创6年半新高 棕油11月库存大起13%

丰隆研究维持对2025年和2026年棕油平均价格的预期，即分别为每公吨4300令吉和4200令吉，并保持该行业的“增持”评级。

丰隆研究分析员指出，种植企业第三季业绩普遍强劲。盈利超出预期的包括柔佛种植（JPG,5323,主板种植组）、IOI集团（IOICORP,1961,主板种植组）和陈顺风资源（TSH,9059,主板种植组），而符合预期的有云顶种植（GENP,2291,主板种植组）、合成种植（HSPLANT,5138,主板种植组）和森牙直利（SDG,5285,主板种植组） 。

“吉隆坡甲洞（KLK,2445,主板种植组）是唯一一家业绩不及预期的公司，受到制造业表现弱于预期和鲜果串产量增长放缓的拖累。”

按季比较，分析员指出，增产旺季普遍提振了上游种植公司的盈利，但部分受到棕油产品实际价格略低和生产成本上升影响。下游盈利则表现不一，IOI集团和森牙直利的业绩表现强劲，吉隆坡甲洞则不佳，分析员认为这反映了主要市场和产品组合的需求状况存在差异。

按年比较，分析员看到价格上涨和生产率提升推高了上游收益，大部分上游种植公司的收益因棕油产品实际价格上涨和鲜果串产量普遍提高而增加。不过，合成种植收益下降主要是由于种植模式转变和单位生产成本上升，而森牙直利上游业绩较弱，主要源于棕仁实际价格和生产率下降。

产量展望喜忧参半

下游领域料续疲软

产量展望方面则喜忧参半，分析员指出，云顶种植和森牙直利下调了2025年鲜果串产量指引，不过合成种植维持2025财政年的产量目标。

基于两个原因，分析员预计下游领域将持续疲软，其一是来自印尼的激烈竞争（产能过剩），将持续抑制炼油赚幅；第二点是因为油脂化学品细分市场需求情绪低迷，源于全球贸易的不确定、地缘政治紧张局势以欧盟零毁林法案可能延期带来了不确定性。

棕油价方面，分析员指出，近期棕油价格走弱是暂时的，接着将有多个因素支撑价格回升。

分析员解释，原棕油价已从2025年10月初的年内高点每公吨4505令吉回落至近期的约4000令吉，年初至今的平均价格为4327令吉，主要是因为大马棕油产量高峰期推迟以及中国恢复从美国进口大豆油。

“但我们认为价格疲软是暂时的，年底佳节即将到来、季节性的减产周期以及棕油相对于其他植物油价格竞争力提升，将支撑原棕油价上涨。”

长期来看，分析员指出，印尼种植园土地被征用，并且大规模重新种植活动进展有限，棕油产量担忧再度浮现，加之印尼重申了B50生物柴油政策，将支撑原棕油价保持在相对较高的水平。

两年平均价预测维持4300和4200

因此，丰隆研究维持这两年的平均价预测，即2025年为每公吨4300令吉，而2026年是每公吨4200令吉。

分析员也维持“增持”种植领域的评级，因为原棕油价在中短期内前景乐观，而该行更倾向上游业务占比较高的种植公司，对原棕油价格的杠杆作用较大，且受土地征用风险的影响较小。

丰隆研究推荐森牙直利以及合成种植，目标价分别是5令吉76仙以及2令吉31仙。看好森牙直利是因为该公司持续实现盈利来源多元化，特别是利用其优质土地储备来拓展房地产和工业地产；同时其资产负债表不断改善，周息率在3至4%之间，相当可观。

至于合成种植，分析员认为其资产负债表稳健，而杠杆与棕油价走势密切相关，使其能够从棕油价上涨中获益。