黄子伦 | 投资还是投机 ，重要吗？

不要忘记，股市是一个极其残酷的地方，永远是成王败寇。如果老是亏钱，再好的投资者也得滚蛋。

这个标题和内容恐怕会非常有争议，尤其是那些老读者们。

我曾经写过，在投资行业里，各个基金经理都有自己的风格和投资策略，有些擅长挖掘新投资想法，有些擅长解构企业活动，有些靠广泛人脉获取信息优势等等。总之，就是八仙过海，各显神通，因为大家都知道终极目标就是要帮客户赚钱。

老实说，在担任基金经理工作的这段期间，我自己经历了许多心理变化。而要论最明显的变化，那就是我越来越不纠结于“投资”还是“投机”的界限，甚至可以说是在脑海里忘记了这个界限的存在。

在读者诧异时，请容我稍作解释。当我不再理会是“投资”还是“投机”，并不意味着我就会买入那些超高风险的股票，或者道听途说就买入炒股之类。因为不管是公司规定，还是业内的基本操守，大家在买入一家公司的股票之前，都会经过投资委员会的首肯，才会把某只股票纳入许可清单。而要得到投资委员会的认可，自然要做足研究和分析功课，所以一定会经过基础的基本面分析和筛选。

况且，长期的工作经验使得我们在看一些公司财报，或者听到一些商业模式时，我们就知道有什么关键部分要问清楚，三大财报里要抓什么重点。说是神经反射，或者是肌肉记忆也不为过。经过了这一轮的工作和程序后，我们就会决定到底何时购买一只股票、买多少、何时卖，卖多少等等。当然，每个人都有自己的套路。

那么，在买入股票之后，如果短时间内出现意料之外的暴涨呢？该怎么做？

举例来说，你买入ABC股，成本1.00令吉，目标价格是1.50令吉。如果你买入的第二天就上涨到1.20令吉，你是卖，还是不卖？

如果是用“投资者”视角来看待的话，那么我们大概率是不会卖的，因为尚未到目标价格；如果用“投机者”视角，考虑到只不过1天的时间就拿到20%的回报率，肯定得卖。

问题来了：上述两种做法，何者才是正确的？

在“投资者”的世界里，他是要拿下50%的回报率，所以忍住短暂的20%回报率是值得的。不过，是否有另一种可能，那就是ABC股的价格昙花一现，一年后下滑至0.80令吉呢？

倘若如此，“投资者”必然会说那么一开始的研究功夫和估值做错了。这就很有趣了，因为在“投资者”对股市的认知里，ABC股的价格理应是按照他的估值方式来显现。如果最后没有显现，那么大概率是方法出错了。那么，如果出错，可以是什么地方出错呢？

我认为是忽略了“世界不按你的剧本行事”这个基本常识。

我在做错一些投资决策后，都会思考自己在过程中做错了什么。有些决策确实能够总结出一套教训或心得，但有些决策是真的鬼打墙，是怎么也想不明白。假设我的估值方式是正确的，那么就是买卖的时机出错了，而买入后第二天暴涨20%就是我的最佳出场时机。这种情况下，我认为最好的解释，那就是一句“错过了”，就像是曼桢说的“我们回不去了”。

那么，是否应该效仿“投机者”那样，第二天就套利离场呢？那么，又是否存在一个可能，那就是ABC股在接下来的几个星期里缓缓地上升至1.50令吉，甚至是2令吉呢？投机者岂不是成了最大的小丑？

同样地，还是那句买卖时机的问题。这也是这个行业的一些随机性。

以上的两个身份和两个情景，可以延伸出另外两个情景：一个就是投资者坚持不卖，然后ABC股在几个星期后上涨到1.50令吉，他得到丰硕果实；另一个则是投机者在第二天套利20%离场，然后ABC股就一路下滑到0.80令吉，他得到快速的胜利。

那么，投资者和投机者要怎么做才能够得到这个美好结局呢？

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很难。我也不是很懂。不过，有一点可以做到，那就是忘了自己是投资者或投机者的身份。不要让“身份”这种不重要的事情束缚自己的行为和决定。这也就是此文一开始说的，我越来越不纠结于“投资”还是“投机”界限的含义。少了这个束缚，你做的决定就更加灵活。

我当然也明白有些投资者会非议我这种论调，容我分享一些感悟。

我在学股票投资和金融时，最常听到的莫过于我们的宗师级前辈，巴菲特老爷爷喜欢说的那句，一家公司的价值就是其未来现金流的折现。简单来说，如果一家店铺在未来5年内，每年可以净赚100万令吉，如果我们取10%折现率，那么该店铺在今天的价值为379万令吉，而非500万令吉，因为5年后的100万令吉是要打折的。

这个逻辑可以说是许多估值理论的核心，是整座理论大厦的地基。然而，鲜少有人去讨论，这地基其实非常敏感。用回上述例子，如果我们把折现率上调为15%，那么该店铺的价值就会下滑到335万令吉；反之，如果把折现率下调至5%，店铺价值则会上升至433万令吉，和15%折现率的场景相比，多了差不多整整100万令吉。

以上例子，你也看得出来公司的价值会被利率环境影响，所以一些投资者希望看到美联储降息是大有缘由的，因为降息可以刺激金融资产的价格上涨。毕竟，当央行的政策利率目标都下调到3%了，你不可能还是用15%的折现率去看待这店铺的价值，对不？

然而，利率只是这个估值模型的一个变量。当中，还有许多不同的变化，例如店铺净赚能力是不是能够获得提升，每年不只赚100万令吉？这店铺的净盈利是稳定地每年把100万令吉收入囊中，还是会先高后低，或者先低后高？

故此，这店铺的价值是各花入各眼，见仁见智。大家愿意支付的价格就不会完全一致。股市里的交易价格，也只是显示一部分人的短暂共识罢了。今天有30人愿意以5令吉交易，明天换另一拨人，有50人愿意6令吉交易。这群人可来可去，心情难以揣摩。所以格雷厄姆才说股市是一个大型的心情天秤，每日皆有不同的买卖献议。

既然如此，每天心情舒爽，或者郁郁寡欢的人，在股市里都不在少数，我又何必去介意谁欢喜，谁忧愁呢？况且，芸芸众生里，我怎么掌握得到大家的喜怒哀乐？既然掌握不了，我又何必画地为牢，给自己套上多一重身份呢？

不要忘记，股市是一个极其残酷的地方，永远是成王败寇。如果老是亏钱，再好的投资者也得滚蛋。