李荣昌.债务、通胀与贸易战:美联储的三重压力

然而，这些预期的背后隐含着一个前提假设，即美联储的政策决策不完全独立于政府，且将经济增长置于首要位置，而非以控制通胀为核心目标。但事实上，美联储作为独立的中央银行，其首要职责是维持物价稳定和通胀受控，而非为财政融资或配合政府政策方向。因此，市场基于财政压力或政治信号对货币政策走向的判断，未必完全符合美联储的真实决策逻辑。

美联储制定货币政策的首要目标是控制通胀、维持物价稳定。在通常情况下，只有当经济出现明显衰退、且通胀压力得到有效缓解时，美联储才会考虑通过降息来刺激经济。然而，若经济陷入“滞胀”状态——即同时面临经济停滞与高通胀压力——美联储的优先任务仍然是对抗通胀，而非刺激经济增长。在这种情境下，尽管经济疲软，美联储反而可能加息，以遏制持续上涨的物价。

1970年代的滞胀就是一个典型的例子。当时，美国经济增长乏力，同时受石油危机与工资物价螺旋上升的影响，通胀率居高不下。面对这一局面，美联储并未选择放松政策以提振经济，反而采取了更为紧缩的货币政策。特别是在沃尔克担任主席期间，美联储大幅加息，将联邦基金利率提高到20%左右，以压制通胀预期，虽然这一政策短期内加剧了经济衰退和失业，但最终成功遏制了恶性通胀。这段历史清楚说明，在滞胀环境下，控制通胀始终是美联储的首要任务。

尽管从当前数据来看，美国尚未陷入滞胀。最新数据显示，美国失业率仍维持在4.2%，通胀率则为2.3%，整体经济仍处于相对稳定状态。然而，这些数据尚未反映美国在全球贸易战背景下面临的后续冲击。在特朗普于今年4月宣布推行对等关税政策之前，许多企业通过提前大量囤货以规避未来成本上升的影响。因此，对等关税的实际经济影响预计将在数月后逐步显现。一旦企业库存消耗完毕，商家将不得不以缴纳实际关税的成本采购新一轮商品，届时物价压力才会真正体现在通胀数据中。

此外，美国与多个国家的贸易谈判仍陷于僵局，未来关税的具体水平充满不确定性。与此同时，一些关键战略性商品（如半导体）仍面临被单独征收高额关税的可能，这将进一步推升生产成本，强化市场对未来通胀的预期。在多重因素叠加之下，美国面临滞胀风险的可能性无疑正在上升。

综上所述，尽管当前市场对美联储即将启动降息周期的预期愈发强烈，但实际情况仍存在诸多不确定性，特别是贸易政策所带来的潜在影响尚未完全显现。当前通胀率虽呈下降趋势，失业率亦维持稳定，但对等关税政策的后续效应仍未反映在官方数据中。一旦企业库存消耗殆尽，未来数月内进口商品成本上升势必对通胀造成新的压力。更重要的是，美国与主要贸易伙伴的谈判尚无明确进展，关税政策的最终落地形态仍不明朗。若新一轮关税措施推高市场的通胀预期，形成“高通胀+经济放缓”的滞胀前兆，美联储不仅不会如市场预期那样降息，反而可能维持甚至上调利率以稳定物价。因此，在当前政策与数据尚不明朗的背景下，美联储是否会开启宽松周期，仍难以断言，后续需持续关注通胀动向与贸易局势的发展。