4月2日，美国总统特朗普一声“解放日”号令，全面启动对等关税攻势，全球贸易氛围瞬间紧绷。虽然大马建筑业大致属于内需导向、直接冲击不大，但关税风暴席卷全球，产业链难免受到波及。在这动荡不安的大环境中，建筑领域反而显得格外稳重，犹如股市中的“定海神针”。
贸易战远火 建筑难免擦边
这波关税政策来势汹汹，波及全球逾180个国家及地区，东盟各国面对的税率介于10至49%。4月9日，美国虽宣布暂缓征税90天，以便展开贸易谈判，但迄今毫无进展；与此同时，特朗普政府亦倾向援引《232条款》，对特定行业加征关税，预计需1至2个月落地。
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建筑业虽聚焦本地项目，表面看来风马牛不相及，但若这场贸易战旷日持久，其“第二层风险”恐终将浮现——投资情绪受抑、跨国项目推迟、全球经济走缓，建筑领域也难以独善其身。
市场对此并非无动于衷。自“解放日”以来，富时建筑指数已下跌4.3%；早前AI扩散政策引发12.4%抛售，今年整体表现可谓节节下滑。随着风险溢价升高、财富效应减弱，我们已对相关估值做出下调调整。
此外，关税政策“走走停停”的不确定性，也让企业投资趋于保守。部分厂房或物流设施项目可能因此推迟开工。调查显示，在不确定性升温的氛围下，不少外资企业选择暂缓扩张计划，静观其变。
数据中心异军突起 风险仍潜伏
近年来，工业类建筑项目稳定贡献每年约9%至12%的合约份额，金额介于20亿至40亿令吉，涵盖数据中心、半导体厂房、物流枢纽等。尽管眼下前景转弱，但考虑到此类项目在整体订单中的占比有限，短期冲击仍属可控。
相较之下，数据中心建设则呈现另一番景象。尽管AI扩散规则、DeepSeek计划与经济疑云并存，本地数据中心招标活动仍持续活跃。市场预期，从第二季起将陆续迎来项目批出高峰，部分合约值高达20亿令吉的大型项目，或将因评估时间较长而延至下半年。
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更关键的是，与数据中心密切相关的电力基建也同步升温。多项电力基础设施合约已成功落实，与国家能源公司发布的能源采购协议（ESA）数据一致，印证“先建电、后建楼”已成为数据中心建设常态。
然而，乐观氛围之下，亦不乏警示。历史数据显示，在过去3次全球经济衰退期间，科技巨头如微软、亚马逊、谷歌的资本开支平均收缩27%，之后才见反弹。加上AI扩散规则将在5月15日正式执行，若条款进一步收紧，可能再度引发不确定性。
财政转向私营融资 利好大资本
在外需疲软、出口承压的背景下，政府或将透过加码内需政策对冲外部冲击。建筑业因其横跨制造、物流、融资、人力等多个领域，乘数效应高达2倍，极可能成为“刺激经济”的优先选项。
不过，政府财力已捉襟见肘。截至2025年底，联邦政府债务对GDP比例预估达64%，几近自设65%上限。再叠加国际油价低于预算假设，以及经济成长可能下修，使得财政政策操作空间受限。
因此，政府已转向私营融资（PFI）模式推动铁路项目，包括槟城轻快铁、柔佛ART系统等。根据2025年财政预算案，拟以PFI方式落实的基建项目总值约90亿令吉。在这股新趋势下，资金实力雄厚的建筑龙头如金务大（GAMUDA,5398,主板建筑组）、怡保工程（IJM,3336,主板建筑组）可望脱颖而出，成为最大赢家。
回调之下 龙头可守可攻
尽管建筑板块今年来已回调18%，我们依然维持“增持”评级。理由无他，订单流稳健，尤其基础建设与数据中心项目将持续为订单簿注入增长动能。
目前建筑指数的本益比约为14倍，略低于历史均值，估值已反映出行业处于周期中段的现实。
我们首选个股为金务大（目标价：5令吉26仙）与双威建筑（SUNCON,5263,主板建筑组。目标价：4令吉80仙），前者拥有确定性项目、差异化数据中心布局及澳洲再生能源扩展计划，后者则凭母公司支持持续扩大数据中心承建纪录。
我们在建筑领域的其他“买入”评级包括：怡保工程（目标价：2令吉92仙）、金轮企业（KIMLUN,5171,主板建筑组。目标价：1令吉42仙）、WCT控股（WCT,9679,主板建筑组。目标价：1令吉16仙）以及马资源（MRCB,1651,主板产业组。目标价：67仙）。
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