傅文耀.美债之殇，大马之鉴

中国未雨绸缪，美国自食其果。美债从避风港变成风险源，既是全球金融秩序变的象征，也是各国重新评估财政战略的契机。

2025年5月，美国财政再次被推上市场审判席。本周三，美国同时遭遇“股汇债三杀”——美元走软、美债遭抛售、美股更是全线崩跌，投资人用资金表达强烈不安。隔夜美股收盘，道琼斯指数大跌800点或1.91%，标普500指数与纳斯达克指数也双双下挫超过1%。在如此动荡的资本环境下，20年期美债拍卖表现疲弱，中标利率高出市场预期5个基点。30年期美债收益率更是一度冲上5.08%，市场对“全球最安全资产”正式投下不信任票。

这一切并非偶然，而是美国多年来纵容赤字、无视结构改革的必然结果。截至目前，美国联邦债务总额已突破36万亿美元，占GDP比重超过120%。更严重的是，2024财年净利息支出高达1.1265万亿美元，首次超过国防预算，成为政府最大单项支出。这标志着美国政府正在被自己的债务利息“反噬”，财政空间持续被压缩。

重返白宫后的特朗普并未踩刹车，反而重启减税政策，计划永久延续2017年对富人和大企业的大幅度减税。根据美国国会预算办公室（CBO）的最新测算，若该政策得以实施，未来十年将额外拉高赤字至少3.8万亿美元。这种继续减税、继续举债的财政路线，在当前债务成本飙升的大背景下，无异于饮鸩止渴，甚至可以说是用国家信用当柴烧。

资本市场的反应迅速而直接。长期美债拍卖频频遇冷，收益率节节上升，投资人集体转向观望甚至抛售。美联储虽然没有正式宣布重启量化宽松，事实上却重新扮演起“接盘侠”的角色，回购债券稳定市场，这本质上是一种扭曲且被动的“资本自救”。

这一震荡波及美国最大的债权国——日本。根据美国财政部2025年3月的最新数据，日本仍是美债最大持有国，持有总额达1.13万亿美元。然而，日本本国财政也处在脆弱边缘，政府债务占GDP比率已达216.2%。日元对美元汇率徘徊在144附近，使得日本购入美债的成本大幅提升。这种“高持仓、高风险”的结构，让东京左右为难。英国虽在近期短暂超越中国成为第二大美债持有国，但这一变动更像是短期仓位调整，并不代表其对美国财政政策的信任回归。

相较之下，中国早已看穿局势并稳步撤退。2025年3月，中国减持美债189亿美元，总持仓降至7654亿美元，为2009年以来最低水平。事实上，自2018年起，中国已累计减持超过三分之一。这种系统性的“去美债化”举措，绝非一时操作，而是战略层面的金融布局。它不仅是风险防控，也意味着中国正在

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主动减少对美元资产的结构性依赖，并加速推动人民币国际化与多边清算机制。

作为一个中型开放经济体，马来西亚无法置身事外。虽然国家银行并未公开披露外汇储备中的具体货币构成比例，但我们与美元资产仍存在实质性联系。截至2025年4月，马来西亚的官方储备资产总额为1184亿美元。一旦美债利率持续高企，势必推高我国政府与企业的融资成本，加重资本外流压力，并对令吉汇率形成长期拖累。

在全球金融局势加速分裂、美元信用不断遭遇挑战的当下，马来西亚必须作出明确决断。我们应逐步调整外汇储备结构，减少对单一货币的暴露风险，并提升黄金及多边货币资产的比重；强化本地金融市场，以令吉计价的金融产品和跨境结算机制必须进一步普及与制度化；同时，财政政策也需走向自主与可持续，扩大税基、提升效率，减少对债务融资的依赖。这不是短期“避风险”的选择，而是关系国家经济稳定与主权财政安全的中长期战略。

中国未雨绸缪，美国自食其果。美债从避风港变成风险源，既是全球金融秩序变的象征，也是各国重新评估财政战略的契机。大马不能再犹豫，更不能在未来巨浪来袭时仍未筑好堤坝。放弃幻想、立足现实，才是我们唯一正确的生存方式。