价。”

灵活汇率  自然调整冲击

国行并非第一次书面提及外汇干预工作，在2022年的年报中，国行道出汇率波动的利弊后表示，为了减轻风险，会展开“外汇作业”，以遏制过度波动，维持市场状况有序。

国行一直强调，大马实施灵活的汇率制度，能为国家自然地调整国际经济和金融冲击。例如，令吉贬值有助于缓冲国内经济免受全球大宗商品价格突然下跌等外部冲击的影响。

国行解释，灵活的汇率也有助于提高国内市场的开放度，吸引全球投资者。虽然金融开放程度提高后，大马更容易受到全球金融发展牵动，但国内有银行机构、公积金局和保险机构等机构投资者，一起促进投资流动。此外，对冲市场不断发展，使企业免受汇率意外波动影响。多年来这个格局能缓解国内资产价格免遭大幅调整。

经济结构比25年前扎实

去年马币兑美元贬值，导致一些人呼吁让马币重新与美元挂钩。针对此事，国行也在年报反问，“这是正确的政策举措吗？”国行认为，“诊治”马币犹如个人看诊，必须根据当下状况，对症下药，不能一帖药吃到底。

“2022年时，尽管美国大幅度升息，加上其他外部冲击，使美元兑大多数货币迅速升值，但是大马的竞争力相对未受影响，国内经济持续复苏。”

看回1997-98年金融风暴，马币快速贬值高达47%、股市大跌，银行、企业和家庭的资产负债状况受到严重影响，当时大马的经常账户仍是赤字，而政府的外币债务占其总债务高达19.1%（2022年仅2.7%）。

“想当年把马币挂钩美元，是急救措施，加上外汇管制，让银行和企业有较稳定的环境和空间去强化资产负债状况。对比之下，如今的大马情况有所不同，企业和银行的资产负债表比当时更有弹性。”

◆结语

经历了金融风暴和几回贬值，马币承受风浪的能耐早已升级。在国内结构日益稳固的支撑下，令吉更应在灵活汇率中自寻出路，由国行适量监管，与国际上其他货币较量，找到合理的价位。

◆下期预告：

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