马币贬形记（四之四） | 经济扎实向上 政策结构加强 铺平马币升值路

他解释，马币过去几个月疲软，是因为短期情绪受到不太有利的外部事态发展影响，包括美国升息、美元兑多国货币走强、市场对中国复苏力度感到失望，以及原油价格下跌。然而这种疲弱或是暂时的。

“在中期，我们继续对马币持正面看法。值得注意的是，国际清算银行实际有效汇率（BIS REER）显示，马币是本区最被低估的货币之一。”

他说，这表示一旦市场情绪和上述不利情况发生转变，马币将大幅升值。

下半年没有再走低的理由

安迪苏帕特认为，马币应该会随着时间的推移而走强，尽管明年升值的步伐可能会较缓慢。马来亚银行集团估计，马币兑美元汇率将在今年第三季走在4.60令吉水平，到第四季稳在4.50令吉。”

“4.50令吉对马币来说仍然是价值较低，未回到年初的水平。联储局在今年接下来的时间，应会再加息一次，之后才维持利率不变。”

如此一来，安迪苏帕特预计，进入2024年的年中，美国升息周期完成后就会降息，届时马币有望回升至4.20令吉。

拉曼大学商业与金融学院经济系教授黄锦荣也认为，具体还是取决于美国通胀，联储局已经暂停升息一回，若美国消费价格指数再改善、全球经济放缓讯号越来越小、美国升息步伐渐止，马币汇率就会有转机。

他指出，大马国内经济有些转弱，出口数据连续几个月萎缩，而核心通胀还是承压。但是消费价格指数一向比其他市场低，升息压力就不大。

“依照现有情形，马币下半年仍会稍弱，但不会继续贬值更多，因为找不到再走低的理由。”

黄锦荣说，除非不可测的情况出现，例如全球经济硬着陆变差，或中国经济恶化，使到资金重返美国、美元再走高，马币就会继续贬值。

“目前情况下，汇率很可能走在4.50令吉至4.60令吉水平。”

在7月13至14日，因美国6月通胀率从4%回落到3%，大大降低联储局升息预期，美元顿时承压并回跌，相对提振马币汇率，一度从4.65大幅度回升到4.52令吉水平，印证了上述说法。

中国复苏是近期救星

“如果中国经济在下半年实现有意义的复苏，可能会成为马币的救星，因马币和人民币走势有很大的相关性，”大华银行资深经济学家吴美玲对本报指出。

安迪苏帕特也认为，马币会回升的其中一个原因是，中国的经济不会一直弱下去。

“中国可能会采取更多激励措施来支持经济并加强复苏，因此，该国的经济或会在年底回升。”

事实上，中国官方已陆续提出振兴经济的举措，在7月尾发布一系列恢复和扩大消费的方法。中国财政部还宣布扶持陷入困境的小微企业的措施。

安迪苏帕特还解释，之前市场担心中国的需求减少，也是使到原油价格受打压的原因之一。之后，若中国经济好转，原油价则有望提振，并带动马币走高。

至于其他经济驱动因素，吴美玲指出，稳定的经济增长路线、温和的通胀，以及宽松的货币政策都会直接左右马币。

她说，外围状况如美国利率，仍是中短期的马币要素。国行的任何干预政策，都有助于消除货币的过度波动。然而，目前的最终定向，仍将依赖外部驱动。

“国内政策仍存有不确定，也是一个因素，况且大马在8月有六州选举，市场情绪忐忑。所以，与区域货币相比，尽管马币在下半年会回升，但或会以较慢的速度复原。”

厘清外汇交易者喜好

马币并非只能被动地静待利率和外界情况改变，监管当局能够主动出击，但不是只有让国行干预汇率这条路可走。有没有想过，在外汇交易市场里，为何投资者选别家货币而不选马币？

“我们可以站在国际外汇投资者的角度来看。他们决定入手某国货币之前，一般上会迅速考量几件事，但却与我们所以为的经济基本面没有多大关系。”黄锦荣指出一个要点。

他说，货币是贸易中介也投资工具。波动程度，是外汇交易者的主要考量点，他们可能只看某汇率在一周或一天内的波动度。然后所关心的是，在兑换外汇时，能不能优化资本？以此决定要不要买马币来投资大马市场，或是把资金投放在其他地方。

“他们通常看的是短期情况，并不会因为大马前景潜能十足，或马币长期一定会上升就先逢低买进，收起来等升值。买卖外汇和股市投资不大相同。”

他指出，外人也不会因为我国州选在即、政治不稳而避开马币，通常本地人才特别关心自家政局，大部分外国投资者或许分不清大马的政党派别。

外汇交易3大拷问

黄锦荣认为，某国经济好，其汇率不一定强，两者关系并不密切。实际上，外汇投资者在行动前，一般会自问3个问题。

“首先会问的是，全球风险在剧增还是下降？套用金融情绪术语，就是追逐风险（risk on）和减少风险（risk off）。”

追逐风险，即投资者不畏惧风险，选择大举进入股市，特别是新兴市场股市或大宗商品等风险资产。相反，畏惧风险时会撤离股市，转而买入黄金和美元、美债等避险资产。举个例子，当美国宣布升息，或全球经济风险升高，投资者就会避险到美债市场，美元因而升值，马币则相对贬值。

“所以，第二个问题是，该把钱投放在哪种市场，股市还是大宗商品？而第三个问题是，如果选择新兴市场区域，该投放资金到哪一个国家较好？”

当下的环球风险、利率、汇兑成本，才是外汇投资者关注的，以此权衡和安排他们的资产组合。

“若外资买卖马股时，马币正在贬值，一来一往或会有汇兑损失，他们就会避开马股。同时人家也会顾虑到，难以在外国兑换到马币这回事，结果索性打消投资大马市场的念头。”

相反，如果外资看到下一波的风险方向改变，例如利率降低、马币会走强，或大马外汇兑换制度变得方便，或许就会回来投资。

外地难以交易马币

由此可见，虽然我们不能决定利率风向，但是国家的外汇制度，在一定程度上能影响投资者的行动。意思是，监管当局的规定，或许有助推动马币交易。

其中一种方式，是简化外币资产投资处理程序，让人们更容易把外币换成马币，鼓励马币流动。

然而在现实中，对交易商而言，大马在国际上被归类为“不够友善”。最近媒体报道，Forex Suggest数据显示，在全世界里，新加坡和香港是对外汇交易商最为友善的两大经济体，大马则排在第12位。

2016年，国行推出一套外汇市场流动措施，其中一项是，岸外的非居民金融机构，必须在指定的海外办事处（AOO）处理外汇对冲和买卖马币。不过根据国行网站的资讯，至今只有约20家金融机构在全球设立189家大马海外办事处。黄锦荣认为，这个规模不足以鼓励马币流通。

让马币重新国际化

· 放松外汇管制
· 让对冲市场更便利
· 增加流通量刷存在感

“要使马币长期朝升值方向，除了基本面因素，有一个方式是政府可以认真考虑的，那就让马币重新国际化，即放宽外汇或资金管制，让马币更易于流通，以便更吸引外资。”

黄锦荣认为，这点很重要，与马币价值有蛮大关系。当人家要买以马币计算的资产时，不仅是考虑回酬率，还包括货币对冲的程序，以管理风险和汇率波动问题。

“外资机构会先在岸外做好风险对冲才来马。若只能在几个指定的地方办理，就会减弱他们的投资理由，甚至会避开大马。”

他指出，这也是马币汇率一直没有办法反映经济基本面的原因之一。大马目前的基本面比90年代时更好，以前还遭遇经常账户赤字，如今已有盈余。我们的外汇储备金也比当年多、外债比率非常小，而经济规模从只占美国经济规模的20%提升至40%以上。此外，大马的监管能力也比当年佳。为什么马币不升值？

“金融市场必须具备一个重要条件，那就是流动性要足够大，才能反映基本面。”意思是，只有很少人买卖的东西，价值难以提升。

因此，若要吸引外资和提升币值，方法之一是扩大马币存在感。例如邻国新加坡，并无实施无外汇管制，资金可自由流动。

在这方面，泰国中央银行已经抢先一步采取行动，去年就放宽了外汇措施，方便资本流动及风险管理。今年泰国再进一步放开外汇管制，以应付泰铢受外部因素影响而出现的波动。

当中的措施有多种，包括鼓励使用泰币进行外汇管理、容许泰国投资者在海外投资更多、放款泰铢的跨境汇款和支付限制，以及容许外资与泰国金融机构进行外汇风险对冲等等。

“如果大马有志成为国际金融都市，让马币国际化是一个很重要的先决条件。否则，币值潜能也只有这么大。”黄锦荣坦言。

自由管理和对冲货币

要主动提升马币交易量，国行也可采用限制方式，例如限定出口商把一定比率的收益换成马币。

国行在2016年时曾规定，出口商最多只可保留25%的出口收入为外币，其余75%必须兑换成马币存于本地银行。到了2021年，国行放宽了些外汇政策，出口商可以根据自家需求管理出口收入，没有比率限制，这也是吸引外资的一种举措。

只是，在马币贬值时期，出口商们担心汇兑损失，难免会保留更多外币在手。国行在6月时就曾指出，观察到企业和出口商们的外币户口余额不断增加，这或会导致马币流动失衡。

不过，国行之后被分析师问及，会采取哪些措施来遏制马币疲软时，却表示仍不会限制出口商把收益换成马币。随着本币回升，出口商自然乐意把更多收入换成马币。

针对这个方式，安迪苏帕特也认为，虽然施加限制或能刺激马币量增多，但却不是最好的方式。

“大马是一个开放的经济体，马币是灵活的汇率。限制型举措应该是国行最后才祭出的选项。”

长期国家良策

· 可续的政策
· 结构改革
· 吸引外资

从长期来说，安迪苏帕特认为，有助于改善货币地位的，是各种关键的国家政策，包括实现财政可持续性和增强经济基本面的政策。

“实行政策的最终目标，是确保我国经济在各种商业周期中仍能保持弹性，货币才会稳健。“

他举例，政府若颁布财政责任法（FRA）等措施，可能有助于缩小财政赤字，并减轻债务负担。

在2021年，时任政府曾打算推出财政责任法，以改善国家财政治理、问责制和透明度等等。今年2月，现任财政部再次提出财政责任法，以更好地管控国家财务。

此外安迪苏帕特认为，工业4.0政策也可能有助提升本币，因为它旨在推动国家制造业和相关服务业的数字化转型，有望在新技术领域吸引外资。

工业4.0强调技术融合，提高生产力和创造更多的就业机会，并在制造业创建高技能人才库，往更高价值、多样化和复杂的产品和服务过渡。

总而言之，他认为，能提高国家竞争力的措施，侧重于发展和结构改革，都有助加强市场信心、吸引外资，最终能提升本币。

【结语】

截至8月10日，马币兑美元报4.57令吉，今年至今仍降3.67%，一年降2.58%，一度在7月31日回升至4.50令吉，之后再次呈跌势，汇率在众多亚洲国家之中仍然靠后，“贬”形路似乎未到头。

总结所得，若要让投资者更有信心再次持有令吉，有几件事必得先实现。

在外围，美国通胀要达标、联储局加息周期结束、美元回跌、中国经济复苏、人民币走强，以及全球贸易改善。

在国内，整体上要“稳”，除了经济继续向好发展，还要减少政治不确定。唯有这样，决策者才能在稳定的局面，做好结构改革，推出有利国家的政策和框架。工业大蓝图、第12大马计划中期审查、年度预算案，以及2030年新工业大蓝图（NIMP 2030）等等，都能带动发展国家并吸引国际资金。

如此看来，马币要升值仍要闯过重重关卡。可幸的是，外围纵然不可控，马币却可以自强。

大马具备的优势是基本面，这也是国家一直强调的。如前所述，在当前环境中，马币已有扎实和向上的经济在支撑。所需加强的是政策与结构，以及更友好的外汇制度。

这些条件有所改善，马币自然有升值的空间，最终能与经济实力相匹配，在自由汇率市场中发挥更好，稳健地走上升值路。