张晋玮.关税压顶，钱包遭殃

根据美联储的研究，2019年中美关税战对美国通胀的影响并不显著。曾被称为“女股神”的伍德（Cathie Wood）甚至认为，未来的物价不升反跌。她的看法是，激进的加息政策已经让部分产业出现通缩迹象，这为美联储带来降息的压力。

与2019年相比，这一次的关税狂潮更为猛烈。在利息方面，美国政府明显倾向维持低利率政策。

特朗普在宣布加税后，更在社交媒体上公开表态，向美联储施压，希望降息。美联储主席亦承认，关税拖累经济增长，这进一步限制了美联储通过加息来压制通胀的空间。

至于美元走势，美元升值有助缓解美国国内的通胀压力。但由于大宗商品以美元计价，其他国家反而面临更高成本。

以原油为例，买同样数量的原油需支付更多本币，等于变相涨价。美国能源信息署（EIA）2022年报告也指出，美元走强会推高国际市场原油价格。

另一个影响关税效果的因素是需求，1930年代，美国推出《斯穆特–霍利关税法案》，对大量进口产品加征关税。当时全球正面临通缩压力，物价不升反跌，主要原因是需求疲弱。

自疫情以来，各国政府大举撒钱刺激经济，带动快速复苏。美国经济增长一度逼近中国，大马经济增长也超出预期。

如今的强劲需求，与1930年代萧条时期形成鲜明对比。当年因需求不足，物价受压，如今这种情况已不复存在。

有观点认为，科技进步，尤其是人工智能的发展能提升效率、降低成本，带动物价下行。伍德称之为“数字通缩”（Digital Deflation）。

但短期内，关税加重成本，通胀压力仍在。以中美为例，贸易战导致中国失去了美国的科技支持，生产力受限；反过来，美国推行“美国制造”，看似在带动本地经济，但其实也错过了把时间和资源用在高价值的研发上，提升了“机会成本”。

在保护主义下，各国把更多资源放在生产上，反而压缩了创新空间。在科技红利尚未全面释放前，“价廉物美”的时代恐将暂别。